О привилегированных и обыкновенных акциях слышали многие. Но иногда в литературе встречается термин «казначейские акции» (в терминологии США – Treasury Stocks). Что это за ценные бумаги, зачем они нужны – и причем тут казначейство?
Начнем с последнего вопроса: госказначейство тут не при чем. Название акций действительно образовалось от слова «казна», но не государства, а компании. Казначейскими называются акции, которые эмитент выкупил у держателей и «вернул в казначейство фирмы» – поставил на баланс. Это можно пояснить следующей схемой:
После выкупа своих акций и постановки на баланс как казначейских, компания может как погасить их, так и через некоторое время снова выставить на рынок – и тогда они опять превращаются в обыкновенные или привилегированные.
? Интересно, что в отличие от обычных акций, казначейские не увеличивают собственный капитал фирмы, а уменьшают его. И отражаются, соответственно, в пассиве баланса.
Почему возник этот специальный статус акций? Без него получался бы некий юридический парадокс: фирма владела бы сама собой на правах акционера. Как, например, тогда платить налоги, в каком статусе? Казначейские акции позволяют решить подобные проблемы.
Казначейские акции имеют ряд особенностей:
Фирма может выкупить сколько угодно собственных акций, превратив их в казначейские. Такие ценные бумаги могут находиться на балансе акционерного общества (АО) всего 1 год. После этого компания обязана снять ценные бумаги с баланса одним из двух способов:
Если фирма продает казначейские акции, все ограничения с них снимаются: покупатели вместе с ценными бумагами получают полный пакет прав. За рубежом казначейские акции называются “treasury stocks”.
Акционерное общество выкупает собственные ценные бумаги:
Ценные бумаги с таким количеством ограничений не используют для привлечения капитала. Казначейские акции нужны для других целей:
В ряде случаев казначейские акции используют для манипулирования ценами на вторичном рынке ценных бумаг. Эмитент, выкупающий собственные ценные бумаги, уменьшает их количество в обороте. При этом фирма «вкладывает деньги в себя», а значит, демонстрирует уверенность в собственных силах. Такие действия приводят к росту цен на акции, хотя средства для выкупа могут быть взяты в кредит.
Количество выкупленных акций зависит от того, какие цели преследует фирма, но обычно не превышает 10%. Buyback собственных ценных бумаг обычно проводят «тяжеловесы» рынка. Казначейские пакеты формировали «Норникель», «Лукойл», «Газпром», «Татнефть» и «Башнефть».
В 2006 году «Норильский никель» выкупил 3,93% собственных акций по цене 131 доллар за штуку. Общая сумма сделки составила около 999 млн долларов. В течение года цены на драгметаллы и никель поднялись на 130%, и через год компания продала акции за 2,14 млрд долларов. Выгода от сделки составила 1,14 млрд.
Приобретая собственные акции, компания создает парадоксальную ситуацию «Я должен сам себе». У эмитента появляются неограниченные возможности манипулировать собственными активами в обход законодательных норм.
Борются с этим явлением по-разному. Великобритания, к примеру, полностью запрещала Buyback акций с 1955 по 1993 годы.
Сейчас в большинстве развитых стран собственные акции выкупать разрешают, но с рядом ограничений. Во-первых, казначейские акции лишены многих имущественных прав – мы говорили об этом выше. А во-вторых, ограничения на использование акций распространяются не только на эмитента, но и на все его дочерние и внучатые компании.
1 февраля акционерное общество «Альфа» провело Buyback 10% акций. В рамках действующего законодательства компания не может получать дивиденды с собственных акций. На голосование совета акционеров этот 10-процентный пакет тоже не влияет.
1 мая «Альфа» продает казначейские акции компании «Бета» по рыночной цене. Вроде бы все законно. Но вот незадача: «Бета» – это дочерняя структура «Альфы». А значит, 50% акций все равно считаются казначейскими, хотя «Бета» их не эмитировала. Фирма не имеет права голоса и не участвует в распределении доходов «Альфы».
В Российской Федерации ограничения, введенные для зависимых подразделений, не действуют. На практике это выглядит так.
Дочерняя фирма «Бета» выкупает 30% акций материнской «Альфы». Вместе с ценными бумагами она получает право на управление, на дивиденды и на долю имущества. Но «Альфа» – это материнская компания, она формирует менеджмент «дочки» и диктует финансовые решения.
И мы получаем парадоксальную ситуацию. «Бета» участвует в голосовании акционеров как держатель акций «Альфы». Но голосует она не в интересах акционеров, а в интересах материнской компании, потому что полностью от нее зависит. Менеджеры «Альфы» получают мощнейший рычаг влияния, который позволяет им продвигать собственные решения, игнорируя мнение держателей акций.
В российской практике такие ценные бумаги называют квазиказначейскими.
Существует 3 способа приобрести на бирже собственные акции.
Компания вывешивает на официальном сайте объявление о приобретении эмитированных акций, но не уточняет, сколько будет покупать, когда и почем. Потом она выставляет на биржах заявки на приобретение ценных бумаг и приступает к закупкам. Процесс выкупа может длиться нескольких лет.
В это время цены на акции эмитента растут – фирма сама обеспечивает высокий спрос.
Тендерный выкуп очень похож на обратный, но фирма скупает больше акций за меньший срок. Обычно процесс занимает пару месяцев. Эмитент покупает ценные бумаги по фиксированной цене, превышающей рыночную.
Чтобы участвовать в выкупе, компания подает заявку в общем порядке. Если акций на рынке много, фирма имеет право приобрести больше ценных бумаг, чем собиралась изначально, но не обязана это делать.
Причиной такой гонки за акциями могут стать внутренние корпоративные проблемы, но необязательно. Возможно, компания получила в отчетном периоде высокий доход и решила таким образом вложиться в себя. Что, однако, говорит о том, что направить средства на расширение бизнеса или его модернизацию фирма не сочла нужным.
Эмитент объявляет минимальную и максимальную цену, которую готов заплатить за акции. Остальные участники торгов тоже указывают желаемый диапазон. После сортировки цен учредители аукциона определяют минимальную стоимость, которая обеспечит выкуп всего предложения. Все заявки в пределах минимума исполняют по высчитанной цене.
По сути, это биржевой вариант рулетки. Цену участники аукциона не знают, а исполнение заявки зависит от сортировки.
Уоррен Баффет рекомендует обращать внимание на количество казначейских акций на балансе предприятия.
Фирма с высокими доходами может сохранить часть прибыли, вложив ее в собственные ценные бумаги. Поместив их на баланс, она ограничит влияние акционеров на собственный бизнес. В результате при большой доле собственных акций:
Следовательно, инвесторы могут использовать казначейские акции в качестве косвенного индикатора. Если у предприятия много ценных бумаг, то компания вложилась в себя и вероятно рассчитывает на рост котировок. Если фирма распродает казначейские акции, то возможно нуждается в дополнительном финансировании либо хочет зафиксировать прибыль.
Модель ценообразования активов: теория и практика