Понятие оферты знакомо многим участникам рынка, однако в первую очередь его связывают с облигациями. В этом случае подразумевается добровольное предложение или принудительный выкуп долговых ценных бумаг у инвесторов до окончания срока их погашения. Читайте здесь.
Оферта в отношении акционеров знакома частным инвесторам меньше, однако очень важна для собственников компаний и мажоритариев с заметной долей акций. Что она означает? Оферта по акциям это процедура их законного выкупа у миноритарных собственников, причем иногда без их добровольного согласия. Подробности читайте ниже.
Выставлять оферты акционерам могут только публичные акционерные общества (ПАО) и общества, которые до 2014 года относились к открытым типам (Федеральный закон №210-ФЗ). Это действие допустимо в следующих ситуациях:
Для чего нужно увеличить свою долю до 100%, если уже 95% означают полный контроль над обществом? Когда собственником становится один мажоритарий (физическое или юридическое лицо, а также группа лиц, связанных друг с другом), то он получает следующие дополнительные преимущества:
Условия и порядок выкупа прописаны в ст.84 Федерального закона № 208-ФЗ. Таким образом происходит процесс, обратный размещению компании (ее обыкновенных акций) на бирже: тогда она продает себя акционерам, получая деньги в обмен на потерю единоличного принятия решений прежними собственниками. Консолидация акций возвращает контроль в одни руки, причем нередко нового собственника.
Простой пример. В 2017 году общество «Практика», достигнув доли чуть больше 95% акций, направило в ПАО «Мосэнергосбыт» требование о выкупе оставшихся акций у миноритарных инвесторов. В этом случае отказаться продать свои акции миноритарии не могут, хотя вправе попытаться оспорить цену выкупа. Такая ситуация называется принудительный выкуп акций.
Более подробный пример. В 2019 году ПАО «АвтоВАЗ» было приобретено компанией Alliance Rostec Auto B.V. Процесс поглощения был запущен еще в 2016 году и выглядел следующим образом:
В результате к концу 2018 года доля аффилированных лиц Альянс Ростех составила 96,6%, после чего был объявлен принудительный выкуп оставшихся ценных бумаг. Так что некоторые невнимательные акционеры «Автоваза» с удивлением обнаружили, что их акции просто исчезли, а на брокерский счет были зачислены деньги, полученные от их продажи.
Понятно, что принудительный выкуп кажется ущемлением прав акционеров, так что еще в 2000-х годах этот вопрос рассматривался в судах ряда европейских стран. Кроме того, используя свое право, многие компании пытаются идти на злоупотребления – в частности, манипулируя оценкой акций. Российские миноритарии по факту почти не имеют возможности отстоять свои права, поскольку наши суды чреваты временем, издержками и невысокими шансами на победу.
При преобразовании ПАО в ООО часть собственников может быть несогласна с решением или воздержаться от голоса. Общество обязано в течение 45 дней выкупить доли у данных акционеров с даты подписания решения о смене формы деятельности.
Если же форма АО сохраняется, то акционеры, которые на собрании акционеров голосовали против реорганизации компании или просто не принимали участие в собрании, получают уведомление о своем праве затребовать выкуп акций новым АО (однако они могут такое требование не направлять).
Свежим примером является реорганизация МТС (уже не первая) с присоединением нескольких дочерних обществ. Установленная оферта для не голосовавших за реорганизацию акционеров составила 328.18 рубля за акцию, что было чуть выше рыночной цены на момент объявления выкупа (325.9 рубля при закрытии Мосбиржи 17 декабря 2020). Планируется задействовать для выкупа около 3.2 млрд. р., завершив его к 1 мая 2021 г.
Этот пункт частично пересекается с предыдущим, так как означает серьезные перемены в компании – но все же менее сильные, чем в случае ее реорганизации или смены юридического статуса. Хотя логика та же: если акционеры прямо не высказались в поддержку сделки, которая может сильно изменить текущий бизнес, то они вправе рассчитывать на оферту по акциям.
Разумеется, акционеры крупного АО могут продать свои акции непосредственно на бирже другим инвесторам. Но тут подключаются другие обстоятельства: какую оферту (цену выкупа) предложит компания, насколько она заинтересована в консолидации своих акций, важна ли дня нее динамика котировок. Ведь массовая распродажа на бирже вызовет падение цены, а оферта компании это скорее позитивный знак рынку.
Как пример можно указать М.Видео, которая приобрела сеть “Эльдорадо”, предложив несогласным с такой политикой инвесторам выкупить их акции с 14 апреля по 28 мая 2018 г. по цене 401 р. Крупные сделки и оферта были и у компании “Аэрофлот”.
Делистингом называется процедура, когда компания по каким-то причинам решает уйти с биржи. При этом она обычно прекращает свое существование в статусе акционерного общества, а значит, акции должны быть выкуплены самой компанией по оферте. Исключением является ситуация банкротства, когда на выкуп акций может не хватить средств (например, после расчета с держателями облигаций).
Как примеры оферт при делистинге можно указать уход “Мегафон” с LSE, а также известной торговой марки “Дикси” с Мосбиржи в конце 2017 года. Обе компании продолжают бизнес. В последнем случае за решение покинуть биржу высказались 80% голосовавших на собрании акционеров, оферта составила 340 рублей за акцию.
В результате у миноритариев было выкуплено почти 25% акций, тогда как остальная часть была заранее консолидирована внутри компании. На выкуп ушло около 10 млрд. руб. Кстати, только что “Дикси” приобрел “Магнит”.
Пока мажоритарий не собрал в своем портфеле нужного ему количества акций, он может пытаться выкупить необходимые активы на бирже у других владельцев путем отправки им добровольных предложений. Миноритарии вправе принять добровольное предложение или отказаться от него.
Мажоритарий при этом обязуется выкупить не менее 30% акций с правом голоса от их общего количества, причем этот процент включает уже принадлежащие ему акции компании. Т.е. если крупный акционер имел долю 10%, то должен направить добровольное предложение на выкуп не менее 20% акций.
Примером добровольного предложения является, например, оферта компании ПАО «Интер РАО» по отношению к держателям простых акций ОАО «Мосэнергосбыт». Компания опубликовала предложение о выкупе 7 млрд. акций по 40 коп. за штуку, а срок оферты был назначен с 23.06 по 01.09.2015. В сентябре ПАО стало обладателем пакета в 91% акций (на момент подачи предложения доля «Интер РАО» составляла 74,9%). Еще через два года «Мосэнергосбыт» был полностью консолидирован на базе «Интер РАО».
Обязательное предложение отражает обязанность компании / мажоритария выставлять миноритариям оферту при достижении долей акций в 30%, 50% и 75%. На это по закону отводится не более 35 дней после достижения указанной границы, хотя отсчет допускается с момента, когда собственник должен был узнать о владении прописанными долями. Цена выкупа определяется как средняя по итогам полугодовых торгов.
Логика обязательного предложения, введенного в 2006 году, в том, что смена собственника должна давать возможность миноритариям выйти из бизнеса. Ведь не все акции достаточно ликвидны, чтобы продать их на бирже по справедливой цене. Что будет, если мажоритарий не выставит обязательное предложение? Миноритарии не могут обязать его это сделать, однако собственник в этом случае не получит прав голосования (влияния на бизнес) вновь приобретенными акциями.
Примером обязательного предложения служит оферта ПАО «НК «Роснефть» акционерам ПАО «АНК «Башнефть». В 2016 году доля участия компании «Роснефть» превысила 50%. Остальным миноритариям общества «Башнефть» поступило обязательное предложение о выкупе 37,52% активов по цене, превышающей рыночную на 5,1%. В результате компания «Роснефть» смогла увеличить свою долю до 69,3% акций.
В США процедура принудительного выкупа акций носит название «squeeze out», или «вытеснение», «выжимание» (миноритария из АО). Мажоритарий, сосредоточив крупный пакет акций в своих руках, может выкупить оставшиеся активы без согласия остальных инвесторов или позволить им самостоятельно выйти из общества. Например, в штате Делавэр принудительный выкуп возможен при консолидации 90% акций.
Стоимость выкупных активов определяет независимая экспертиза. Миноритарий может не согласиться с оценкой и тогда отстаивать свои права на справедливую цену он будет в суде. Американское законодательство в целом применяет строгие стандарты к принудительному выкупу акций и тендерному предложению цены, а также к защите мелких акционеров от давления и травли со стороны мажоритарного собственника. Хотя от случая к случаю ситуация может разниться.
Основное отличие в условиях принудительного выкупа акций между Россией и США: в последнем случае такой выкуп возможен только у закрытых корпораций (close corporations), и близких к ним обществ и товариществ с ограниченной ответственностью (limited liability companies / limited liability partnership).
Обязательное предложение инвесторам делается в США в случае владения пакетом 35% + 1 акция. Публичные оферты по выкупу акций (тендерные предложения, tender offer) базируются на принятом в 1968 г. Williams Act, положения которого разъясняются регулятором SEC. Это требуется, поскольку тендерное предложение в американских судах трактуется по-разному; например, в одной из трактовок 1980-х годов цена выкупа должна “значительно превышать актуальную рыночную цену”. Сюда также относятся best price rule, all-holders rule и др.
Интересно, что выкуп уже 5% акций публичного общества влечет обязанность сообщить об этом эмитенту акций и всем фондовым биржам, где торгуются эти акции. Кроме того, нужно сообщить упомянутому выше регулятору, причем само регулирование имеет место как на региональном (американские штаты), так и федеральном уровне. Последний руководствуется общим Законом о биржах (Securities Exchange Act) 1934 г.
Законы отдельных штатов сходятся в том, что акционер имеет право требовать справедливую цену за акции, однако сама методика ее расчета прописана далеко не везде. Если акция в последние месяцы пребывала а глубокой просадке (из-за глобального или локального кризиса), то средняя рыночная цена последнего времени может оказаться сильно заниженной относительно ближайших перспектив. Тендерное предложение включается в повестку дня собрания акционеров советом директоров компании.
Обратный выкуп акций – это процесс, при котором АО выкупает часть акций у их держателей. Читайте о нем здесь. Обратный выкуп в наши дни часто является альтернативой дивидендным выплатам: вместо того, чтобы отдать деньги акционерам, компания выкупает на них часть собственных акций, переводя их на баланс в виде казначейских. Повышение спроса вызывает увеличение цены, что на руку инвесторам. Бизнес и собственники в общем случае не меняются.
Оферта по акциям построена на другом принципе, поскольку связана с перераспределением долей собственников и зачастую даже с изменением деятельности либо статуса компании. В рамках различных предложений (добровольного, обязательного, принудительного) идет консолидация акций в руках одного мажоритария или группы связанных лиц. Результатом может стать концентрация до 100% акций в одних руках, что позволяет упразднить собрание акционеров, вернувшись к монопольному управлению.
Как зарабатывает инвестор?