Стоимость компании (Enterprise Value)

Один из важных показателей для оценки инвестиций в предприятие – стоимость компании. Сокращенно он именуется EV от английского Enterprise Value и он дает более полное представление о конечной стоимости бизнеса, нежели аналогичные оценочные показатели. В расчет стоимости компании включена не только ее рыночная капитализация (стоимость акций), но и долговые обязательства фирмы, а также зарезервированные денежные средства.

Для чего используется EV

Владельцы предприятия, управляющие и инвесторы постоянно оперируют данными о стоимости предприятия. Они позволяют объективно оценить эффективность бизнеса к настоящему моменту времени: компания с миллиардными оборотами производит нечто, востребованное во всем мире. Показатель EV необходим для:

• оценки компании при купле/продаже или поглощении;
• расчета размера обеспечения при страховании или кредитовании;
• операций по реструктуризации бизнеса или его ликвидации;
• понимания места компании среди своих конкурентов

Расчет стоимости компании

Enterprise value рассчитывается по формуле:

EV = MC + ND – Cash

MC – Рыночная капитализация

ND – Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Cash – деньги и их эквиваленты

Рыночная капитализация предприятия равна числу акций компании, умноженную на их цену. Поскольку количество акций крупных компаний в течение года колеблется — например, совет директоров может произвести обратный выкуп или наоборот выпустить дополнительный пакет бумаг — то в расчетах часто используют средневзвешенное количество акций. Кроме того, рыночную капитализацию можно найти в финансовой отчетности компании или посмотреть на Московской бирже (если компания российская).

Пример российской компании

Рассчитаем двумя способами стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго». В первом случае воспользуемся отчетностью самой компании, которую можно найти на ее сайте mosenergo.ru.

Финансовая отчетность Мосэнерго по МСФО

EV (Мосэнерго) = 104 242 + 51 606 – 20 627 = 135 221 млн. руб.

Стоимость ПАО энергетики «Мосэнерго» на конец 2017 года составляла 135 221 млн. руб.

По второму способу мы воспользуемся стандартизированной отчетностью с ресурса investing.com:

Стандартизированная отчетность Мосэнерго

Смотреть можно как по годам, так и по кварталам, но для расчета недостает рыночной капитализации компании. Ее можно поискать в отчетности МСФО, как в случае выше, но проще взять на сайте Московской биржи. На конец 2018 года согласно данным биржи рыночная капитализация Мосэнерго сократилась до 81 725 млн. рублей.

EV = 81 725 + 21 597 – 26 620 = 77 417 млн. руб.

Таким образом, стоимость ПАО энергетики и электрификации «Мосэнерго» на конец 2018 года заметно снизилась, оказавшись менее 80 млрд. руб.

Пример зарубежной компании

В случае известных зарубежных производителей стоимость компании по годам можно сразу увидеть на ресурсе morningstar.com, набрав в командной строке ее название или тикер. Возьмем для примера американскую компанию «Intel Corporation» — производителя высокотехнологичных процессоров и других компонентов для электронных устройств:

Однако при желании текущую стоимость предприятия можно рассчитать и самому, используя сайт https://finance.yahoo.com. Забиваем в командной строке «Intel» и сразу видим текущую капитализацию компании:

Переключаясь на вкладку «Financials» находим там оставшиеся данные для расчета:

EV (Intel) = 250 194 + 25 859 – 3 019 = 273 034 $млн.

Переключаясь на данные по кварталам, можно таким образом оценивать стоимость предприятия раз в три месяца. Кроме того, график изменения капитализации можно найти и на других сайтах, например https://ycharts.com.

Коэффициенты, связанные со стоимостью компании

Enterprise value важна для владельца бизнеса, но для инвестора это голая цифра. Она показывает, чего достигла фирма, но сама по себе ничего не говорит о будущем. Компания стоимостью 5 млн. долларов может быть в будущем гораздо доходнее, чем компания в 5 млрд. И наоборот. Можно при желании проследить динамику изменения стоимости компании за 3, 5 или 10 лет — но любая тенденция переменчива.

В результате стоимость компании нужно сравнивать с другими ее показателями, что может дать несколько больше информации о текущем состоянии бизнеса и его перспективах. Речь идет о таких оценочных коэффициентах с EV, как:

• EV/Sales – соотношение EV к итоговой выручке за год;

• EV/EBITDA – соотношение EV к прибыли компании до вычета процентов, налогов, амортизации и износа;

• EV/EBIT — соотношение EV к размеру операционной прибыли;

• EV/Net Income — соотношение EV к величине чистой прибыли;

• EV/Объем добычи (для предприятий добывающей отрасли)

EV/Sales

Отношение стоимости компании к годовой выручке не самый популярный мультипликатор. Его чаще всего используют для оценки бизнеса с низкой рентабельностью. Если коэффициент EV/Sales достаточно высок (более 10), это может говорить о том, что рынок в данный момент времени компанию переоценивает. Либо это указывает на позитивные ожидания инвесторов к будущим доходам бизнеса. Для каждой отрасли значения свои, поэтому сравнение имеет смысл внутри компаний одной сферы деятельности.

EV/EBITDA

Один из наиболее популярных коэффициентов, так как наименее подвержен изменчивости. Он показывает, по истечении какого времени денежные средства, генерируемые компанией, и не потраченные на проценты, амортизацию и налоги, будут способны окупить все понесенные при ее приобретении расходы. Соответственно, для потенциального инвестора чем меньше значение этого мультипликатора – тем лучше. Прибыль EBITDA я описывал здесь.

Значения EV/EBITDA разнятся в зависимости от отраслей бизнеса. Так, например, у технологичных или быстроразвивающихся отраслей коэффициент может быть выше, нежели у предприятий традиционных сфер бизнеса. Имеет мультипликатор и географическую специфику: вышеупомянутая отраслевая особенность, скажем, в развивающихся странах может выглядеть прямо противоположно. Там более привлекательными, согласно данному оценочному коэффициенту, выглядеть будут именно традиционные и стабильные компании. В среднем, значение этого показателя на уровне 5 считаются оптимальным.

EV/EBIT

Этот показатель имеет тот же смысл, что и предыдущий – однако EBIT, в отличие от EBITDA, учитывает амортизацию основных средств. Т.е. операционная прибыль EBIT меньше, чем EBITDA. Соотношение стоимости компании к операционной прибыли часто сравнивают с другим популярным показателем — P/E (рыночная капитализация к прибыли). Однако тот факт, что прибыль сравнивается именно со стоимостью компании, а не ее капитализацией, делает применение EV/EBIT более независимым и объективным.

Коэффициент EV/EBIT позволяет анализировать деятельность предприятий с двумя разными структурами капитала и величинами долга; подобно предыдущему соотношению, имеются существенные различия в зависимости от отрасли. Для инвестора наиболее благоприятным будет низкое значение коэффициента. Например, за последние 12 месяцев компании Ebay и Facebook смотрятся заметно менее переоцененными, чем Amazon:

EV/Net Income

Данный коэффициент берет в расчет часть прибыли предприятия, оставшуюся после уплаты налогов, сборов, отчислений и других обязательных платежей. Поэтому показатель может быть весьма изменчив. Он также существенно варьирует свои значения в зависимости от вида деятельности предприятия. Чем ниже результат этого соотношения – тем для инвестора выгоднее.

EV/Объем добычи

Используется в добывающей отрасли. Стоимость компании для этих предприятий может также соотносится с величиной запасов, установленных мощностей и другими ключевыми для конкретной области показателями. В данном контексте традиционно: чем ниже значение — тем эффективнее отдача на вложенный капитал для инвестора.