Статья для тех, кто недавно пришел на рынок и услышал о биржевых фондах ETF. У меня достаточно информации об этом инструменте в соответствующей рубрике, так что ниже скорее небольшое обновление материала.
Паевые фонды знакомы многим, поскольку они появились еще в 1990-е годы. Моя статья о них здесь. ПИФы закупают в различных пропорциях ценные бумаги и предлагают их инвестору в виде единого инвестиционного пая, обычно по доступной цене.
Что нужно понимать. Классический ПИФ – это не биржевой инструмент. Его можно купить в офисе управляющей компании или ее представителя (в отделении банка). Сегодня его как правило можно купить и онлайн, однако не на бирже. На Мосбирже паевые фонды акций и облигаций практически не торгуются, в отличие от ETF.
Еще больше похожи на ETF так называемые биржевые инвестиционные фонды, БПИФ. Это так раз паевые фонды, обращающиеся на бирже, т.е. их паи переходят от инвестора к инвестору, минуя управляющую компанию. Они появились на Московской бирже в 2018 году и заметно снизили для инвесторов комиссионные сборы. Большинство БПИФ и ETF отслеживают биржевые индексы, т.е. являются индексными фондами. Таким образом, управляющей компании в этом случае не нужно принимать самостоятельных решений по составу, что делает фонды весьма дешевыми в обслуживании.
Классические ПИФы были и остаются весьма надежным инструментом. Однако они имеют существенный недостаток: их стоимость рассчитывается на конец дня. В результате как продавец, так и покупатель паев зачастую совершали и совершают сделки, не имея на руках точной цены.
С другой стороны, состав паевых фондов по закону раскрывается ежеквартально, т.е. лишь 4 раза в год. В промежутке инвесторы вынуждены ориентироваться лишь на инвестиционную декларацию, что в целом давало и дает управляющим компаниям больше простора для злоупотреблений. Читайте об этом здесь. Скажем, я встречал ситуацию, когда при положительной динамике золота ориентированный на него паевой фонд давал отрицательный результат. Большинство же биржевых фондов ETF раскрывают информацию ежедневно.
У биржевых фондов обычно можно в режиме реального времени увидеть расхождение между ценой составляющих фонд активов (базовых активов) и пая самого фонда. В идеале эта разница должна быть близка к нулю, и в большинстве случаев так и есть. Минимизация разницы в стоимости достигается путем арбитражного механизма. Хотя в глобальный кризис расхождения все же могут доходить до нескольких процентов, так что при падении рынка нужно проявлять особую внимательность с числами.
Управляющие компании, продающие паевые фонды, обычно предлагают услугу обмена паев внутри компании друг на друга. Т.е. если компания имеет несколько паевых фондов, инвестор имеет возможность замены и за это даже не будет взиматься комиссия или налог: операция обмена не равна операции продажи с фиксацией прибыли.
В целом услуга неплоха, но стоит помнить, что компания получает хорошие комиссии за управление фондами, которые даже сегодня составляют 2-4% годовых. А частые метания между фондами показывают отсутствие инвестиционной стратегии и вряд ли приведут к прибыли даже в случае возможности бесплатной замены паев.
Биржевые фонды ETF необходимо для обмена продать на бирже и купить новые паи. Здесь потенциально возникает и налог на прибыль, если продажа прибыльна, и брокерские комиссии за обе сделки (обычно малые у российских брокеров, но доходящие до нескольких долларов у зарубежных брокерских компаний).
Если практически все эмитенты акций выплачивают дивиденды (от ежемесячных до годовых), то в случае ETF, обращающихся на европейских биржах, можно найти варианты с реинвестированием дивидендов. Это позволяет не взаимодействовать с налоговой до продажи паев с прибылью, что может быть заметным плюсом: в случае частых дивидендов и паев разных фондов число выплат может доходить до нескольких десятков в год.
Кроме того, выплата дивидендов ведет к уплате соответствующего налога. Если дивиденды предполагается выводить и “проедать”, то это неизбежное зло. Но если дивиденды реинвестируются в тот же фонд, то по сути получается двойной налог, которого стоит избегать. Хотя в реальности ситуация сложна, поскольку налоговые ставки зависят от юрисдикции управляющей компании, эмитента ценных бумаг и инвестора: так, все американские ETF (главный офис компании, выпускающий паи, находится в США) дивиденды выплачивают, но часто имеют более льготные внутренние условия по налогам.
Самая известная компания в России, продвигающая биржевые фонды ETF, называется FinEX. На сегодня ей предлагается (на Мосбирже) около трех десятков вариантов фондов со средней комиссией менее 1%. Банковские гиганты, вроде Сбера или ВТБ, пошли по пути создания биржевых инвестиционных фондов (очень похожих на ETF, но тем не менее имеющих небольшие различия). И они успешно конкурируют с FinEX, что неплохо для инвесторов.
Тем не менее наиболее ликвидный рынок ETF, несомненно, в США. На американских биржах можно найти найти варианты вплоть до сотен млрд. $ под управлением и с комиссиями в сотые доли процента. Много хороших биржевых фондов и на биржах Европы. Как туда попасть? Россияне до сих пор могут непосредственно заключить договор с зарубежным брокером, либо воспользоваться услугами российских, имеющих прямой доступ на биржи США (хотя на данный момент последний вариант вряд ли доступен, плюс необходим статус квалифицированного инвестора).
В результате вторжения РФ на территорию Украины ETF на Мосбирже потеряли ликвидность, оказавшись замороженными за пределами России. Деньги инвесторов (в большинстве случаев – см. далее) не пропали, но до возобновления взаимодействия с европейским депозитарием торговля паями или возврат своих средств вряд ли возможны. При самом негативном сценарии возможен делистинг всех фондов ETF с Мосбиржи, поскольку они созданы не по российскому, а европейскому законодательству.
При покупке классических паевых фондов управляющая компания устанавливает минимальный входной порог. Нередко это 1000 рублей, как стандарт большинства российских облигаций, но иногда это могут быть десятки и даже сотни тысяч. Последнее в первую очередь касается паевых фондов недвижимости.
В случае биржевых фондов купить можно вплоть до одной акции (пая), стоимость которой часто не превышает 100$. Тенденция создания современных фондов ETF включает начальную низкую цену пая, буквально от нескольких долларов или евро – это помогает быстрее нарастить капитализацию для конкуренции с крупными фондами, чьи паи могут стоить 100-300$. Низкая стоимость пая скорее привлечет мелких инвесторов: они более удобны для реинвестирования или просто покупки “на сдачу”.
Правда, стоит отметить минимальную сумму для открытия счета у брокера: однако даже у зарубежных компаний она постоянно снижается. Еще несколько лет назад Interactive Brokers требовал минимум 10 000$, тогда как сегодня хватит в несколько раз меньше. Собственно, требования диктуются уже не брокером, а логикой инвестиций – при комиссионных сборах брокера несколько долларов за сделку входная сумма в несколько сотен долларов приведет в процентном отношении к таким потерям, что перекрыть их результатом инвестиций будет весьма тяжело. Так что рекомендуется начинать примерно с 3-5 тысяч $.
Низкие комиссии давно стали неразрывным спутником ETF и это еще больше роднит их с акциями. Правда, владение акциями совершенно бесплатно, а управляющая компания берет свой сбор – но при его размере 0.1-0.2% годовых им можно пренебречь. Величина годового дивиденда даже при текущих низких ставках все равно выше примерно на порядок.
С российскими ETF от FinEX, правда, немного по-другому: там в среднем более высокая комиссия порядка 0.8% годовых. Но и она постепенно снижается: последние фонды взимают меньше. Стоит помнить, что комиссия должна окупать затраты компании, поэтому важно, с какого капитала она берется: чем больше капитал, тем большая сумма при равной комиссии. А FinEX по привлеченным суммам еще очень далеко до таких грандов, как например Vanguard.
Этот вопрос идет от более опытных инвесторов, знакомых с биржевыми фондами. Те бывают физическими и синтетическими: первые напрямую владеют ценными бумагами, а вторые заключают договор с посредником (часто крупным инвестиционным банком), который выплачивает фонду фактический инвестиционный результат. Зачем это делается и в чем выгода сторон, можно почитать в статье про своп-контракты.
Невзирая на то, что данное положение отчасти относилось к определенным синтетическим фондам в прошлом, на данный момент это утверждение является ложным. Сегодня все синтетические биржевые фонды в Европе приняли управляющими структуру, которая включает в себя следующее условие: на счету фонда должна находиться корзина с высоколиквидными активами (например, суверенные облигации с наивысшим рейтингом или краткосрочные облигации США). К тому же никто не мешает выбирать фонды именно с физическими активами, благо их тоже немало.
Биржевой индекс, например американский S&P 500 – это компьютерная котировка. Такие индексы рассчитываются биржами или специальными компаниями. Стандартный индекс является ценовым и указывается без учета выплаченных дивидендов, но есть и так называемый индекс полной доходности: он подразумевает инвестирование всей полученной суммы обратно в индекс. Про виды индексов читайте здесь, весьма познавательно.
Собственно, для инвестирования в подобные индексы и были созданы биржевые фонды. Как говорилось в первом пункте, управляющей компании такого индексного фонда не нужно думать над составом, нужно лишь как можно точнее его воспроизводить реальными ценными бумагами. Если компания по решению индексного комитета выбывает из индекса, управляющая компания продает ее акции; если компания включается в индекс, то покупает.
Результатом является то, что ETF как правило очень хорошо повторяют свои индексы (бенчмарки), то все же не идеально. Почему? Ну например потому, что акции обладают разной ликвидностью, а в кризис даже небольшое промедление в отслеживании может привести к продаже по другой цене. А если известная акция выбывает сразу из десятков индексов, то ее массовые продажи способны уронить ее цену. Плюс при отслеживании нескольких тысяч бумаг необходимо владеть огромными суммами и пр.
При обсуждении банкротства ETF мы вступаем на довольно тонкий лед. Почему? Первое, что стоит понимать про биржевые фонды: это фактически оболочка, которая обеспечивает рыночное обращение самым разным активам и стратегиям. И эти активы и стратегии могут обладать в том числе очень высоким риском. Т.е. обсуждать нужно именно стратегии и активы внутри фондов.
В начале индустрии ETF все было проще. Биржевые фонды изначально создавались – первый с тикером SPY появился в 1993 году – для отслеживания широких индексов ценных бумаг (рыночных индексов), вплоть до сотен и даже тысяч отдельных акций и облигаций. Скажем, рынок акций (даже развитых стран) несет в себе высокие риски и с начала нынешнего века в случае США уже дважды падал на половину стоимости. Но все компании разом не могут обанкротиться даже в сильный кризис, так что в этом смысле средства инвесторов действительно защищены от обнуления. И именно фонды ценных бумаг широкого рынка рекомендуется приобретать по сей день.
Однако с ростом популярности индустрии и ее развития, в рамках ETF стали появляться рисковые стратегии, отличные от первоначального замысла. Здесь можно назвать маржинальные фонды с двукратным и даже трехкратным плечом, различные валютные стратегии, стратегии, делающие ставку на волатильность актива и пр. Такие фонды часто не имеют тенденцию к росту, как фондовый рынок, но могут быть эффективны в определенные моменты времени. Фактически они нацелены на трейдеров и несут в себе такие риски, которые порой приводят к падениям котировок более 90% или даже к банкротству (потери всех средств инвесторов).
Примеры банкротств уже были, но я назову самый свежий, отличающийся полной неожиданностью. Речь о банкротстве фонда FXRB уже упомянутой компании FinEX. Фонд имел в качестве базового актива еврооблигации российских компаний, но также включал в себя рублевое хеджирование. Это значит, что инвесторы получали прибыль при укреплении рубля, тогда как его девальвация наоборот вела к снижению доходности из-за выплат контрагенту по имеющемуся своп-контракту.
В начале марта 2022 года из-за всем известных событий доллар подскакивал в цене до 150-160 руб. Что, понятно, вызвало повышенные издержки УК по платежам. Но одновременно с этим рухнули и российские еврооблигации, которые предполагалось продавать для покрытия убытка, так что они были реализованы по крайне низкой цене. Результатом стали не только потери 2.3 млрд. руб. и банкротство фонда без выплат инвесторам, но и убытки смежного фонда FXRU на сумму около 6.4 млн. долл. (потеря 25% активов). Не исключено, что и этот фонд прекратит существование, причем его владельцы никаких рисков валютного курса нести не хотели.
Подобных примеров банкротств ETF с валютным хеджем в мировой практике видимо еще не было, но данная ситуация снова показала риск деривативов, даже когда те обеспечены ценными бумагами. Не буду обсуждать тут степень вины FinEX, но еще первого июня (новость по FXRB вышла с задержкой в три месяца относительно момента убытка) компания уверяла, что другие фонды эта ситуация не затронула. А через два дня объявила об убытках в FXRU.
Биржевой фонд это отличный инвестиционный инструмент в случае стабильной политической системы, если уметь правильно им пользоваться и не рассматривать как грааль для быстрого обогащения. Идеологи пассивного инвестирования вообще критически относятся к возможности часто совершать сделки с паями ETF, которые создавались для долгосрочного владения и медленного накопления капитала. Джон Богл, например, очень долго не принимал биржевые фонды как раз по этой причине и лишь под конец жизни смягчил свою позицию.
Сравнение доходности: ETF против ПИФ