Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Субординированные облигации

Предыдущие статьи об облигациях:

Облигации и их свойстваДолгосрочные облигацииОблигации США

ОФЗЕврооблигацииETF облигаций ВДО: высокодоходные облигации

Конвертируемые облигацииБессрочные облигацииБиржевые облигации

Что такое субординированные облигации?

Субординированные облигации («подчиненные» или «суборды») это облигации, выпускаемыми банками (как правило) или производственными фирмами. Им свойственна более высокая доходность, чем у простых облигаций, но и более высокие риски.

В чем причина повышенного риска? Если эмитент субордов окажется банкротом, то выплаты по таким облигациям производятся последними. Имеющийся остаток средств компании уйдет на уплату кредиторам первой очереди — на практике шансов на погашение стоимости субординированных облигаций не остается.

очередность выплат в случае банкротства банка

Под субордами понимаются облигации, которые подпадают под условия:

  • период погашения – от 5 лет и выше;
  • эмиссия согласовывается с Центробанком:

  1. по срочности возврата;
  2. выплаты за пользование;
  3. досрочное погашение;
  4. в вопросах расторжения договоров;
  • при наличии записи в «Положении» о таких облигациях, что в случае банкротства требования по ним удовлетворяются последними;

  • кредитору не дается право требования по уплате процентов до истечения периода погашения;
  • в договоре записываются условия об отказе в уплате доходов;
  • падение уровня достаточности средств приведет к прекращению обязательств по выплатам для возврата к нужным параметрам.

 

Примеры списания средств

Работа с субординированными облигациями регулируются Федеральным законом от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 03.08.2018) «О банках и банковской деятельности» (ст.25.1).

Достаточность средств – важнейший показатель надежности банковского учреждения. Его минимальное значение равно 8%. Введено Указанием Центробанка от 30 ноября 2015 г. N 3855-У. Действует с 1 января 2016 года.

Внимание:  Субординированные облигации можно аннулировать даже тогда, когда банкротство эмитента отсутствует. Их владельцы не получат ничего.

Если уровень достаточности ниже критического, купонный доход можно не выплачивать.  Находящимся в тяжелом финансовом положении банкам было дано право на аннулирование обязательств перед вкладчиками, выступающими в качестве кредиторов по субординированным займам. Поправки к законодательству вступили в силу 23 декабря 2014 года.

Так, 20.02.2015 банк «Траст», санацию которого производило «ФК Открытие» (сам санированный через два года ЦБ), объявил об аннулировании задолженности по договорам субординированного займа, кредитные ноты списаны. Прекращены обязательства по 4-м займам, оформленным в порядке субординированных облигаций.

Банк «Таврический» не стал выплачивать заемные средства в пятнадцать миллионов евро, полученные в 2009 году от ООО «Орими», а также сто пятьдесят миллионов рублей, занятых в 2012 году у ООО «Санкт-Петербургской инвестиционной компании».

Балтинвестбанк также «наказал» ООО «Орими» на один миллиард рублей. Перечень невозвратов можно было бы продолжать, но интересна история развития событий с российскими финансовыми структурами, которые не стали возвращать занятые средства.

Уолл Стрит

Вышеуказанные займы получались задолго до того, как появились поправки. Поэтому кредиторы обратились в суд. В соответствии с Гражданским кодексом РФ закон не может иметь обратной силы (если иное не указано в договорах). Исполнение договоров регулировалось законодательством, действовавшим во время согласования договорных отношений.

Арбитражный суд СПб и Ленобласти после рассмотрения исков против банка «Таврический» принял два резко противоположных решения. На основании ГК РФ было признано право ООО «Орими» на получение внесенных средств до вступления поправок в силу. Кассационной коллегией суда спор разрешился в пользу банка. При отмене принятого решения в пользу ООО «Орими», судьи пояснили, что приобретение заимодавцем субординированных облигаций изначально сопряжено с повышенными рисками.

Сохранение этой практики Верховным судом России говорит о том, что законодательно не гарантируется окупаемость и сохранность инвестиций в РФ.

 

Зачем выпускаются суборды

Необходимость притока новых денег для вливания их в бизнес являются основной причиной выпуска таких облигаций. Теоретически финансовое учреждение имеет несколько возможностей получить финансовые ресурсы:

  • Выпуск акций. Чревато размыванием капитала существующих акционеров со снижением их долей пакета;
  • Эмиссия простых облигаций. Проще говоря, привлечение средств в долг и уплатой процентных расходов по купону (доход держателя). Однако выпуск облигаций может быть затруднен, если компания сильно закредитована;
  • Выпуск векселей. Фактически вексель весьма похож на обычную облигацию, так что имеет те же сложности;
  • Субординированные облигации. Это облегченный вариант предыдущего случая, поскольку к эмиссии субординированных облигаций Центробанк относится более лояльно.

 

Интерес и риски инвесторов

Стоит ли приобретать суборды каждый инвестор решает самостоятельно, поскольку риски обладания этим финансовым инструментом – повышенные. И это мягко говоря.

Самые крупные российские банки (Сбербанк и ВТБ) имеют меньшие риски потрясений. Однако и они выпускают субординированные облигации: например Сбербанк выпустил «СберБ об 1» с рублевым купоном 12.27% годовых при текущем уровне процентной ставки ниже 8%. Однако большинство субордов крупных российских банков относятся к еврооблигациям.

Санация нескольких российских банков привела к большим убыткам инвесторов, которые доверяли им крупные средства. Банкиры списали задолженности:

  • Бинбанк — $226,2 млн.
  • Промсвязьбанк — $1,0 млрд.
  • Открытие — $ 1,69 млрд.

Инвесторы ожидали доход за год на уровне 7-9% в твердой валюте, но не получили их, расставшись со своими средствами вообще.

В конце января 2019 года Центробанк спас Московский Индустриальный банк (МИБ). Регулятор приступил к процедуре санации. Исходя из произошедшего с облигациями МИБ доверие к информационным сервисам, в частности cbonds, упало. Инвесторы до момента вложения средств пытались определить, являются ли облигации МИБ субордами. Они стали задаваться вопросами: cbonds показывают верную информацию или это была ошибка?

Представитель Cbonds ответил:

«Эта «ошибка» стала исключением. Компания сама не знала, что выпуск МИБ является субординированным. Лишь в проспекте было указано, что выпуск признается ЦБ РФ субординированным. ЦБ не раскрыл информацию, является ли он таковым. Увидеть, что он суборд, довелось при проверке банковской отчетности позднее. Данные в базе Cbonds были обновлены. Факты субординированности в настоящей базе заполнены».

Найти нужную облигацию можно на сайте investfunds.ru, и в параметрах увидеть информацию по ее типу. Как такового списка субординированных облигаций нет, хотя ими могут оказаться многие доходные облигации. Например Абсолют Банк, С01 предлагает купон 14.5% и при этом в текущий момент торгуется на бирже по номиналу:

Неудивительно, что субордам свойственна большая волатильность: стоимость C01 многократно падала до 60% номинала в 2016, 2017 и 2018 году. Фактически держателю требовались железные нервы, чтобы не сорваться с продажу, особенно на фоне ситуации с топовыми Промсвязьбанком и банком Открытие.


P.S. Федеральный закон от 27.12.2018 N 514-ФЗ внес изменение, которое вступило в силу с первого дня 2019 года. Требования к субордам стали более ужесточенными: с ними теперь могут работать квалифицированные инвесторы. Номинал облигации начинается от 10 млн. рублей.


 

Иностранные суборды

25.03.2014  японская корпорация Mizuho Financial Group выпустила суборды и разместила их на $1,5 млрд на срок десять лет, со ставкой купона 4,6% . Обязательства могут быть списанными «в ноль», если правительством Mizuho признается проблемным.

Примеру Mizuho последовали и другие банки Японии (Sumitomo Mitsui Financial Group). Обращение субордов на финансовом рынке подталкивает класс инвесторов на сосредоточение особого внимания на выбор управляющих, которые ориентированы на работу с высокими рисками.

ФРС США еще в 1999 году рекомендовала банкам работать с субординированным долгом в целях самодисциплины при управлении рисками. Субординированные займы по ее мнению могут использоваться банками для накапливания средств, чтобы  соответствовать нормативам и требованиям ресурсов второго уровня.

 

Почему суборды выпускаются банками?

Чаще всего субординированные облигации выпускают финансовые компании и банки. Причина – особенности учета оборотных средств в финансовых организациях.

Финансовая компания располагает определенным размером активов, равных размеру выданных кредитных средств. Пассивами выступают средства, которые привлечены на рынке. То есть, ресурсы привлекаются в виде депозитов физических и юридических лиц, а из этих средств выдаются заемщикам кредиты.

Иногда сумма кредитных ресурсов меньше, чем желающих взять средства — случается «кассовый разрыв» (или кредитный лаг).  Сумма выданных кредитов по балансу отражается в момент выдачи, прибыль по факту будет получена по прошествии определенного времени.

Как результат – складывается ситуация, когда у кредитной организации не хватает средств, чтобы срочно рассчитаться по обязательствам и ей нужно восполнить размер оборотных средств. Привлечение капитала второго уровня очень выгодно финансовому учреждению, так как в критическом случае его можно… безвозмездно списать. Именно так, как это ни печально….

 

Резюме

Суборды, выпущенные до 1 января 2019 года, может купить любой инвестор, но после – только квалифицированный. В отличие от обычной облигации, долг тут может быть списан даже без банкротства выпустившей субординированные облигации компании.

Многие советуют не связываться с субордами, а выбрать ОФЗ или корпоративный бонд, который дает доход выше депозитного вклада. На мой взгляд риск в данном случае заметно перевешивает потенциальный доход.

Закончу фразой первого заместителя председателя правления Банка России Сергея Швецова, который дал предложение банковским структурам вместо бессрочных субордов приступить к выпуску привилегированных акций: «тех, у кого есть планы выпуска субординированных облигаций, мы призываем ограничить круг инвесторов по таким облигациям инвесторами-профессионалами, чтобы они ориентировались в бремени анализа повышенных рисков».

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи