Замещающие еврооблигации вошли в обиход сравнительно недавно. Санкции и ограничения, последовавшие за известными всем событиями, сильно пошатнули доверие к евробондам: вместо дохода в иностранной валюте держатели ценных бумаг получили заморозку средств. Замещающие еврооблигации — попытка решить эту проблему.
Рассмотрим подробнее, что это такое, где продаются, какие плюсы и минусы дают инвестору.
Российские эмитенты выпускали евробонды, чтобы привлечь на фондовый рынок тех, кто предпочитает валютный доход. Первые еврооблигации такого типа, например от Газпрома, стоили вплоть до сотен тысяч долларов или евро, но со временем цена на некоторые выпуски опустилась на порядок или даже ниже. Однако несколько пакетов финансовых санкций перекрыли россиянам возможность доходов от торговли иностранными ценными бумагами, дивидендов и купонных выплат.
Замещающие облигации — это попытка российских эмитентов выполнить свои обязательства перед кредиторами. Ценная бумага выпущена внутри РФ и привязана к российскому правовому полю, что устраняет прямое влияние «недружественных стран».
Замещающие облигации свободно обращаются на Московской бирже. Они повторяют параметры бумаг, которые заменяют, включая:
Но каждый выпуск может сопровождаться своими особенностями и условиями, поэтому их стоит изучать отдельно.
В июле 2022 года Дума приняла закон, разрешающий российскому бизнесу делать локальные перевыпуски замороженных евробондов. Эмитентов попытались заинтересовать сокращением бюрократической волокиты и упрощенной схемой размещения.
Процедура пока сугубо добровольная, но возможно, что в скором будущем государство проявит более настойчивую позицию: ведь пока такой возможностью воспользовались лишь около 10% компаний. А нормализация обращения замороженных бумаг сейчас видится делом далекого будущего.
Изначально бизнесу дали время до конца 2022 года для решения проблемы с выплатами по евробондам, но сейчас в Минэкономразвития обсуждают продление срока действия закона до конца текущего года. Опыта продления сроков России не занимать – смотрите накопительную часть пенсии, замороженную ей еще в 2014 году и неоднократно продлевавшей этот мораторий.
Для новых инвесторов: купить на Московской бирже. Сумма номинала облигации привязана к валюте и составляет 1000 USD/EUR. Это не очень дешево, но многим вполне доступно. Покупка стандартным способом через предоставляемые брокером торговые платформы.
Интересная ситуация получается с купонным доходом: для некоторых выпусков НКД превышает рыночную цену самой облигации! Например
Облигация ГазКЗ-26Д стоит сейчас 918.5 $ или 91.85% от номинала. Облигация будет полностью погашена по номиналу 2026-02-11. Если вы купите одну облигацию сейчас, то заплатите продавцу накопленный купонный доход 978.74 $, а следующий купон будет выплачен 2023-08-11 в размере 25.75. При этом первая купонная выплата составит -952.99 $, что подразумевает доходность первого купона -103.8%.
Тем не менее это не общее свойство замещающих облигаций – так, у облигации Лукойл 26 доходность первого купона после уплаты НКД только -3.9%. У единственной этого вида облигации ПИК купон сразу покроет НКД. Посмотреть свойства текущих выпусков можно здесь: https://smart-lab.ru/q/ZO-bonds/.
Способ для держателей евробондов: согласно задумке законотворцев, держатели евробондов получат замену автоматически, как только эмитент выпускает замещающие облигации взамен замороженных. Если этого не произошло, брокер отправит инвестору уведомление с инструкцией, в которой будет сказано, что нужно сделать.
У нового инструмента есть свои преимущества и недостатки. Из преимуществ облигаций на замену:
Однако есть и недостатки:
К минусам также часто относят необходимость дополнительных усилий со стороны держателя евробондов. По задумке, конвертация должна происходить автоматически, но по факту каждый брокер может добавить свои условия.
В настоящий момент на рынке насчитывается более 20 замещающих облигаций, где доминируют различные выпуски Газпрома (более половины бумаг). Три выпуска сделала компания Лукойл, и еще несколько эмитентов представили по одной бумаге. Общая текущая диаграмма сроков погашения и доходности:
Пассивность эмитентов остаётся большой проблемой. По словам экспертов «АВО», сейчас на рынке около 40 эмитентов, суммарно разместивших около 100 выпусков валютных евробондов. Но большая их часть пока не торопится радовать своих кредиторов. Компании заняли выжидательную позицию, рассчитывая на обход или отмену санкций, и пока не предпринимают активных мер по выплатам.
По этому поводу организация даже направила обращение в Госдуму. Просит простимулировать компании с государственным участием к выпуску замещающих облигаций.
Как видно, на рынке пока представлены только корпоративные замещающие облигации, но не от государства (Минфина РФ). Так что одной из причин, почему государство не оказывает давление на бизнес, может быть то, что оно само пока не решило проблему с держателями своих бондов. Тем не менее по словам Антона Силуанова рассматривается аналогичный вариант замены валютных евробондов Минфина на рублевые облигации до конца 2023 года.
В департаменте долгового рынка Мосбиржи посчитали, что доля замещающих облигаций на рынке корпоративных бондов РФ достигла 3% и есть тенденции к росту. Учитывая вынужденно ограниченный ассортимент финансовых продуктов, доступных россиянам, локальные облигации, дающие валютную доходность (хоть и в рублях) начинают пользоваться спросом. По аналогичной причине некоторым спросом пользуются и облигации в юанях.
Текущая доходность корпоративных замещающих бумаг достигает 10% в рублях, что в среднем немного ниже стандартных корпоративных рублевых облигаций. Даже государственные ОФЗ в данный момент дают те же 7-11% годовых. Правда, можно получить бонус в случае заметного ослабления рубля (как и уменьшение доходности при его укреплении к базовой валюте бондов).
По словам рыночных аналитиков, в условиях санкций российские компании вряд ли вернутся к валютным заимствованиям. Особенно по таким ставкам: в США и Европе они находятся на пике за долгие годы. Поэтому замещающие облигации являются наиболее интересной альтернативой валютным депозитам в банке.
Замещающие облигации — это новый тип инвестиционного продукта для финансового рынка РФ. Его появление спровоцировано внешним давлением. Российский бизнес пошёл на такой шаг (впрочем, пока не очень охотно), чтобы рассчитаться с инвесторами, хотя заложниками ситуации можно считать обе стороны. Эти облигации могут подойти тем, кто ищет заработок, привязанный к валюте других стран, но не хочет рисковать из-за санкций. Из-за новизны инструмента и общей политической турбулентности их вряд ли будут разбирать, как пирожки на рынках, хотя своя ниша у них безусловно есть.
Трейдерам рынок замещающих облигаций может быть интересен как раз из-за ожидаемой высокой волатильности. Как минимум в ближайший год снятие санкций с российских компаний не предвидится, поэтому список тех, кто переведет свои облигации на замещающие, будет расти. Особенно в случае, если правительство прислушается ко мнению экспертов и подтолкнёт все компании с евробондами к выпуску замещающих облигаций (да и само выпустит такие облигации).
Рефинансирование залоговых займов
Доходность облигаций: виды и расчет