SBMX: как устроен БПИФ

В сентябре 2018 года, а именно 17.09.2018, на Московской бирже были запущены торги первого биржевого паевого инвестиционного фонда, получившего сокращение БПИФ. Аббревиатура (тиккер) фонда SBMX, торги можно увидеть здесь.

БПИФ и его свойства

Фонд SBMX отслеживает динамику индекса Московской биржи полной доходности MOEX Russia Total Return Index, т.е. учитывает реинвестирование дивидендов входящих в индекс компаний. БПИФ выпущен крупнейшим эмитентом паевых фондов в России Sberbank CIB, который одновременно является и маркетмейкером паев SBMX, обязуясь поддерживать их ликвидность. Торги SBMX стартовали с цены 1000 рублей, вполне доступной даже мелкому инвестору:

При этом паевые инвестиционные фонды в России существуют со второй половины 1990-х годов, а с 2013 года появляются биржевые инвестиционные фонды ETF, главным представителем которых в России на сегодня является компания FinEX. К какой категории следует отнести появившийся БПИФ?

Сначала посмотрим на вопрос с точки зрения инвестора. В чем для него основное отличие паевых от биржевых фондов ETF?

• Пай ETF можно быстро купить онлайн в терминале брокера как обычную акцию (1 пай = 1 лот = 1 акция)
• При этом отсутствуют надбавки и скидки, которые нужно платить при покупке и продаже ПИФ
• ETF в большинстве случаев предполагает пассивное отслеживание широкого индекса ценных бумаг

Всем этим критериям БПИФ соответствует. Правда, в терминале брокера можно также купить и продать паи некоторых закрытых ПИФов недвижимости — однако их ликвидность очень низка. Статью о них можно прочитать здесь. Сделки с паями недвижимости могут висеть в терминале неделями, а спред между ценой покупки и продажи достигает нескольких процентов. Плюс тут нет отслеживания индекса. Значит, БПИФ это биржевой фонд?

Однако…

Однако с точки зрения классической конструкции биржевого фонда дело обстоит иначе. В чем отличие БПИФ от зарубежных ETF?

• БПИФ фактически создан брокером, а не отдельной управляющей компанией/провайдером
• В России неразвиты независимые компании, уполномоченные представлять интересы инвесторов (трасти)
• В России отсутствуют надежные депозитарии (банки-кастодианы)

Разберемся немного подробнее. Провайдеры ETF как правило заключают соглашения с несколькими крупными поставщиками ликвидности — например, мировыми инвестиционными банками. В случае БПИФ ликвидностью его паев занимается только сам Сбербанк. Взаимодействие трасти и кастодиана является базой для выпуска и обращения паев ETF, что для российской практики еще ново. Тот же FinEX имеет несколько зарубежных поставщиков ликвидности и в качестве кастодиана мировой банк Bank of New York Mellon, тогда как в России риски контрагента низкими назвать сложно.

В результате статус продукта является спорным: Сбербанк и Московская биржа считают его «ETF по российскому праву», тогда как компания FinEX, чьи фонды являются ETF по праву международному, с этим не согласна. С их точки зрения БПИФ можно, например, назвать: «торгуемый на бирже индексный ПИФ высокой ликвидности» или похожим образом.

При этом позиция FinEX неизбежно учитывает тот факт, что у них появился конкурент в виде самого крупного банка и эмитента паевых фондов в стране — и это не может их радовать (тем более, что в ближайших планах Сбербанка запустить биржевые паевые фонды на российские еврооблигации и ОФЗ, а также на индекс S&P500).

Правда, с недавнего времени в России обращаются еще два ETF от ITI Funds (дублирующие фонды FinEX), но вряд ли их можно считать конкурентами. А вот у инвесторов появилась дополнительная возможность недорого купить на бирже весь рынок российских акций с небольшой комиссией за управление. Как фондовый актив, торгующийся на Московской бирже, БПИФ должен быть доступен на ИИС.

Сравнение БПИФ с биржевыми и паевыми фондами:

Покупка SBMX и его комиссии

Купить фонд SBMX можно в том числе перейдя по этой ссылке, где указаны дополнительные данные. Так, СЧА (стоимость чистых активов) SBMX на данный момент чуть превышает 200 млн. рублей. Для сравнения: у такого же по составу фонда FXRL компании FinEX СЧА на сегодня немного меньше 600 млн. рублей, а у первого американского ETF на акции крупной капитализации SPY текущая величина равна 280 млрд. долларов.

Ниже представлен скрин терминала Quik, где сделка покупки, а затем продажи 11 000 паев SBMX явно принадлежит маркетмейкеру. При этом спред составляет менее 0.5% рыночной цены:

Указанная на сайте Сбербанка комиссия SBMX — не более 1.1% (0.8% управляющей компании и 0.19% посредникам, т.е. регистратору, депозитарию, аудитору и самой бирже). И снова для сравнения — у SPY комиссия равна 0.09% в год. Упомянутый выше биржевой инвестиционный фонд FinEX на индекс РТС (FXRL) берет 0.9% в год, хотя компания значительно «беднее» Сбербанка и вынуждена поддерживать на комиссии международную инфраструктуру своих фондов. Вопрос, будет ли реагировать на это Сбербанк будущим понижением комиссии фонда.

Плюсы и минусы БПИФ

Плюсы

• высокая ликвидность
• относительно низкие издержки
• прозрачность, следование за индексом
• внутренняя диверсификация
• низкая цена пая (у FXRL примерно в два раза выше)
• доступ на биржу через множество российских брокеров

Минусы

• ликвидность пока что поддерживается только эмитентом (дневной лимит — сделки с паями на 50 млн. рублей)
• нет международной структуры для хранения активов
• комиссия невысока, но на старте чуть выше, чем у конкурента (FinEX)

Нейтральные моменты

• пока что не ясна точность отслеживания индекса полной доходности биржи. FinEX строит для этого график ошибки отслеживания
• фонд не платит дивиденды (впрочем, как и FinEX), тогда как большинство международных ETF это делают

Будущее?

Если у FinEX индексные фонды — главное и по сути единственное направление деятельности, то для Сбербанка БПИФ это лишь один из очень многих предлагаемых продуктов. Вряд ли компании грозит отзыв лицензии, как это чуть было не случилось с FinEX ровно два года назад, однако для каких-то выводов о результатах SBMX и его популярности среди инвесторов должно пройти некоторое время.