Что такое обратный выкуп акций?

Цель любого бизнеса – заработать деньги. Крупные российские и международные компании предлагают инвесторам купить акции, т.е. стать совладельцами своего бизнеса. Существуют акции Газпрома, Лукойла, Coca-Cola и пр.

Компании периодически публикуют отчеты о своей прибыли. Получив прибыль, компания может направить ее как на развитие предприятия (например, совершенствуя оборудование), так и выдать владельцам акций. Эти операции обуславливают два вида дохода акционеров: от курсового роста акций и от выплаченных дивидендов.

Обратный выкуп акций

Однако корпорации могут распределять избыточную прибыль не только в виде дивидендных выплат. Существует и другой способ, получивший название обратный выкуп акций (он же buy back, buyback или байбэк). Он состоит в том, что компания просто выкупает часть выпущенных ею акций

1. либо по рыночной цене
2. либо по более высокой (инвесторам предлагают опцион с премией)

Выкупленные акции на год остаются на балансе компании в виде казначейских, после чего должны быть или списаны, или возвращены на рынок. При этом оставшиеся как правило поднимаются в цене: ведь на них приходится примерно та же капитализация компании. Сам байбэк применялся в США еще до Великой Депрессии, но был почти приравнен к манипуляциям с акциями после краха рынка 1929-1932 годов.

Насколько популярен buy back по сравнению с выплатой дивидендов? Goldman Sachs сообщает, что за период 2005-2015 годов его применяли примерно 85% компаний из индекса S&P500. Посмотрим на диаграмму ниже:

Здесь заметно, что в рассмотренный период buyback фактически повторяет динамику рынка, а совокупные расходы компаний из S&P500 на байбэк и дивиденды к 2015 году вернулись на уровень 2007 года, составив около 1 трлн. долларов за квартал. Другая картинка подробнее раскрывает соотношение дивидендов (бирюзовый) и обратного выкупа (фиолетовый):

Тут видно, что в 1990-е годы дивиденды были более предпочтительным вариантом распределения дохода, а минимума этот показатель достиг в 1991 году, составив более 80% по отношению к выкупу акций. Однако затем последовал рост популярности buy back и с 2000-ого года примерно 60% дохода американские компании тратят на обратный выкуп.

Немалую роль в этом сыграло то, что начиная с 2001 года в США существенно упростили процедуру выкупа – и с начала тысячелетия только в кризисном 2009 году дивиденды оказались популярнее, чем байбэк. По России точные данные найти трудно, но известно, что одними из первых сделки buyback провели в 2006 г. АФК «Система», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «МТС», “Роснефть”.

О разнице в налогах

При обсуждении причин, почему компании предпочитают бай бэк дивидендным выплатам, можно встретить довод о разнице в налогах. Рассмотрим его. В США налог на дивиденды составляет от 15% до 30% (при выплате зарубежным инвесторам). В случае федерального подоходного налога шкала в США прогрессивная, его размер колеблется от 15 до 39%. В первом случае речь идет о суммах прибыли менее 50 000$, а вот при прибыли от 18.3 млн. долларов налог будет составлять 35%.

При этом в недавнем прошлом ситуация была другой: так, в 1979 году при выплате дивидендов можно было заплатить вплоть до 70% налога при 28% налога на прибыль. Следовательно, вопрос сложный, а ставка часто индивидуальна – тем более, что в США также есть налоги более низкого уровня и налоговые льготы. В России налог на дивиденды и прибыль составляет 13% (для нерезидентов дивидендный налог 15%). Налог на прибыль предприятий составляет 20%.

Можно выделить следующие причины перехода на buyback:

• При процедуре обратного выкупа не происходит падения цены акции, как при выплате дивидендов;
• Многие компании считают свои акции недооцененными. Выкуп акций нейтрализует этот момент;
• Дивиденды формируют ожидания инвесторов. Понижение дивидендных выплат плохо расценивается рынком, хотя будущая доходность компании всегда неопределенная величина. Байбэк формирует меньше ожиданий;
• При уменьшении числа акций вырастает показатель прибыльности на одну акцию (EPS);
• Исполнение опционов (частый вид вознаграждения сотрудникам компании) увеличивает число акций на рынке – возникает “разводнение капитала”. Buyback таким образом борется с этим явлением;
• В силу психологии и знаний о рынке инвесторы обращают больше внимания на стоимость акции, чем на дивиденды. В частности, многочисленные онлайн графики показывают только чистые котировки. А значит, обратный выкуп, поднимающий цену акции, делает ее для среднего инвестора более привлекательной;
• Buyback может практиковаться и как предотвращение недружественного поглощения компании. Теоретически она может выкупить часть своих акций в свободном обращении, предотвратив обладание своим контрольным пакетом

Минусы программы:

• Рост цены акций делает их менее доступными для инвесторов;
• Манипуляции с ценой, когда деньги на выкуп взяты не из прибыли, а как необеспеченный кредит;
• Компания не видит новых путей развития – впрочем, это же относится и к выплате дивидендов

Примеры обратного выкупа акций

Байбэк широко распространен в развитых странах с законодательно регулируемом фондовым рынком – не только в США. В этих странах правила выкупа стандартизированы, а стандарты касаются в первую очередь количества выкупаемых акций. В США допускается выкуп 25% собственных акций с рынка, в Европе только 10% и с обязательным решением акционеров об этом.

Например, компания ВНР Billiton с 2004 года за несколько лет выкупила более 10% своих акций, выплатив при этом почти 18 млрд. долларов в виде дивидендов и потратив на байбэк около 13 млрд. $.

Проводят подобные выкупы и технологические гиганты IBM и Microsoft. Первая начала это делать еще в 1995 году, вторая – более чем на 10 лет позднее. В 2013 году Microsoft выделила под программу $45 млрд., а через год объявила о бессрочной программе buyback. Последовательно выкупает свои бумаги и европейский Total. В 2014 году на 200 млн. $ выкупала свои акции китайская Mindray.

По ссылке https://www.marketbeat.com/stock-buybacks/ можно увидеть актуальный список компаний, недавно объявивших об обратном выкупе своих акций. Так, на октябрь 2018 года Merck & Co собирается выкупить 5.1% своих акций, затратив около 10 млрд. долларов, а Oracle выкупает 5.9% акций на 12 млрд. Есть в списке и такие гиганты, как Wells Fargo & Co, Morgan Stanley, Bank of America и пр. Лидером по выкупу в данный момент является Apple, выкупающий почти 12% акций на 100 млрд. $.

Графический пример. Anglo American, огромная горнодобывающая компания, успешно использовала buy back для восстановления котировок своих снижающихся бумаг в 2007 году, потратив несколько млрд. долларов:

В России в 2018 году ряд крупных компаний вели и ведут процедуру возвратного выкупа своих акций: в их числе Магнит, МТС, Новатек и Роснефть. В частности, последняя собирается потратить на выкуп около 2 млрд. $ в течение следующих 2-3 лет, а Магнит собирается вести его по цене не выше 4 930 руб. за акцию. На программу выделено 16.5 млрд. рублей. Газпром с 2014 года заявляет о возможном выкупе своих акций – последнее обсуждение датировано весной 2018 года.

По законодательству РФ, если объем выкупленных акций не больше 25% активов компании, то решение о байбек принимается простым большинством совета директоров компании, а если более указанного порога, то только при единогласном его решении и утверждении акционерным собранием.