В этой статье я хочу рассмотреть одно заблуждение, касающееся инвестиционного портфеля. Опытные инвесторы знают о нем, но для остальных статья может оказаться полезной.
Заблуждение состоит в следующем. Возьмем два инвестиционных фонда: с выплатой дивидендов и без них. Американские ETF дивиденды выплачивают (исключения лишь в случае, если базовый актив является товаром, например золотом), но европейские ETF предусматривают оба варианта. Предположим теперь, что цель владельца паев жить на инвестиционный доход.
Логика неопытного инвестора относительно того, какую часть капитала тратить, обычно такая: продавая паи, мы постепенно уменьшаем их число, что приводит к уменьшению будущих доходов. Имея же дивидендный фонд (и проедая дивиденды, как поступают многие западные пенсионеры), число паев фонда остается постоянным, так что подобный вариант является более выгодным. Таким образом, инвестор склоняется к покупке дивидендного фонда.
Рассмотрим эту логику подробнее. Некоторое время назад я писал подробную статью о дивидендах, где была следующая картинка:
Левая часть изображения соответствует ситуации, когда дивиденды не выплачиваются, правая указывает на высокие дивидендные выплаты. Два случая в середине это соответственно низкие и средние дивиденды.
Суммарный результат инвестора это общий доход (Total Returns). Как видно, во всех случаях он примерно одинаков (лишь чуть ниже в случае низких дивидендов, однако находится в рамках погрешности исследований). Что логично, поскольку разный дивиденд это лишь способ распределения прибыли.
Есть шутливое выражение, что длина юбки и ног женщины величина постоянная. Т.е. чем короче юбка, тем длиннее ноги, и наоборот. На рынке аналогично: сумма дивидендов и роста котировок примерно одинакова, что и показывает картинка выше. Расхождение может быть лишь в случае заметной разницы в налогах на прирост капитала и на дивиденды, но это не частая ситуация. В России, например, оба одинаковы и равны 13%.
Вывод довольно простой: иногда в плане финансовой устойчивости может быть выгоднее продажа паев, иногда трата дивидендов. Если смотреть на самый правый столбец, то порой встречается почти парадоксальная ситуация: выплачиваемые дивиденды столь высоки, что чистые котировки фонда вместо роста постепенно идут вниз. Для примера возьмем биржевой фонд iShares Mortgage Real Estate Capped ETF (REM):
Т.е. фонд в целом держит выплаты на уровне около 10% в год. Если не знать об этой величине, то создается впечатление о стагнирующем фонде.
Однако с 2009 по конец 2022 года общий капитал владельца паев такого фонда (с учетом реинвестирования дивидендов) вырос примерно вдвое:
Таким образом, проедая весь дивидендный доход, мы со временем пришли бы к ситуации ухудшения уровня жизни: котировки фонда с годами падают и при сохранении одинакового процента выплачиваемых дивидендов их сумма в абсолютном выражении становится меньше. Однако из этого не следует ни то, что стратегия “жить на дивиденды” неверна, ни то, что плох конкретный фонд. Просто выплаты в данном случае слишком велики и хотя бы часть из них следовало направлять обратно в фонд.
Нетрудно представить, что было бы, реинвестируй данный фонд всю имеющуюся прибыль. Результат 2009-2022 годов соответствует геометрической годовой доходности около 5.2%. Как ее считать, смотрите тут. Таким образом, изъятие капитала ниже этой планки в среднем позволило бы сохранить уровень жизни (хотя изъятие на минимумах котировок, как в марте 2020, увеличивает время восстановления). Выше был пример фонда недвижимости, но полностью аналогичная ситуация будет и у фонда акций, дивидендная политика которого состоит в выплате максимально высокого дохода.
С другой стороны, скорость роста стоимости паев может компенсировать уменьшение их числа при продаже. Скажем, 10 паев по 100 долларов выросли за год на 30% и капитал инвестора стал 1300$. Каждый пай стоит теперь 130$. Продав два из них, общая стоимость портфеля будет 1300 – 260 = 1040$. Что выше, чем в начале года.
Дивиденды и котировки связаны между собой: если вы планируете жить на пассивный доход, то форма его получения (дивиденды или рост котировок) не имеет принципиального значения. А вот размер важен. Если скорость роста котировок паев превышает скорость убыли их количества, то инвестор будет в плюсе. Если дивиденды слишком велики, тратить нужно лишь часть их них.
Если вы условно тратите 6% от дивидендов, то на долгосрочном горизонте это более убыточно, чем изъять 3% из выросших котировок. Аналогично трата 3% от суммы дивидендов (фонд мог выплатить ровно столько или избыток был реинвестирован) будет лучшим решением, чем продажа 6% от растущих паев.
Фонды акций: виды и свойства