С января 2023 в России заработал новый механизм перераспределения нефтегазовых доходов, который в разных вариантах существовал с 2004 года. Использовался он, говоря простым языком, для латания бюджетных дыр в трудные времена. Теперь же, помимо этого, механизм должен уберечь рубль от сильных валютных колебаний, снижая влияние «токсичных» доллара и евро.
Новое бюджетное правило: зачем нужно и как работает? Рассказываем простыми словами.
Бюджетное правило — это механизм перераспределения нефтедолларов для балансировки российского бюджета. В нём прописаны сценарии наполнения и расходования денежной кубышки, куда стекаются доходы от экспорта углеводородов.
Реализуя бюджетное правило, правительство ранее устанавливало специальную планку сырьевых цен, называемую ценой отсечения. После она срабатывала по двум сценариям:
Таким образом, государство создавало финансовую подушку на чёрный день. Можно сказать, что полученные доходы помогли относительно спокойно пройти мировой кризис 2008 года, когда обрушился и российский фондовый рынок, и цена на нефть. Однако падения банковской системы с замораживанием счетов, подобного 1998 году, удалось избежать.
Итого, цель бюджетного правила — снизить зависимость госбюджета от волатильности сырьевых цен и стабилизировать курс рубля.
Доля нефтегазовых доходов в структуре федерального бюджета последние 5 лет колеблется в пределах 35-45%. Это создаёт двоякую ситуацию.
Такие колебания, как и мировые цены на сырье, плохо прогнозируются. Почитайте прогнозы на 2022 год, сделанные в конце 2021, или же в конце 2019 перед пандемией. Бизнесу трудно планировать инвестиции, государству — составлять бездефицитный годовой бюджет.
Чтобы устранить проблему и придумали бюджетное правило, описанное выше. Кстати, ранее у России еще имелся Резервный фонд, но он был полностью израсходован несколько лет назад, просуществовав с 2008 по 2018 год.
В разных вариациях бюджетное правило работает с 2004 г. В 2015–2017 его действие приостановили в связи с перестройкой экономики РФ в условиях санкций. В 2018 возобновили в измененном виде — с привязкой целевого уровня доходов к цене на нефть Urals.
Когда валюта текла рекой и курс доллара снижался, ЦБ покупал его. Когда нефть дешевела, а курс доллара рос — ЦБ продавал излишки, возвращая их обратно рынок. За счет этого колебания нефтяных цен перестали так сильно влиять на рубль.
Действие бюджетного правила ненадолго приостановили в 2022, чтобы оставить пространство для более тонкого регулирования курса рубля со стороны ЦБ. Изначально Минфин планировал заморозить правило до 2024-25 года, но в начале 2023 его перезапустили с некоторыми дополнениями.
По смыслу новое бюджетное правило не отличается от предыдущих. Изменился только параметр расчёта.
Ещё одно важное изменение произошло в структуре валютной корзины ФНБ. Раньше фонд инвестировал часть средств в ценные бумаги, но львиная доля поступлений оседала на валютных счетах: преимущественно в евро, долларе, британских фунтах и японской иене.
С 2023 в структуре ФНБ останется 2 доминирующих актива — китайский юань (60%) и золото (40%). Валюты “недружественных” стран использовать не будут. Причина проста: за счет нефтегазовых доходов по цене выше цены отсечения только за 2021 год было получено более 3 трлн. руб., но они оказались заморожены через несколько дней после начала военных действий на Украине. Ниже карта “недружественных” европейских стран.
Расчётная планка нефтегазовых доходов в период 2023/25 составляет ₽8 трлн. ежегодно. Оценка фактических доходов — ежемесячная, что дает около 2/3 трлн. руб. Схема проста:
Объёмы покупки/продажи валюты сделают публичными. Их можно будет отслеживать на сайте ЦБ в разделе валютных операций Минфина на внутреннем рынке.
Основная причина модификации — новые экономические условия, которые требуют изолировать чрезмерное сырьевого сектора на бюджет. Из-за постоянной угрозы новых санкций (ценовые потолки/эмбарго/урезание поставок), ситуация с экспортными доходами крайне неопределенная. Мировая цена нефти и нефти Urals из-за введенного потолка цен на конец 2022 года расходилась на 30$ (80 против 50 за Urals), так что логичнее использовать реальный доход со всего углеводородного экспорта.
Преимущество обновлённого механизма это снижение волатильности рубля в условиях геополитической нестабильности. Нац. валюта в теории станет устойчивее на фоне «плохих новостей». Не только к юаню, но и относительно валют «недружественных» стран: колебания по-прежнему будут происходить, но с предполагаемой меньшей амплитудой.
Недостаток использования бюджетного правила — вынужденная заморозка нефтегазовых сверхдоходов, если такие будут. Сравните со Стабфондом Норвегии, который стабильно растет четверть века и почти не снизился даже в кризисном 2022 г. Правительство жертвует инвестиционным потенциалом в пользу макростабильности, что замедляет экономический рост. Дискуссии на этот счёт ещё продолжаются, но президент РФ Владимир Путин уже одобрил отвязку от котировок Urals и другие изменение бюджетного правила.
Если говорить о юане, то на начало 2023 года ежедневно планируемый объем продажи китайской валюты составляет чуть более 3 млрд. руб., когда как в конце 2022 г. общий дневной объем торговли валютной парой юань-рубль оценивается примерно в 100 млрд. руб. Иными словами, ЦБ планирует вбрасывать лишь 3% дневного оборота или чуть больше. Не слишком много, чтобы кардинально влиять на курс юаня к рублю, что собственно и не является целью регулятора.
Что же до курса рубля к доллару и другим твердым валютам, то новое валютное правило лишь один из факторов влияния на него, и это влияние явно не самое сильное. По-прежнему актуальной для данного курса остается мировая динамика нефтяных цен, санкционные ограничения (в частности, введенный нефтяной потолок на российскую нефть), дефицит или профицит бюджета, политическая и военная ситуация на Украине и т.д. Тем не менее локальные интервенции ЦБ потенциально способны укреплять российскую валюту примерно на 3-5 руб.
Типы экономических систем: как работают экономики