Облигации позволяют сохранять капитал, получая фиксированный доход. Фонды облигаций при этом обеспечивают диверсификацию вплоть до сотен и даже тысяч бумаг внутри пая. Но рыночные риски остаются всегда, вне зависимости от того, насколько качественно диверсифицирован ваш портфель. Можно ли их снизить? В этом поможет лестничная стратегия на облигациях.
Лестница облигаций это стратегия инвестирования в пакет облигаций с пошаговым погашением. Она используется для диверсификации портфеля и минимизации рисков, связанных с долговыми ценными бумагами.
Рассмотрим стратегию на примере. Предположим, в начале 2021 года инвестор приобрел 5 облигаций с одинаковым номиналом в 10 000 руб., но разными сроками погашения.
Каждая из этих ценных бумаг представляет собой отдельную ступеньку лестницы.
Средний срок погашения облигаций составляет 3 года, а средний процент доходности равен 5,5%.
01.01.2022 инвестор получил последний купон и номинал при погашении облигации №1. Полученную выплату он реинвестировал, то есть вложил в покупку новой 5-летней облигации с купоном 6,5%.
Постепенно бумаги со сроком действия 2, 3, 4 года заменятся на 5-летние облигации. В результате средний срок погашения не изменится, а средняя доходность портфеля при неизменной ставке увеличится (в результате покупки долгосрочных выпусков).
Таким образом, построение лестницы предполагает регулярную замену старых облигаций на новые. Это позволит инвестору пользоваться стратегией столько, сколько необходимо.
Можно выделить три основных преимущества использования лестничной стратегии:
Купоны по облигациям обычно фиксированы и выплачиваются по графику. Это позволяет точно рассчитать сумму и периодичность выплат, поступающих от одной бумаги. Исключений немного: например, дисконтные облигации или облигации с купоном, зависящим от рыночных показателей.
Допустим, купонный доход по всем облигациям выплачивается раз в квартал: 1 января, 1 апреля, 1 июля и 1 октября. Если сложить выплаты по каждой бумаге, можно рассчитать доход всей лестницы на конкретную дату.
Кроме того, лестничная стратегия позволяет корректировать денежные потоки в соответствии с целями инвестора. Так, у него есть возможность получать выплаты с заданной периодичностью: например, ежемесячно. Это не принесет выигрыша в доходности, но позволит более удобно использовать средства, чтобы не распределять их на целый квартал. Американские фонды облигаций часто предлагают именно помесячные выплаты.
Ступенчатая стратегия это не только хороший способ организовать денежные потоки, но и уменьшить риски ликвидности, процентной ставки и дефолта.
Повышение процентных ставок может снизить спрос на обращающиеся облигации с низким купоном, которые станут менее ликвидными. Это связано с тем, что для некоторых покупателей купонной доход важнее рыночной цены. Такие участники рынка ищут бумаги с более высокой купонной ставкой.
Инвестор, владеющий облигационной лестницей, находится в более выигрышном положении. Поскольку сама идея лестницы предполагает удержание выпусков до погашения, ликвидность бумаг в процессе их обращения для инвестора не важна. После погашения очередной бумаги он сможет купить актуальную долгосрочную облигацию по текущей ставке.
Концентрация капитала в одной ценной бумаге на долгий срок ведет к повышенным рискам: в частности, к зависимости от процентной ставки. Например, инвестор вложил все средства в облигацию с доходностью 5% на несколько лет. Возможны три варианта поведения Центробанка:
При прогнозировании повышения ставки обычно рекомендуют приобретать короткие облигации, при прогнозе падения – более длинные. Однако реальность в том, что никто не знает будущего и тенденцию по ставкам можно лишь угадать.
Владельцу лестницы облигаций не нужно этого делать: у него находятся как короткие, так и длинные облигации, причем длину лестницы он может выбрать самостоятельно.
При покупке облигаций инвестор подвергается риску дефолта, оцениваемого из кредитного рейтинга эмитента бумаги. Эмитент облигаций (государство, муниципалитет, компания) может не выполнить свои обязательства, то есть не вернуть заем в конце срока погашения. А то и не выплатить купонный доход.
Облигационная лестница уменьшает влияние такого риска за счет диверсификации: инвестор не сосредотачивает капитал в одной ценной бумаге, а распределяет по нескольким облигациям. Хотя стоит отметить, что если эмитент у всех бумаг один и тот же, риск остается практически прежним.
Рассмотрим облигационную лестницу на 5 лет из облигаций федерального займа (ОФЗ). К ним относится несколько типов долговых бумаг, доступных на Московской бирже. Возьмем, к примеру, ОФЗ-ПД – федеральные займы с постоянным купонным доходом, выплачиваемым 2 раза в год. Номинал бумаги составляет 1000 руб.
После «созревания» ОФЗ 26220 инвестор реинвестирует в следующую облигацию с погашением в 2028 году, например, ОФЗ-ПД 26236. Так как трудно найти федеральные бумаги со сроком обращения 1 или 2 года, приходится подбирать их, ориентируясь на дату погашения.
Почему короткие облигации в данном случае имеют более высокую купонную доходность? Потому что купон зависит как от срока обращения бумаги (премия за риск при длинном периоде обращения), так и от процентной ставки, которая была на момент выпуска бумаги.
Так, ОФЗ 26220 начали размещаться в феврале 2017 года при действующей ставке 10% и купоном 7.4%. Размещение было закончено в конце 2018 года, т.е. срок до погашения составлял от 4 до почти 6 лет. Однако отсчитывая с декабря 2021 года речь идет об однолетней облигации, так как до момента ее погашения остается один год (погашение 7 декабря 2022 года).
ОФЗ 26232 начали размещаться в декабре 2019 года при действующей ставке 6.5%. Поэтому неудивительно, что купон оказался ниже, хотя срок обращения облигации с этого момента составляет почти 8 лет.
На американских биржах обращаются многочисленные биржевые фонды облигаций, в том числе лестничного типа. Доступ к ним можно получить через американского либо российского брокера с выходом на зарубежные биржи (но требуется статус квалифицированного инвестора).
При этом существуют различные облигационные ETF: корпоративные, ипотечные, муниципальные, казначейские облигации США, защищенные от инфляции и т.д. Примеры некоторых таких фондов ниже.
1. ETF лестничных государственных облигаций:
2. ETF на лестничные корпоративные облигации:
Здесь облигации разных сроков погашения “упакованы” внутри оболочки инвестиционного фонда (его пая). Актуальность состава поддерживается управляющей компанией: когда ближайшая бумага погашается, выбывая из состава фонда, на ее место приходит новая длинная облигация. Стоимость паев в среднем составляет несколько десятков долларов, а ликвидность американских облигаций выше канадских.
Кроме того, у инвестора существует еще одна возможность. Дело в том, что в некоторые фонды ETF собираются бумаги с датой погашения в пределах календарного года. После ее достижения инвестору выплачивается весь причитающийся по паям доход и фонд перестает существовать. Подробную статью про биржевые фонды облигаций читайте здесь.
Ниже приведена линейка облигационных фондов компании iShares, различающаяся как по срокам погашения бумаг, так и по степени риска:
Таким образом, инвестор может составлять лестницу облигаций из фондов любого столбца, добавляя с течением времени более длинные ETF. Для консервативного инвестора, не желающего сильных колебаний котировок паев, подойдет левый столбец. Для тех, кто рассчитывает на повышенный доход от купонов, но готов мириться с более сильной просадкой, подойдут фонды правого столбца.
Фонды облигаций: доходность и риск