Главную роль в доходности облигаций играют два параметра: текущая ключевая ставка страны, в валюте которой номинирована облигация, и кредитный рейтинг эмитента облигации. Эмитентом может быть как государство, так и известная компания — в этом случае облигация будет государственной или корпоративной.
Есть три основных рейтинговых агентства, присваивающих свой рейтинг эмитентам ценных бумаг. Их обозначения незначительно отличаются друг от друга и выглядят так:
Наивысшая кредитная способность обычно обозначается тремя буквами «А». Она почти всегда присваивается США и некоторым компаниям — например Microsoft. Кредитный рейтинг ААА ничего не говорит о будущей доходности акций эмитента, но предполагает, что компания с очень высокой вероятностью в ближней или даже более дальней перспективе сможет погашать свои долги. В случае облигаций — компания будет платить купонный доход по облигациям.
Но чем ниже рейтинг, тем больше шанс стать неплатежеспособным. Зачем давать средства более рисковому должнику? Рисковать очевидно есть смысл лишь в случае, если он предложит больший процент. Компания в попытке выжить может предложить очень привлекательные условия и выполнить их, если ей повезет.
Немного запутывает ситуацию национальный рейтинг, особенно когда он относится к развивающийся стране. Наиболее очевидный пример — Россия. В этом случае между внутренним и международным рейтингом возникает заметный разрыв:
Как видно, даже эмитенты с высшим российским рейтингом оказываются в мире на границе инвестиционного и спекулятивного класса. Справедливость этого разрыва рейтинга пару лет назад смогли прочувствовать обладатели еврооблигаций Открытия и Бинбанка, долги по которым были списаны в результате санации. А ведь это были одни из крупнейших банков страны, входившие в ТОП-15.
Что делать для избежания подобной ситуации? Инвестировать в фонды облигаций, чтобы диверсифицировать риски. Причем даже лучше в фонды, содержащие облигации не одной страны, а целого региона — за исключением, может быть, США. В книге Ферри «Все о распределении активов» содержится следующая гистрограмма:
Для сравнения взяты индексы Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index и Barclays Capital U.S. High Yield Corporate Bond Index. Однако из диаграммы непонятно, какой индекс вышел победителем. В виде кривой доходности с условных 100 долларов на старте (конец 1999 года) по моим расчетам получаются следующие результаты:
Обсудим этот график. На протяжении 2000-2002 годов надежные облигации показывали заметно лучшую доходность — что неудивительно, поскольку это были годы рецессии американского рынка, вызванные пузырем доткомов. Многие предприятия, особенно небольшого размера и связанные с высокими технологиями, разорились, и это нашло свое отражение в индексе. С 2003 по 2007 год рынок восстанавливается, однако в 2008 году происходит кризис недвижимости, который перерастает в глобальный финансовый кризис. Доходные облигации резко проседают на четверть стоимости (рынок акций США падает на 50%), но к концу 2009 облигации восстанавливаются быстрее акций.
Итак, несмотря на крайне неудачную точку старта за несколько месяцев до рецессии 2000-ого года и новый глобальный кризис в 2008 году, за 10 лет высокодоходные облигации не уступили надежным. Согласно теории, на длинной дистанции фонды облигаций спекулятивного рейтинга должны принести инвестору большую доходность, хотя при этом будут нести в себе больше риска (иметь более высокие просадки). Посмотрим, каковы были результаты в следующее десятилетие.
Для сравнения я выбрал известный фонд надежных облигаций с тикером BND, преимущественно состоящий из облигаций США и отслеживающий указанный выше индекс. Фонд более чем на 2/3 состоит из облигаций рейтинга ААА и не содержит эмитентов с рейтингом ниже ВВВ. Оппонентом ему будет фонд высокодоходных американских облигаций JNK со средним рейтингом эмитентов BB, т.е. чуть ниже инвестиционного. Такое сравнение я нахожу более целесообразным — непосредственно в индексы вложиться нельзя, а вот в указанные фонды совсем нетрудно.
Картинка выше, где в доходность включено реинвестирование купонных выплат, подтверждает написанное ранее. Видно, что кризис 2008 года очень мало повлиял на надежные облигации, лишь на очень короткий срок сбив котировки примерно на 7%. А вот фонд JNK и в 2008, и в 2009 году проседал примерно на 40%! Купонная доходность фонда BND составляла около 2.5% годовых, а у JNK была около 5-6% в год.
Но на дистанции риск оправдался. Конечный результат JNK составил около 80% прибыли, тогда как BND дал около пятидесяти. Можно ли было в первом случае получить больше? Если представить, что в начале 2008 года JNK стоил 10 долларов, то в конце этого же года и в начале следующего (около нескольких месяцев) он стоил бы всего шесть.
По сути на рынке несколько месяцев висел плакат с распродажей, призывающей купить фонд со скидкой 40%. А также кучу всего другого. Уже в начале 2010 года фонд вернул утраченные позиции — но чтобы увидеть плакат нужно было преодолеть чувство страха, вызванное падением. Подобная скидка была и в 2016 году — хотя меньшая как по размеру, так и по времени. Тем не менее они могли принести инвестору десятки процентов доходности.
Похожая картина и с фондом IHY, включающему доходные корпоративные облигации разных стран, кроме США. Средний рейтинг тот же — BB. Фонд показывает высокую корреляцию с JNK, хотя оказывается менее доходным и лежащим ниже на всем рассмотренном интервале. Однако доходность и здесь превысила консервативный BND. Фонд IHY был запущен весной 2012 года, так что кризис 2008 года в данном случае выпал из рассмотрения.
Если же мы сравним российские государственные и корпоративные фонды российский облигаций в рублях, то увидим следующую картину:
Корпоративные облигации, как несущие несколько больший риск, вопреки ожиданиям проиграли по доходности государственным. Объяснить это можно тем, ряд гос. облигаций, входящих в индекс, выпущены на более длинные сроки, чем корпоративные (вплоть до 30 лет). Плата за риск по таким длинным выпускам и объясняет преимущество госдолга РФ.
Произведена оценка фондов доходных облигаций в сравнении с надежными за 20 лет (1999-2019). Фонды доходных облигаций заметно проседают в локальные и глобальные кризисы, но на дистанции компенсируют это более высоким доходом. Т.е. они подходят для долгосрочного инвестора, который к тому же получает шанс пополнения на локальных минимумах. Но при планируемом окончании инвестиций менее, чем через пять лет, акцент должен быть сделан на менее волатильных фондах.
Что такое купон по облигациям?
