Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. И другим польза, и сайту плюс. Обычно отвечаю довольно быстро.

Отчет за март 2017

 

народные ОФЗ

 

Добрый день. Мартовский торговый отчет от моего партнера Дмитрия:

 

Доброго времени суток!

Скажу честно, март вышел очень «нелогичным» для меня. Во-первых, и это была самая главная «неожиданность», факт поднятия ставки в США привел к сильному ослаблению доллара, хотя я ожидал смещения торговли по евродоллару в более низкий диапазон. Во-вторых, сильные данные по американской инфляции не вызвали ожидаемого мной одобрения со стороны членов ФРС (этим они еще больше укрепили меня во мнении, что среди них есть значительное количество трусов). В-третьих, конгресс США не поддержал Трампа в его попытке «с наскока» отменить реформу здравоохранения своего предшественника (и это несмотря на то, что республиканская партия сейчас имеет уверенное большинство в обеих палатах парламента). И в списке «нелогичностей» и «неожиданностей» было еще несколько менее важных событий.

Это привело меня к ситуации, когда я дважды в течение месяца пересматривал свою краткосрочную тактику по торговле, а это не есть хорошо для результатов. В текущий момент (начало апреля) шансов на падение пары примерно столько же, как и на ее рост. Ведь если рассмотреть вопрос монетарной политики и соответствующей доходности гос. облигаций, то тут позиция доллара значительно сильнее евро и реальный ценовой диапазон должен находиться в пределах 1.03-1.05. Если же обращать внимание на затруднения Трампа в реализации обещанных реформ, то адекватным должен быть уровень 1.07-1.10. Да и остальные фундаментальные факторы разделились практически поровну. Шансов на победу Ле Пен во Франции сейчас немного (это плюс для евро), но Британия запустила Брекзит и, по-видимому, данные переговоры не будут легкими (это минус). Греция практически договорилась с кредиторами о переходе на новый этап (плюс), но центробежные силы на востоке Европы настораживают (минус). И т.д. и тому подобное.

Вывод для меня очевиден. Если нет ясности и оба варианта с дальнейшим движением вероятны, то необходимо снова запустить торговлю в две стороны и фиксировать прибыль, когда движение курса позволяет ее получить.

 

Мой прогноз на апрель. Я не верю, что курс пары резко двинется в какую-то сторону. Для этого необходимы либо реализация каких-то политических рисков в Еврозоне, либо тотальная неудача администрации Трампа в США. А раз я не вижу тренда, то значит ожидаю флет в широком диапазоне.

Поводов для евро вырасти выше 1.10 я не вижу (максимальный уровень, который я могу допустить – это 1.1250). А падать ниже 1.05 на длительный период тоже резона нет. Так что торговля в две стороны выглядит для меня довольно логичным выбором в случае реализации данного сценария. Основной целью будет увеличить показатель баланса на счете, т.е. «нагулять жирок», чтобы в случае «плохого» движения и изменения ситуации я бы смог зафиксировать убыток по нескольким позициям, которые могут утратить свою актуальность. Посмотрим, даст ли мне рынок возможность сделать это.

Удачи в торговле!

 

С уважением,

Дмитрий Савелко aka OrkOrElf

https://www.myfxbook.com/members/OrkOrElf/orkorelfs-managed-account/1542461

 

Новости финансовых рынков:

 

Пожалуй, начать можно новостью про так называемые народные ОФЗ, выпуск которых должен был состояться 1 апреля. Многим людям, которые в «теме», в этой связи вспомнились народное IPO, произошедшие почти ровно 10 лет назад и всего за несколько месяцев до мирового кризиса. Последствия были довольно печальные: свою вложенную сумму вкладчикам удалось получить только через несколько лет (и почти все сожалели, что не положили деньги на депозит), почувствовав на собственной шкуре, что инвестором (успешным) быть совсем не так легко, как это выглядело в рекламных лозунгах проводящих IPO компаний.

Облигации крупных эмитентов более консервативны, чем акции — по сути это долговой инструмент ограниченного срока действия. Котировки облигаций имеют колебания, однако их размах в общем случае заметно ниже, чем у акций. Покупка акций, которые можно рассматривать как совладение бизнесом, может привести как к взлету прибыли на сотни процентов, так и к убытку более чем на 90%, что почти равно разорению — предприятия, упавшие не в кризис, нуждаются в очень грамотном антикризисном руководстве. Облигации же гораздо более предсказуемы в плане дохода, который известен заранее и во многом схож с банковским депозитом — додержав облигацию до конца, владелец как правило получает обратно вложенное «тело» вместе с теми процентами (купонным доходом), которые выплачивались по ходу владения бумагой. Иначе говоря, владельца облигации больше волнует, не обанкротится ли предприятие до срока погашения его бумаги, тогда как владельцу акций кроме устойчивой работы компании также важна оценка ее акций рынком.

Собственно, облигации федерального займа известны в России много десятилетий — на сегодня их насчитывается несколько видов, о которых я писал здесь. Понятно, что ввиду такого многообразия предлагаемый сегодня продукт должен иметь какие-то явные преимущества, чтобы заинтересовать инвестора. Тем более массового.

Что имеем в итоге. Первая порция новых облигаций должна составить порядка 20 млрд. рублей со средней доходностью по 3-летним бумагам около 8,5% (это примерно на 0,5% выше, чем по обычным ОФЗ на тот же срок). Выпускаться ОФЗ будут раз в полгода, купон будет фиксированный и будет возрастать, чтобы ограничить стимулы к досрочной продаже. Основное отличие «народных бумаг» от обычных ОФЗ в том, что новые бумаги нельзя будет продавать — кроме того, они будут именными. При досрочном изъятии средств в первый год проценты начисляться не будут, а в дальнейшем будет процентный доход за каждый полный год — причем он будет постепенно расти с 7,5% до 10,4%. Продажей бумаг будут заниматься Сбербанк и «ВТБ24». Облигации можно будет приобрести лотами в размере от 30 тысяч (т.е. в 30 раз выше рыночной стоимости стандартной облигации) до 25 млн рублей.

История облигаций в России далеко не безоблачна (впрочем, не только в России — в Америке 1934 года объявлялся дефолт по облигациям свободы). Даже во времена СССР государство допустило большую просрочку по займам восстановления и развития народного хозяйства, на которую в свое время уходило порядка 10% доходов граждан. Более поздний займ 1982 года оказался непогашенным ввиду исчезновения эмитента (СССР). В 1998 году был дефолт ГКО — хотя по некоторым данным все физические лица получили свой долг обратно, инфляция более 80% в тот год превратила доход в подсчет убытков.

Возвращаясь к нынешним ОФЗ, инвесторов поджидает еще одна неприятная новость: для сумм до 50 000 рублей комиссия при покупке составит 1,5%. Дальше, правда, она убывает и свыше 300 000 руб. составляет уже 0,5% — однако можно констатировать, что этот шаг сводит на нет почти всю пользу, которая описана чуть выше. Для мелких инвесторов доходность первого года таким образом составит только около 7%, а на длинные сроки загадывать в России не стоит. При этом на данный момент можно найти вклады под 8% на три года в паре банков из ТОП-20 и не менее 9% годовых в менее крупных и рисковых банках. Сумма, кстати, при этом может быть менее 30 000 рублей. Наконец, «стандартные» рыночные ОФЗ можно хранить на ИИС, тогда как народные облигации такой возможности лишены. Хотя верящие в стабильность и продолжение снижения инфляции, а также пугающиеся непонятного слова «брокер» уже сегодня могут обращаться в знакомые и понятные банки за приобретением народных ОФЗ.

По моему мнению если народное IPO 10 лет назад носило исключительно спекулятивный характер и играло на аппетите людей после нескольких лет мощного роста рынка (которые зашли фактически в самом конце тренда), то нынешние ОФЗ оказываются на другом полюсе консервативного характера. Трудно упрекать правительство в том, что оно не установило более высоких ставок, увеличив нагрузку на бюджет — однако общая эмиссия народных ОФЗ не превысит 5% от общего годового объема других ОФЗ, которых выставляется на сумму около триллиона рублей. В результате риск непогашения долга очень невелик — однако с годами будет возрастать риск уменьшения прибыли в результате роста инфляции по самым разным причинам (внешних и внутренних дестабилизирующих фактов, самими явными из которых в последние 3 года были ситуация с Крымом и падение цены на нефть). С учетом этих рисков прибыль по облигациям на мой взгляд должна быть все-таки выше — аналогией могут быть фондовые рынки развивающихся стран с доходностью выше развитых, что можно объяснить именно премией за риск (при прочих равных условиях инвестор выберет менее волатильный и надежный развитый рынок).

Другая новость касается принятого в третьем чтении 22 марта освобождения физических и юридических лиц от уплаты НДФЛ с купонного дохода по рублевым облигациям, выпущенным в период с 1 января 2017 года по 31 декабря 2020 года. Эти 13% долгое время уравнивали доходность корпоративных облигаций с ОФЗ — как известно, у последних ставка как правило ниже, зато не облагается налогом. Теперь интересующиеся облигациями не в спекулятивных целях получают в руки хороший инструмент, способный конкурировать как о ОФЗ, так и с очень хорошими предложениями банков по депозитным счетам — доходность тут может составлять порядка 10-12% годовых. Правда, если купонная доходность выше ставки рефинансирования (сегодня — 9.75) на 5 процентных пунктов, то налог платить все же придется (как, собственно, и в случае депозитов). Хотя сегодня ожидать таких условий у надежных эмитентов не приходится — причем если сравнивать облигации крупных банков с их же условиями по депозитным счетам, то облигации способны принести примерно от 2 до 6% дополнительной прибыли. Связано это с краткосрочностью депозитных вкладов и возможностью досрочного отзыва средств, что не позволяет эмитенту иметь в своем распоряжении «длинные деньги», которые более эффективны для развития бизнеса. Тем не менее в случае банковских депозитов вклады застрахованы до 1.4 млн. рублей, тогда как покупатель облигации несет риск банкротства компании. Дополнительные небольшие минусы предложения — малое число подходящих выпусков и неизбежные брокерские комиссии. Напомню, что несмотря на написанное выше, облигации следует рассматривать лишь с точки зрения сохранения капитала — на отдельных отрезках они могут обгонять инфляцию, однако на длинных горизонтах находятся примерно вровень с ней.

 

Говоря о валютных рынках, можно отметить как мартовское повышение ставки ФРС, так и понижение ее Центробанком РФ. Неожиданным стало то, что повышение ставки в США не вызвало укрепления доллара ни к евро, ни к рублю — за доллар пока что дают всего лишь 56 рублей. Ввиду большой абсолютной разницы в ставках между рублем и долларом это связывают со стремлением многих заработать на керри-трейд. Индекс ТОП-20 Альпари впервые с 2013 года ушел в отрицательную зону, которая заодно совпадает с абсолютным минимумом счета. Компания долгое время пыталась убедить инвесторов, что диверсификация по «долгоживущим» трейдерам способна генерировать им стабильную прибыль — но события последних месяцев позволяют уверенно отбросить эту идею. Тогда как для ICE FX, о котором я писал в прошлом отчете, месяц оказался удачным (кстати, брокер только что добавил к кривым гистограмму недельной доходности):

 

29-45_cr

 

Как видно, доходность инвестора по счету iComposite*5 поднялась с 29 до 45%, что соответствует (1 + 45/100) / (1 + 29/100) = 1.124, т.е. 12.4%. Иначе говоря, при вложенных 500 долларов в начале марта инвестор имел бы на конец месяца 562 доллара чистыми. Подобную доходность можно считать очень хорошим годовым результатом для любого хедж-фонда.

Мое мнение о компании можно прочитать по ссылке чуть выше. Но тем не менее считаю нужным добавить к сказанному одну вещь, хотя она вероятно прозвучит очень преждевременно.

В рунете и офлайн существует огромное множество компаний, инвестиционных и псевдо-инвестиционных проектов. Деньги можно делать огромным числом способов, в рамках закона и вне его. Как показывает пример Мавроди, даже мошенничество можно юридически сделать законным, обозвав его чем-то вроде «кассы взаимопомощи». МММ и хайпы в интернете представляют собой чистые финансовые пирамиды, существующие до тех пор, пока приток новых вкладчиков позволяет платить старым и быть в выгоде владельцу проекта. И если Мавроди достиг такого масштаба, что просто ищет новые рынки по всему миру, то владельцы хайпов как правило придумывают некую инвестиционную легенду, сулящую высокий доход. К разновидностям хайпов относятся МЛМ-проекты, где деньги «инвестору» текут не со всех пользователей, а со своей собственной структуры, что мотивирует его привлекать новых участников. Иногда в таких структурах могут даже присылать реальные подарки вплоть до айфонов или микроалмазов.

Тем не менее чистые пирамиды в реале встречаются не часто, поскольку сеть подходит для них куда лучше — там можно значительно быстрее состряпать проект (хотя на раскрутку тоже нужны деньги) и гораздо легче остаться анонимным. Так что при работе оффлайн мошенничество обычно смешивается с какой-то реальной деятельностью — она может генерировать доход, но не в той степени, в какой его обещается выплачивать инвесторам. Наиболее наглядным примером тут могут быть микрофинансовые организации и кредитные кооперативы, привлекающие суммы под десятки процентов годовых — однако при росте пирамиды вполне возможно параллельно вести реальную деятельность по кредитованию и иметь с нее какой-то доход. В случае форекс-брокера, строящего пирамиду на системе ПАММ-счетов или шикарных бонусов (Iron FX), вполне легальным заработком могут быть сливы счетов торгующих трейдеров. Общее тут одно — чем больший процент обещается инвесторам, тем ближе время, когда обязательства перестанут выполняться. Практика показывает, что при обещаниях около 30% годовых в валюте вполне возможно просуществовать 5-7 лет (МИГ Инвест, PerfectoFX и др.).

Наконец, наименее распространен случай, когда компания изначально намеревается вести честную деятельность, ведет ее некоторое время — но затем по тем или иным причинам переходит в категорию, описанную выше. Наверное, наиболее показателен тут случай с фондом «Bernard L. Madoff Investment Securities LLC», основанным в 1960 году бывшим председателем совета директоров фондовой биржи NASDAQ Берни Мейдоффом. Есть все основания полагать, что созданный фонд примерно до начала или середины 90-х годов работал вполне честно, а репутация его основателя не подвергалась сомнению. Почему человек, к 90-ым годам имеющий большое (если не огромное) состояние решил перейти на схему пирамиды, остается для меня загадкой — однако же он начал рисовать совсем другую кривую доходности, чем была в реальности. Подробнее об этом я писал здесь. Фонд благополучно пережил пузырь доткомов 2000 с трехлетним падением основного индекса S&P500 — и если бы не глобальный кризис 2008 года, у Мейдоффа были бы все шансы продолжать рисовать свою кривую до самой смерти, поскольку очередь желающих инвестировать в необыкновенный фонд с историей в несколько десятков лет и одной из самых строгих мировых юрисдикций только увеличивалась. Но экономический шок вызвал желание сразу у нескольких крупных инвесторов забрать свои деньги — и пирамида поплыла точно так же, как плывет самый заурядный хайп на просторах рунета.

Возвращаясь к ICE FX — ранее я писал, что вполне доверяю тем трем связанным с компанией людям, которых знаю. И в плане прозрачности работы претензий к компаний на сегодня нет. Однако только один мой знакомый является миноритарным (т.е. не владеющим основной долей) акционером. С владельцами компании я не знаком и никакого мнения о них составить не могу, хотя их усилиями вполне возможно изменить политику ICE FX.

В отсутствие впечатлений о конкретных людях (а деньги меняют многих людей) и незнании внутренних механизмов остается смотреть лишь на общие данные — а они заключаются в офшорной юрисдикции и неутешительных данных по российской ментальности и внутренней обстановке. В рейтинге стран по уровню коррупции Россия стоит на 131 место среди 176 стран, соседствуя с Непалом и Ираном, по защите прав собственности — на 91 месте из 128 позиций. В таких условиях есть все основания говорить о честности «вопреки», а не «вследствие». В настоящий момент компания инвестирует в себя значительно больше средств, чем получает от инвесторов — но если предположить (хотя до этого еще далеко), что эта ситуация изменится, то может произойти то, о чем сейчас не помышляют и сами владельцы компании.

В качестве плюса несомненно выступает швейцарский фонд — соответствие его результатов результатам ICE FX будет неплохой сверкой по прозрачности работы (пока все еще ждем аудита). И тем не менее описанное стоит учитывать, принимая решение об инвестировании в ICE FX.

 

Подпишись на новые статьи!

Поделиться в соцсетях

Яндекс.Метрика