В 1934 году в Америке был принят так называемый “закон Пекоры”, запрещающий инсайдерские сделки. К последним начали причислять те, которые были совершены в течение одного торгового дня при последующем взлете либо падении цен на активы компании и при этом были связанны с событиями, напрямую зависящих от действий руководства компании или же главной группы акционеров. Самим инсайдером считался акционер какой-либо компании, который владеет не менее 10 процентами ее акций. Понятно, что такой акционер может обладать дополнительной информацией о ситуации в компании и использовать ее для получения прибыли.
Почему был принят такой закон? Бизнес крупнейших мировых компаний держится большой частью на вкладах мелких и средних инвесторов, которые хотят иметь с этих бизнесов свой доход. Применение инсайдерской информации привело бы к слишком неравномерному распределению доходов между участниками рынка, причем в убытке оказывались бы именно рядовые держатели акций. К примеру, до опубликования годового отчета крупный акционер уже может знать его содержание и последствия, тогда как обычный акционер этих данных не имеет.
Тем не менее первое громкое дело об инсайдерской информации появилось только в 70-х годах и касалось компании TGS, которая обнаружила новые крупные залежи минералов – и до опубликования данной информации вице-президент компании приобрел крупный пакет акций по текущей цене. Этот поступок хотя и обогатил его на 150.000 $, но привел к судебному разбирательству, огромным штрафам компании на сумму более 1 миллиона долларов и ужесточению самого закона. Из последнего времени стоит отметить дело против основателя хедж-фонда Galleon Group Раджа Раджаратнама, приговоренного в октябре 2011 года к 11 годам тюремного заключения.
Интересно понятие и “ложной инсайдерской информации”, которое появилось примерно в 80-х годах прошлого века. Состояло оно в распространении неверной информации о плохом состоянии конкурента, что давало возможность скупить его активы по низкой цене. Подобный прецедент имел место с компанией MISC, которая занималась разработкой процессоров с новой архитектурой; однако была распространена информация о крайне низкой мощности и неконкурентоспособности данной продукции на рынке. Произошел резкий обвал акций MISC, после чего последовало приобретение активов и расформирование отдела разработчиков.
В России, как и в Америке, инсайдерская торговля запрещена, но до конца 2009 года за нее была предусмотрена только административная ответственность. В настоящий момент максимально возможное наказание – 6 лет; из известных российских конфликтов по инсайду можно отметить прецедент с компанией «Вымпелком». Компания Altimo в течение одного месяца утроила свой пакет акций данной компании, а через некоторое время Вымпелком получил государственный тендер, из-за которого акции по понятным причинам резко выросли в цене.
Вторая крупная акционерная группа (Telenor) сразу же подала на Altimo в суд с обвинением в использовании инсайдерской информации и выиграла дело. Чем бы все закончилось в России – неизвестно, но процесс вел суд США, поскольку акции VimpelCom были размещены на американской бирже. В Европе руководствуются директивой 1989 года под названием EU Market Abuse Directive, которая предписывала ввести всем государствам Евросоюза законы, карающие инсайдеров.
На рынке форекс понятие инсайдерской информации и инсайдерской торговли распространено значительно меньше, поскольку на курс валют влияют глобальные новости. Тем не менее выступление президента или решение ОПЕК по нефти могут сильно повлиять на валютный рынок – а у президентов есть советники, которые готовят им тексты и знают о его возможном влиянии на цену тех или иных валют. Даже если не знают лично, то всегда могут нанять профессионального финансового консультанта. Тем не менее в настоящий момент на форекс еще не было ни одного громкого подобного дела. В целом же к проблемам законного преследования за инсайд относится его труднодоказуемость, а владеющие им достаточно умны, чтобы не давать против себя явных улик вроде разового приобретения крупного пакета акций.
Ниже представлена схема, при которой трейдеры банков либо инвестиционных компаний реального сектора воруют у своих компаний деньги путем заключения сделок с рублевыми облигациями по заведомо нерыночным ценам. Пример. Предположим, на рынке торгуется облигация X, которая в данный момент котируется на уровне 99 (bid)-99.5% (offer). Это означает, что есть рыночные инвесторы, готовые покупать ее по 99%, и инвесторы, готовые продавать ее по 99.5%. Далее собственно схема: трейдер T банка B договаривается с организацией-посредником O о следующем:
Что мы имеем в итоге:
Российский рынок облигаций – биржевой рынок. Все бумаги обращаются на ММВБ, где сделки проходят в одном из двух режимов – стакан и Режим Переговорных Сделок (РПС). Стакан – анонимный режим, двусторонняя очередь котировок. Каждый инвестор может выставить в стакан лимитированную заявку на покупку или продажу и когда они “схлопываются” (то есть цена продажи равна цене покупки), это приводит к сделке. РПС – не анонимный режим. Здесь два контрагента заранее договариваются друг с другом о сделке. Затем один из них шлет другому заявку, которую тот акцептует.
Незаконные сделки предпочитают заключать через стакан из-за его анонимности. В примере выше, если бы трейдер T банка B сделал сделку с организацией-посредником O через РПС, то затем их легко можно было бы уличить в сговоре, т.к. в реестре сделок ММВБ будет четко фигурировать сделка, контрагентами в которой выступают банк B и организация О (имена контрагентов не будут видны всем, но на бирже эта информация сохраняется). Поэтому на практике сделка осуществляется через стакан. Организация O выставляет в стакан заявку на покупку по 98.5%, а затем трейдер T ставит заявку на продажу по цене 98.5%, что приводит к сделке. Впоследствии трейдер T может отрицать какую-либо связь с организацией O: он скажет, что просто увидел в стакане заявку на покупку, не представляя чья это была заявка.
Иногда бывает, что стакан заполнен и мешает провернуть “распил”. Например, на бирже перед сделкой бумага X может торговаться 98.9% на 99.6% в объеме 5 млн руб. В этом случае сделать сделку по 98.5% не получится, т.к. этому мешает бид 98.9%. Однако его размер, 5 млн руб, незначителен по сравнению с объемом 100 млн руб, поэтому организация О точно так же ставит бид 98.5% на 100 млн., после чего трейдер T ставит офер 98.5% на 105 млн. Это приводит к двум сделкам – незаконной на 100 млн. руб по 98.5% и обычной на 5 млн руб по 98.9%.
Чем более заполнен стакан, тем сложнее выполнить подобную сделку (этому мешают выставленные заявки других инвесторов). Поэтому они наиболее часто проводятся в моменты, когда стакан относительно пуст, в частности, в первые минуты торгов.
P.S. Подобная схема (через любые низколиквидные активы) может применяться при реальном ДУ для “перелива” средств с одного аккаунта на другой, при этом управляющий является владельцем обоих. В результате на управляемом аккаунте оказывается убыток, на втором – аналогичная прибыль. На форекс в силу большой ликвидности по практически любой валютной паре сделать такое крайне сложно, если вообще возможно.
Искусственная стимуляция рынка работает по следующей схеме:
Вообще подобные действия запрещены законом Додда-Франка от 2010 – однако, как и в случае с другими видами мошенничества, преступные намерения трейдера доказать непросто (в данном случае речь идет о намерении отменить ордер). Обвинению необходимо доказать, что трейдер не передумал из законных соображений, после того, как разместил ордер.
Первым в искусственной стимуляции рынка был обвинен высокочастотный трейдер Майкл Кошиа из Panther Energy Trading, который был оштрафован на 3.1 млн. $ в октябре 2014 за махинации, которые он осуществлял в июле 2013; несколько дней назад в Лондоне был арестован Навиндер Сингх Сарао, по вине которого предположительно произошел «мгновенный крах» на рынке в 2010. Ему были предъявлены обвинения в мошенничестве с использованием телефонных линий и искусственном стимулировании активности на рынке – установке больших ордеров на продажу или покупку, с последующей их отменой. Сарао был освобожден под залог, а власти США требуют его экстрадиции.
Имея преимущество перед валютном рынком в плане прозрачной цены актива, установленной биржей (тогда как на форекс котировки валют зависят от поставщика ликвидности) фондовый рынок может быть уязвим за счет других схем. Тем не менее чаще всего схемы применимы к малоликвидным активам, поэтому они не грозят инвесторам крупных биржевых фондов. В отличие от рыночных рисков.
Сбербанк: простые инвестиции