Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Погашение облигаций (бондов)

погашение облигаций

Погашение облигаций это конечный этап взаимодействия между облигацией и инвестором. Законодательно этот термин не описывается ни в отечественном законодательстве, ни в нормативных актах стран ближайшего зарубежья, однако прописана возможность держателя облигации получить прибыль в виде номинальной стоимости или номинальной стоимости + процент (в случае с купонными выплатами).

В России наиболее частым номиналом облигации является 1000 рублей, в США эта сумма начинается от 1000 $. В то же время номинал еврооблигаций может составлять десятки и сотни тысяч долларов или евро. В случае надежной краткосрочной облигации купонные выплаты могут быть заметно меньше номинала и процесс погашения облигации с возвратом основной суммы вклада становится определяющим для расчета инвестиционного дохода.

 

Облигация и ее параметры

Облигации – это долговые ценные бумаги, которые выпускаются предприятиями с целью получить деньги от инвесторов. Фактически последние становятся кредиторами, которые затем требуют возврата средств.

Основные параметры облигации следующие:

  1. Номинал. Номинал означает стоимость, которая выплачивается при погашении. Дисконтная облигация продается по цене ниже номинала — на зарубежном рынке такими облигациями являются казначейские векселя сроком обращения до 1 года.
  2. График выплат – ежемесячный, квартальный, полугодовой или ежегодный. Дисконтные облигации совершают выплату только в конце срока обращения.
  3. Дата погашения. Время возврата основной суммы долга инвестору — хотя в настоящее время на российском рынке есть и бессрочные облигации, которые предполагают «вечные» выплаты купонного дохода. Аналоги есть и на зарубежных рынках под названием консоли.
  4. Размер купона. Годовой процент, который платится по облигации — скажем, 5% от номинала. В случае полугодовых купонных выплат эту ставку нужно разделить пополам и на каждое полугодие придется по 2.5%. Размер купона бывает привязан к рыночной ставке — например, к ставке Libor.

Ознакомиться с этими параметрами можно в проспекте облигации, на официальном ресурсе Московской Биржи или на сайте https://www.rusbonds.ru.

погашение бондов

Облигации начинают обращаться на рынке как по номинальной стоимости, так и ниже ее для облигаций с дисконтом. Торги непосредственно влияют на стоимость бондов — кризис у эмитента облигации снижает ее рыночную цену. Повышение ключевой ставки также снижает цену облигации на рынке, а падение ставки наоборот повышает рыночную цену облигаций; почему так происходит, я описывал здесь. Торги по облигациям прекращаются за несколько дней до установленной даты погашения и ее цена сравнивается с номинальной стоимостью.

погашение облигаций

Облигации с фиксированной датой погашения

Большинство облигаций содержит срок погашения, который прописывается в решении о выпуске.

Погашение всегда осуществляется в срок окончания действия облигации. Инвестору не нужно предпринимать никаких дополнительных действий: номинал будет зачислен на брокерский счет владельца облигации, откуда он может вывести деньги на свой банковский счет. Если рыночная цена покупки была ниже номинала (скажем, 900 рублей), то при возврате 1000 возникает дополнительная к купонному доходу прибыль. Если цена покупки была выше номинала — наоборот.

На упомянутых выше сайтах можно ознакомиться с информацией, была ли бумага погашена. Как только происходит расчет, сразу появляется соответствующая новость. Отдельно можно выделить случай конвертируемой облигации — если производится ее конвертация в акции, то такой вариант тоже можно считать погашением облигации.

Для дисконтного типа облигаций доступно только получение номинала. Выплата купонного дохода не предусмотрена — допустим, начальная цена облигации составляет 700 рублей, а в конце срока обращения инвестору возвращается 1000.

Эмитенты предлагают два способа расчета:

  1. Денежный. Выплачивается устойчивая или переменная сумма.
  2. Неденежный. Предусматривает альтернативный имущественный метод погашения — например, по ипотечным облигациям. В таком случае их держатель становится владельцем недвижимости и в проспекте выпуска облигации прописывается ипотечное покрытие. Реализация этой недвижимости должна обеспечить причитающиеся выплаты.

ипотечное покрытие

Хотя гораздо чаще приняты выплаты в денежной форме, законодательство (закон «О ценных бумагах») предусматривает и второй вариант.

 

Погашение облигаций с офертой

Описанные выше правила не распространяются на облигации с офертой. Выплата здесь осуществляется сложнее.

Сперва надо разобраться, что такое оферта. Это требование либо возможность компании, выпустившей облигации, погасить ее раньше срока по номинальной или другой установленной стоимости. Т.е. либо компания, либо инвестор получают право досрочного погашения облигации в одностороннем порядке.


В облигациях такого типа эмитент выставляет одну или несколько оферт – точек, когда можно погасить ценную бумагу.


Для инвесторов это может быть выгодным, если нужно срочно выйти в деньги, а рыночная ликвидность невелика. Или же когда владелец бондов считает, что дальнейшее сохранение облигаций будет менее выгодным.  Есть два основных вида оферт:

  1. Пут – решение инвестора о погашении облигации. Также встречается название «возвратные облигации» и «безотзывная оферта». В том смысле, что нет принудительного отзыва облигации эмитентом.
  2. Колл – когда это решение принимает эмитент. Еще одно название — отзывные облигации. Они удобны для эмитента, потому что позволяют уменьшить сумму долга.

В России большинство оферт первого типа. В США — второго. По второму типу сделаны и российские бессрочные облигации, выпущенные рядом банков.

Рисунок выше иллюстрирует смысл двух типов оферт. Предположим, произошло падение процентной ставки и цена облигации поднялась выше номинала — скажем, до уровня 103% или 1030 рублей. Если в этом случае компания принудительно меняет облигации по номиналу (реализует call-опцион), то лишает инвесторов получения прибыли от продажи бумаги на вторичном рынке и более высокого относительно снизившейся ставки купонного дохода. Правда, цена выкупа может быть и выше номинала.

С другой стороны, рост процентной ставки может сбить цену облигации ниже номинала — и тут уже инвестору выгодно предъявить бумаги к погашению, чтобы получить номинал (реализовать put-опцион). Однако в России на дату оферты обычно пересматривается и купонный доход — если ставка выросла, то и купонный доход должен стать выше. И если инвестор, несмотря на это, все равно гасит облигацию, то компания по крайней мере понесет меньше обязательств по будущим выплатам.

Для участия в оферте необходимо:

  1. В случае с put-опционами подать заявку на досрочное погашение. Как правило, это можно сделать за неделю до объявленной даты оферты через личный кабинет брокера в полуавтоматическом режиме. Может возникнуть небольшая брокерская комиссия.
  2. Дождаться выкупа облигации эмитентом и перечисления средств. Деньги обычно поступают не позднее 20-25 дней после даты оферты.

Если в день досрочного погашения облигации предусмотрена выплата купона, то он также поступает на счёт инвестора. При колл-оферте нет необходимости подавать заявку – все происходит автоматически. Ниже пример оферт с пут-опционом:

Один из недостатков облигации с офертой – необходимость знать о ее существовании и отслеживать даты. Иногда бывает так, что в дату оферты купонный доход обнуляется и можно рассчитывать лишь на возврат основной суммы, если эмитент и вовсе не объявит банкротство.

Чтобы определить время оферты по ценной бумаге, необходимо воспользоваться одним из способов:

  1. Просмотреть профиль ценной бумаги на сайте Московской Биржи
  2. Просмотреть информацию на специальном сервисе, таком как Rusbonds
  3. Ознакомиться с проспектом ценной бумаги на сайте компании, выпустившей ее
  4. В торговом терминале QUIK

 

Погашение амортизационных облигаций

Амортизация – это возможность рассрочки по выплате номинальной стоимости облигации. Такая функция позволяет эмитенту не платить всю сумму номинала сразу, а растянуть процесс во времени. В случае с купонными выплатами это приведет к снижению абсолютной доходности с каждым следующим годом: ведь процент начисляется, исходя из номинальной стоимости, которая будет постепенно уменьшаться.

Вот пример, чтобы понять механизм амортизации. Инвестор купил облигацию сроком на 3 года, ее номинальная стоимость составляет 900 рублей, а купонный процент – 10%. Если эта ценная бумага предусматривает амортизацию, то через год инвестор получит 300 рублей с одной облигации и купон в 90 рублей. Доля ежегодно уплачиваемого номинала определяется эмитентом еще до выпуска.

Итак, по прошествии первого года держатель ценной бумаги получил 390 рублей. Остается 600 рублей номинала. По итогам второго года вкладчик получит: 300 рублей + амортизацию в размере 60 рублей (10 процентов от 600 руб), итого – 360 рублей. И наконец, на третий год он получит 330 рублей.

Что получилось с купонным доходом? В сумме за три года имеем: 90 рублей + 60 рублей + 30 рублей = 180. Делим на номинал в 900 рублей и получаем 20% за три года, т.е. 6.67% в год вместо указанных 10%. На одну треть меньше.

Ниже реальный пример долгосрочной облигации с амортизацией. По ней с 2035 года предусмотрены ежегодные выплаты номинала в размере 5% сроком на десять лет, в результате чего выплачивается половина стоимости облигации. На 11-ый год при полном погашении возвращается вторая половина:

облигации с амортизацией

Недостатки облигаций с амортизацией для инвестора очевидны: долгие сроки обращения многих из них увеличивают риск банкротства эмитента и потери капитала, а реальная процентная ставка дохода тут ниже, чем у стандартной купонной облигации. Но зато они более выгодны для эмитентов, так что эмитируются и государством: так, выпуск ОФЗ-46020-АД имеет дату погашения 06.02.2036. Про ОФЗ читайте здесь. И если представить будущее с очень низкой инфляцией и процентной ставкой, то в прибыли может быть и сегодняшний покупатель таких облигаций.

 

Погашение фондов облигаций

Выше были рассмотрены случаи одиночных облигаций. Тем не менее на сегодняшнем рынке присутствуют и фонды облигаций: например, паевые или биржевые фонды. Как происходит погашение здесь?

В первую очередь нужно понимать, что фонд облигаций как правило включает в себя облигации разных выпусков с разными датами погашения, причем их состав постоянно обновляется. Иначе говоря, пай такого фонда представляет из себя подобие вечной облигации с переменным купоном и без конкретной цены погашения в любой момент будущего времени.

Чем определяется цена пая фонда? Ключевой ставкой и рыночным спросом и предложением. На очень длинных временных интервалах можно заметить, что кривая котировок возвращается к среднему значению, однако оно условно и срок ожидания может быть очень большим. Впрочем, существуют и фонды облигаций, где облигации подобраны по одному времени погашения:

Как видно, такие фонды имеют компании Guggenheim и iShares. По достижению срока погашения фонд расформировывается и все средства из него перечисляются на счет инвестору. Но конечная стоимость пая такого фонда все равно неизвестна — а значит, нельзя заранее рассчитать и инвестиционный доход, что роднит этот фонд с акциями.

 

А если дефолт?

Дефолт по облигациям означает отказ эмитента от своих обязательств, в том числе от выплат по долгам. Делится на технический, когда лишь возникает некоторая просрочка в выплате, и полный, когда ждать погашения уже не приходится. Просрочка до полного дефолта составляет не более трех месяцев. Облигация, правда, может еще довольно продолжительное время торговаться на бирже по минимальной стоимости — вплоть до долей процента от номинала. Остается суд, но в российском варианте рассчитывать на возмещения ущерба в нем не приходится. Интересно, что в случае субординированных облигаций отказ в выплате может произойти даже без объявления дефолта.

Как с этим бороться? Простой вариант — брать наиболее надежные государственные облигации, однако они отличаются и пониженным купонным доходом. Альтернативой являются фонды корпоративных облигаций — доходность там немного повыше, а риски банкротства убраны путем диверсификации. Такие фонды есть как для российских облигаций в рублях, так и для зарубежных бондов в валюте. При выборе стоит обратить внимание на комиссии — чем они ниже, тем лучше для инвестора.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи