Капитализация — это текущая рыночная стоимость акционерного общества. Вычислить ее можно по простой формуле: курсовую стоимость одной акции АО перемножить на их количество. Если у компании есть простые и привилегированные акции, то расчет выполняют отдельно по каждой категории, а затем результаты складывают.
К слову капитализация часто добавляют “рыночная”, потому что она определяется ценой акции на рынке (бирже). При этом цена акции никак не связана с рыночной оценкой АО. К примеру, акция ВТБ стоит лишь несколько копеек, но банк стоит дороже большинства компаний, чьи акции торгуются за несколько сотен или даже тысяч рублей.
По итогам торгов на Московской Бирже на конец II квартала 2021 года ПАО «Башнефть» имеет 147 846 489 штук обычных акций по цене 1481 руб. каждая, а также 29 788 012 привилегированных акций с ценой 1097 руб.
Рассчитываем капитализацию: 147 846 489 × 1481 + 29 788 012 × 1097 = 218 960 650 209 + 32 677 449 164 = 251 638 099 973 руб. Таким образом, биржевая стоимость ПАО «Башнефть» составляет 251,6 млрд. руб. Актуальные данные можно найти в финансовой отчетности компании или по ссылке https://www.moex.com/s26.
Если эмитент размещает ценные бумаги на разных биржевых площадках, то показатель рассчитывается только по основной. К примеру, листинг акций ПАО «Роснефть» осуществляется на Московской бирже, хотя в депозитарных расписках акции Роснефти есть и на LSE. Для расчета показателя капитализации Роснефти в этом случае будет использоваться количество акций, размещенное на Мосбирже без учета депозитарных расписок.
Другой пример. Компания Alphabet (Google) владеет несколькими классами ценных бумаг:
Акции класса A и C обращаются на биржах. Акции B принадлежат директорам компании (С. Брину, Л. Пейджу, Э. Шмидту и нескольким другим). Они не торгуются на бирже и их курсовую стоимость нельзя установить, так что в расчете капитализации они не участвуют.
В зависимости от стоимости компании-эмитента выделяют несколько типов капитализации.
Описание
FitBit Inc.,
Eventbrite,
Energy Recovery Inc.
Электроцинк
Dynex Capital,
Bancshares Inc.,
Renasant Corp.,
Nautilus Inc.
Капитализация компаний со временем растет: это следует хотя бы из всемирного роста инфляции с повышением цен. Логические предпосылки говорят о том, что акции эмитентов микро- и малой капитализации должны расти интенсивнее, чем ценные бумаги средних и больших компаний. Почему?
Потому что у небольшой компании «пространства» для роста больше, чем у крупной: она может активнее расширяться как внутри страны, так и на международном рынке. А вот у Apple или Visa, известных во всем мире, с этим проблема, так что им остается двигаться больше в сторону технической модернизации и выпуска новых востребованных продуктов. Такова теория.
Теперь оценим реальное изменение капитализации у малых, средних и крупных компаний со временем следующим образом. Выберем рынок США, по которому есть наиболее надежные долгосрочные данные, и представим, что в конце 1971 года мы вложили в акции разных компаний по 10 000$. Рост наших инвестиций на длинном отрезке покажет и рост капитализации. Результаты на конец 2019 года оказываются следующими:
Выводы. В целом теория оправдывается, но с весьма интересными подробностями. Во-первых мы видим, как почти через 30 лет после старта в 2000 году все инвестиции сходятся в одной точке: капитализация всех типов компаний к этому моменту выросла в 30 раз.
Во-вторых, победителем оказываются компании не малой, а средней капитализации, которые с небольшим отрывом лидируют последние 20 лет. Это показывает, что уменьшение размеров акционерного общества ниже определенного порога делает доходность менее предсказуемой: небольшому бизнесу трудно конкурировать со стабильными АО, особенно в кризис.
В-третьих, максимальные падения рыночной капитализации во всех трех случаях очень близки: разрыв составляет лишь около 3%, хотя различие в капитале между малыми и крупными предприятиями могут достигать 100 и более раз. Общую статью о современных американских индексах акций читайте здесь.
Наконец, доходность. График показывает ежегодный средний рост капитализации от 10.8% до 12.3% годовых, причем эта небольшая разница благодаря сложному проценту приводит к почти двукратному отрыву в абсолютных числах. За 50 лет без малого капитал небольших компаний вырос более, чем в 200 раз, а крупных корпораций более, чем в 100. Аналогичные, хотя возможно более скромные результаты можно ожидать и по европейскому рынку.
Согласно формуле выше, капитализация компании зависит от:
Курсовая стоимость акций постоянно меняется в ходе биржевых торгов. На нее может оказывать влияние множество причин, о которых читайте здесь. Но если компания в целом успешно ведет бизнес, то курс ее акций будет возрастать – следовательно, капитализация тоже будет увеличиваться. Если же предприятие работает неэффективно: не имеет прибыли, накапливает долги и прочее, то рыночная стоимость его акций падает.
Количество акций также непостоянно и может как увеличиваться, так и уменьшаться. Наиболее частыми случаями роста числа акций на бирже является избавление от них собственников компании и дополнительная эмиссия. В последнем случае компания стремится получить новый бесплатный кредит, продав инвесторам новый выпуск ценных бумаг.
К чему это ведет? В теории при сохранении стоимости каждой акции рыночная цена АО на рынке должна возрасти. Но на практике рынок чаще всего отрицательно реагирует на подобную процедуру: в результате цена акций падает и суммарная рыночная капитализация компании тоже может упасть.
Однако есть и другая процедура: обратный выкуп ценных бумаг. Компаниям не запрещено выкупать собственные бумаги с рынка: например, на ту сумму, которую планировалось пустить на выплату дивидендов акционерам. Кажется, что уменьшение числа акций капитализации не способствует.
Но уменьшение предложения рождает дополнительный рыночный спрос: выкуп акций часто является для участников рынка сигналом, что компания доверяет своему бизнесу и вкладывает в него деньги. В результате часто происходит рост курса акций и капитализации в целом: обычно небольшой или умеренный, но иногда очень интенсивный.
Общепринятый способ расчета капитализации имеет ряд недостатков.
В расчет капитала компании включаются только акции, обращающиеся на бирже. К примеру, банк ВТБ имеет крупный пакет не торгующихся на бирже акций. Уставный капитал ВТБ состоит из 12,96 триллионов простых акций, 21,4 трлн. привилегированных 1-го типа и 3 трлн. 2-го типа. Все привилегированные акции 1-го типа стоят на балансе Минфина, 2-го типа — Агентства по страхованию вкладов. 61% обычных акций ВТБ владеет Росимущество. В результате в свободном обращении находятся только 39%, которые и учитываются при расчете капитализации.
В расчет принимается средняя стоимость ценной бумаги. Однако в случае акций второго эшелона разрыв между спросом и предложением может составлять несколько процентов: скажем, лучшее предложение на покупку акции в биржевом стакане будет 300 рублей, а лучшее на продажу 330. Считать ли в этом случае капитализацию по последней сделке покупки, продажи, всем биржевым заявкам или же среднему арифметическому – вопрос спорный.
Из самой формулы следует, что для расчета капитализации компания должна присутствовать на бирже, т.е. существовать в виде акционерного общества. Однако многие крупные бизнесы и стартапы не спешат это делать, хотя их оценочная стоимость иногда может превышать 1$ млрд.
Особенность же рыночной капитализации в том, что она может резко меняться даже в случае огромных компаний. Причиной зачастую выступают экономические кризисы.
Например, в марте 2020 года ПАО «Татнефть» столкнулась с падением котировок на 35%. Это произошло на фоне резкого снижения цен на нефть и отмены дивидендных выплат. При этом финансовое положение самой компании оставалось устойчивым, запасы нефти росли. Вернуться к уровню капитализации на начало 2020 Татнефть не смогла и через 1.5 года.
С другой стороны на рынке периодически происходит надувание пузырей. Иногда на эйфории растет весь рынок, как это было во второй половине 1990-х с рынком США (а после 2000-ого с развивающимися рынками, в том числе российским), иногда происходит целенаправленное “надувание” активов отдельных мелких компаний или криптовалют с целью выгодной продажи. Смотрите здесь.
Вот свежие примеры. В 2020 году инвесторы-любители надули пузырь в акциях GameStop. Разгон пузыря произошел и с акциями Tesla на фоне новостей о включении компании в индексы. За 2019 год акции компании взлетели почти в 8 раз, хотя долгие годы она работала в убыток. Следовательно, капитализация зависит от настроений и ожиданий инвесторов (спекулянтов), поэтому не всегда отражает реальное положение дел бизнеса.
У капитализации есть как минимум две важные области применения. Во-первых, она является частью формул для расчета многих популярных коэффициентов, таких как цена-прибыль, цена-балансовая стоимость и ряда других. В первом случае капитализация компании делится на ее прибыль, во втором на стоимость активов за вычетом обязательств. Эти коэффициенты часто используют активные инвесторы для оценки инвестиционной привлекательности АО или даже отдельной отрасли рынка.
Во-вторых, на основании капитализации рассчитываются рыночные индексы. Наиболее популярные, такие как индекс Мосбиржи или индекс S&P 500, взвешены именно по капитализации. Это значит, что доля компании в индексе тем выше, чем выше ее рыночная цена. В результате в таких индексах первые ТОП-10 компаний могут занимать 25-50% объема, тогда как последние практически не оказывают влияния на котировки. Фонды, отслеживающие такие индексы, можно купить как на российской, так и на зарубежных биржах.
Капитализация также может является международным стандартом, поскольку позволяет сравнивать между собой компании из разных отраслей и регионов. Ее легко рассчитать, перевести из одной валюты в другую. Однако, как говорилось выше, более качественным показателем тут будет стоимость АО с учетом накопленной на счетах наличности и долгов.
Капитализация это биржевая ценность компании. Она не является постоянной величиной, меняясь под влиянием спроса на рынке, дополнительной эмиссии и обратного выкупа акций. Показатель не учитывает голосующие и другие акции, не обращающиеся на биржах, а также не обязательно отражает все биржевые заявки.
Тем не менее капитализация позволяет инвесторам понять, насколько надежной и востребованной является компания в глазах всего рынка. Она применяется при расчете биржевых индексов, мультипликаторов, а также может использоваться для сравнения различных АО между собой.
Стоимость компании (EV): как ее считать?