Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Структурные облигации и их свойства

структурная облигация

Структурные долговые обязательства с частичной защитой или без защиты капитала давно заняли свою нишу на мировых финансовых рынках.  Несмотря на рискованную природу, структурные облигации (другое название — бумаги со встроенным деривативом) привлекают инвесторов более высокими доходами в сравнении с классическими долговыми инструментами. После принятия законодательных изменений данный финансовый продукт легализован и в Российской Федерации, хотя структурные продукты предлагаются различными компаниями на российском рынке достаточно давно.

 

Что такое структурная облигация?

К структурным относят облигационные займы, выплаты по которым производятся в случае возникновения так называемого кредитного события. Под кредитным событием подразумевается наступление заранее оговоренных обстоятельств, а также достижение заданных ценовых уровней по базовому активу. К числу таких событий и активов могут относиться:

  • цены на сырье, ценные бумаги и деривативы;
  • процентные ставки центральных банков;
  • инфляционные данные;
  • индексы;
  • нарушение обязательств контрольными лицами (включая дефолт или реструктуризацию задолженности);
  • показатели официальной статистики;
  • другие активы и обстоятельства, указанные в законодательстве

Особенность структурной облигации состоит в возможности ее погашения ниже номинальной стоимости. Подобный сценарий возможен в случае негативной рыночной ситуации вокруг базового актива, указанного в условиях по выпуску бумаги.

Инвесторы могут получать оплату как деньгами, так и другими ценными бумагами, правами собственности и любыми другими активами, предложенными эмитентом в документе о выпуске.

Обратите внимание! Характерная черта структурной облигации — высокий уровень неопределенности для инвестора. Участникам рынка неизвестно, наступит кредитное событие или нет.

Особенности структурных облигаций:

  1. Отказ от гарантированной выплаты номинала. Каждая бумага привязана к заранее оговоренному базовому активу или событию, рыночная ситуация вокруг которых и определяет прибыль инвестора. Выплаты могут быть ниже номинала долгового обязательства.
  2. Ограничение по типу эмитентов. К выпуску данного типа бумаг допущены только финансовые организации.
  3. Невозможность досрочного погашения по желанию компании-эмитента. В качестве исключения рассматриваются форс-мажорные обстоятельства. Перечень чрезвычайных ситуаций указывается в решении о выпуске облигаций.
  4. Обеспечение долговых бумаг залогом в денежной форме или в виде имущества.
  5. Разделение по типу инвесторов. Без ограничений со структурными продуктами могут работать лишь квалифицированные инвесторы. В отдельных случаях, определяемых указаниями ЦБ РФ, купить структурные долговые бумаги могут и неквалифицированные инвесторы.

 

Обратите внимание! Облигация не может считаться структурной, если от реализации кредитного события зависит только выплата купонов.

Различия между классическими и структурными облигациями перечислены в таблице.

ПараметрКлассические облигацииСтруктурные облигации
Погашение по номинальной стоимостиГарантированоОпределяется наступлением или отсутствием обстоятельств, упомянутых в решении об эмиссии
ЭмитентыЛюбые юридические лица, являющиеся резидентами РФБанки, брокеры, дилеры ценных бумаг, специализированные финансовые компании
ПокупателиКак квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторыКвалифицированные инвесторы. В отдельных случаях, оговоренных указаниями ЦБ РФ, участниками рынка могут стать неквалифицированные инвесторы
Досрочное погашениеВозможноНе предусматривается
Купоны по облигациямСуществуют фиксированные и неопределенные купоны, привязанные к рыночным индикаторам. В купоны могут вноситься изменения по решению эмитентаКупон во всех случаях неопределенный

 

Структурные облигации: мир и Россия

Первые структурированные облигации (structured notes) были выпущены в Великобритании в начале 1990-х годов. В дальнейшем бумаги со встроенными деривативами распространились по всей Европе (особенно в Швейцарии и Германии), США и главным рынкам Азии. Практика использования этих облигаций инвестиционными банками в середине 90-х годов для наживы на комиссионных красочно описана в этой книге.

Крупнейший в мире рынок структурных продуктов в рамках одной страны находится в США. По данным информационного агентства «Bloomberg» за 2017 год общая номинальная сумма выпусков структурированных облигаций в США достигла 50,2 миллиардов долларов. Количество предлагаемых структурированных продуктов за год выросло с 9 362 до 13 490. Общий объем мирового рынка по данным британской исследовательской компании Structured Retail Products превысил 1,5 триллиона долларов.

рынок структурных продуктов

В России структурные облигации существуют давно, однако из-за отсутствия законодательного регулирования бумаги с частичной защитой или без защиты капитала предлагались лишь филиалами российских корпораций. При этом к выпускам применялись нормы иностранного права. Законодательной основой для создания полноценного рынка стал подписанный Президентом РФ в апреле 2018 года Федеральный закон № 75-ФЗ «О внесении изменений в ФЗ «О рынке ценных бумаг» в части регулирования структурных облигаций». В законодательном акте указаны лица, которым разрешено выпускать и покупать структурные обязательства, урегулирован порядок раскрытия информации и выплат инвесторам. Документ обрел законодательную силу в октябре этого же года. Таким образом, созданы условия для развития рынка структурных финансовых продуктов в рамках российской правовой системы.

Обратите внимание! Законодательное разрешение на выпуск структурных обязательств с частичной защитой или без защиты капитала означает отход от концепции отношения к облигациям, как к договору займа на принципе обязательного возврата займа

 

Эмитенты структурных облигаций

Правом выпуска структурных продуктов наделены исключительно банки, дилеры, брокеры и специализированные финансовые компании. В этом одно из главных отличий структурных облигаций от классических, эмиссия которых может осуществляться любым юридическим лицом, являющимся резидентом РФ.

Важно! Эмиссия подлежит обязательной регистрации в ЦБ РФ.

Решение об эмиссии должно включать следующую информацию:

  1. Перечень обстоятельств, в связи с наступлением или отсутствием которых производятся или не производятся выплаты по облигации. Должны указываться числовые параметры или порядок их вычисления, указывающие на наступление или ненаступление оговоренного обстоятельства.
  2. Размер выплат по обязательству или порядок определения выплат. Эмитент имеет право заранее оговорить отказ от выплат в случае наступления или отсутствия определенных обстоятельств.

 

Кто может купить

В первоначальной редакции закона правом покупки структурных облигаций были наделены исключительно квалифицированные инвесторы. Тем не менее, было предусмотрено право ЦБ РФ создать перечень критериев, основываясь на которых данные инструменты можно было бы предложить и прочим — неквалифицированным — инвесторам. Смягчение регулятивных ограничений и легализация неквалифицированных инвесторов позволит расширить круг потенциальных покупателей структурных облигаций.

фондовый рынок и его стратегии

Эмитент несет обязанность письменно предупредить неквалифицированного инвестора о потенциальных рисках. С целью снижения возможных убытков предусмотрен максимальный уровень потерь — от 15 до 30% номинала. Конкретная цифра определяется сроком обращения облигаций. Еще одна мера, призванная защитить неквалифицированных инвесторов — «период охлаждения». Данная норма позволяет покупателю в десятидневный срок самостоятельно прекратить действие договора и потребовать возврата денег.

Согласно указанию ЦБ РФ, обязательным условием станет требование к уровню кредитного рейтинга структурной облигации. Тем самым внедряется механизм защиты неквалифицированных инвесторов за счет ограничения их вложений в наименее рискованные бумаги.

В настоящее время структурные продукты торгуются на Московской бирже, где делят секцию с классическими облигациями. Определить такие бумаги можно по индексу ИОС или БСО в названии облигации.

биржевые структурные облигации

 

Пример структурных облигаций

На сегодняшний день на рынке есть несколько эмитентов, предлагающих структурные облигации:

  • ИК БКС

  • «Росбанк»

  • Сбербанк России

Для примера разберемся со структурной облигацией Сбербанка ИОC 001P-17R. Название выпуска — CберБ Б17R, ISIN кoд RU000A0ZZFС3. Прежде всего необходимо ознакомиться с «Условиями выпуска биржевых облигаций». На сайте Сбербанка подобная документация находится в разделе «инвесторам и акционерам».

Затем отыскиваем пункт, в котором говорится о порядке выплат и погашения по этой эмиссии. На картинке ниже указанная информация содержится в пунктах 9.2. и 9.3. Из пункта 9.2. понятно, что эмитент обязуется погасить этот выпуск по номиналу без каких-либо оговорок. Иными словами, это бумага с полной защитой капитала.

структурная облигация Сбербанка

В пункте 9.3 устанавливается схема выплаты купонного и дополнительного дохода. По бумаге предлагается два вида дохода — купонный (минимальный уровень фиксированной доходности) и дополнительный. Купонный доход крайне мал — 0,01% и носит скорее формальный характер. Главный потенциальный источник прибыли инвестора — дополнительный доход, и определяется он исходя из рыночной ситуации по базовым активам. В подпункте Б определяются даты выплат дополнительного дохода (при условии его наличия).

СБО Сбербанка

В качестве базовых активов для данной облигации выбираются акции крупных технологических компаний из США.

базовые активы для БСО

Условие выпуска: курс акций всех четырех компаний не должен снизиться больше, чем на 10% от цены на момент расчета дополнительного дохода. В качестве начальной рассматривается цена акций на 22 августа 2018 года.

Если цена хотя бы одной из бумаг, входящей в базовый актив, уменьшится больше, чем на 10%, дополнительный доход обнуляется, вне зависимости от курсов акций остальных трех компаний.

На растущем рынке и при отсутствии форс-мажоров можно рассчитывать на рост курсовой стоимости всех четырех компаний, занимающих лидирующие места в своих секторах. Однако цены на акции компаний подвержены рыночным колебаниям. Даже выросшая по итогам финансового года бумага может по тем или иным причинам сильно подешеветь как раз перед расчетом дополнительного дохода. Дополнительным риском является наличие в пакете не одной, а сразу четырех акций.

 

Заключение

Развитие рынка структурных облигаций выгодно государству: расширяется налоговая база. Выгоден этот рынок и бирже с брокерами, поскольку последние получат комиссионные независимо от исхода сделки. А вот инвесторам большей частью предлагается играть в лотерею, причем шансы на успех четко просчитаны эмитентом облигации, заботящимся о своей выгоде. И тот факт, что данный рынок находится под контролем ЦБ, вероятность прибыли вовсе не повышает, хотя потенциально она тут выше, чем в случае классических облигаций.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи