Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Хедж-фонд Systematic Alpha Management

хедж-фонд Systematic Alpha Management

Представитель: Камболин Дмитрий Анатольевич – директор консалтинговой компании Bakster Consulting. Работал в банках Агропромбанк и Внешторгбанк по специализации “Кредитование”, в компаниях Thor Asset Management Inc. (старший вице-президент) и УК “Тор Финанс” (генеральный директор), являлся директором и совладельцем компании Sefton Asset Management. Имеет сертификаты ФСФР на работу с ценными бумагами серий 1.0 и 5.0.

 

Введение: хедж-фонды и их инвестиционные стратегии

Доверительное управление активами клиентов управляющая компания может осуществлять как через получение прав на совершение операций с их индивидуальными счетами, так и через механизмы коллективного управления, т.е. инвестиционные фонды. Существуют два основных типа инвестиционных фондов: традиционные фонды (mutual funds), и хедж-фонды. Отличие последних в том, что у них более широкие возможности для инвестирования: хедж-фонды могут работать как с акциями и облигациями, так и с валютой, фьючерсами и опционами. Кроме того, за счет применения особых инвестиционных стратегий, такой фонд способен получать прибыль не только при растущем, но и при падающем рынке.

Размер активов под управлением традиционных фондов в США к июлю 2015 г. составлял приблизительно $13,6 трлн. (по данным ICI – Investment Company Institute), активы под управлением хедж-фондов на конец 2-го квартала 2015 года, по данным Barclayhedge, составляют $2,720 трлн. – причем на долю индустрии управления фьючерсными контрактами (где в качестве инструментов инвестирования используются фьючерсные контракты на валюты, биржевые товары, индексы) приходится приблизительно $328 млрд.

Несмотря на лидирующее положение традиционных инвестиционных фондов, доля хедж-фондов начиная с 1970-х гг. (когда зародилась эта индустрия), постоянно растет опережающими темпами. Это связано с тем, что они являются более гибким и удобным инструментом для управляющих, их деятельность меньше регулируется, а вознаграждение управляющих активами – руководителей таких фондов – как правило, выше. Все это приводит к тому, что в целом результаты хедж-фондов выше, чем у традиционных фондов.

активы компании

Хедж-фонды в зависимости от места своей юрисдикции и применимого налогового законодательства бывают оншорные (США, Великобритания, другие страны) и офшорные (Кайманские острова, Британские Виргинские острова и другие офшорные территории). Инвесторам из США запрещено инвестировать в офшорные фонды, это связано с требованиями налогового законодательства.

С целью уменьшения риска потери средств и увеличения доходности в работе хедж-фондов применяются различные стратегии. Причем во многих случаях речь идет о системной доходности. Она отличается от случайной доходности тем, что в ее основе лежит не угадывание направления движения рынка, а выявление рыночных закономерностей, повторяющихся на рынке с большей, чем 50%, долей вероятности. Управляющие активами хедж-фондов на основе выявленных закономерностей строят инвестиционные алгоритмы, по которым начинают работать в ручном режиме или при помощи торговых роботов. Параметры инвестиционных алгоритмов (систем) определяются математически, системно, и постоянно оптимизируются. Рассмотрим несколько наиболее известных стратегий:

Подробнее..

Long/short position (длинная и короткая позиция): в соответствии с этой стратегией ведется управление примерно 40% активов хедж-фондов. При ее выборе управляющие совершают покупки недооцененных рынком активов (длинная позиция) и продают переоцененные рынком активы (короткая позиция).

Market—Neutral Arbitrage (маркет-нейтральный арбитраж): управляющий получает прибыль, входя в длинные позиции по недооцененным акциям, торгуемым на одной бирже, и в короткие — по переоцененным этим же бумагам, но торгуемым на другой бирже, если цена на одни и те же активы на разных биржах разошлась. Еще одним примером такого арбитража может быть индексный арбитраж, когда по каким-либо причинам фьючерс на индекс отклоняется от цен составляющих этот индекс активов. Маркет-нейтральным арбитраж называется потому, что общие движения на финансовых рынках не оказывают влияния на результат таких операций.

Event Driven (реакция на события): стратегия, по которой осуществляется около 20% операций. Она базируется на том, что в результате определенных событий, таких как слияния, поглощения, реорганизации, выкуп предприятия за счет кредита и т.д., цены на акции часто отклоняются от справедливых значений. Управляющий активами стремится использовать момент для совершения выгодной операции (покупки или продажи) до выравнивания рынком цен до справедливых значений.

Statistical Arbitrage (статистический арбитраж): управляющие стараются извлекать прибыль из наличия на фондовом рынке тех или иных структурных неидеальностей, периодически вызывающих т.н. высоковероятностные события, вычленяемые процедурой бэк-тестинга — статистического анализа посекундного изменения огромного числа биржевых котировок за продолжительные, многолетние периоды. Отслеживая электронно рыночные колебания в реальном режиме времени, менеджер мгновенно реагирует на наступление события – предсказателя, и берёт на непродолжительное время длинные и/или короткие маркет-нейтральные позиции, предвосхищающие высоковероятностное наступление события – предсказуемого, и зарабатывающие при его наступлении системную доходность.

Convertible Arbitrage (конвертируемый арбитраж): по данной стратегии сделки совершаются с ценными бумагами, которые могут конвертироваться в другую ценную бумагу в заранее установленное время по заранее установленной цене. В большинстве случаев, термин используется для облигаций, которые могут конвертироваться в акции. Конвертируемые облигации не признаются облигациями или акциями, они являются смешанными ценными бумагами с особенностями обоих перечисленных типов ценных бумаг. Они могут приносить доходность ниже, чем остальные облигации, но это уравновешивается тем, что конвертируемые облигации могут быть преобразованы в акции с дисконтом к рыночной стоимости акций. Фактически покупка конвертируемых облигаций позволяет инвестору держать на руках облигации или преобразовывать их в акции, если ожидается, что цена акций будет расти. Идея конвертируемого арбитража состоит в том, что конвертируемые облигации компании иногда не рациональны по цене относительно акций. При конвертируемом арбитраже происходит попытка извлечь выгоду из этой ценовой ошибки.

Short Bias (короткие позиции): управляющие, использующие эту стратегию, в основном держат короткие позиции, и зарабатывают прибыль при падении рынков. Фонды, использующие данную стратегию, включаются в качестве хеджирующего (страхующего) компонента в инвестиционные портфели, с целью защиты от возможного снижения рынка.

Fixed Income Arbitrage (арбитраж по облигациям): прибыль извлекается из наличия ценовых несоответствий между ценными бумагами с фиксированным доходом. При этом риск изменения процентных ставок хеджируется, то есть страхуется от неблагоприятного развития событий.

Income (процентный доход): эта стратегия ориентирована на получение дохода от дивидендов и процентов, а не от роста курсовой стоимости ценных бумаг. Фонд может покупать облигации, по которым выплачивается фиксированный доход, или акции, по которым стабильно выплачиваются дивиденды.

Global Macro (макроэкономическая стратегия): в рамках данной стратегии используются изменения в макроэкономике, различия между рынками и инструментами. Операции с активами могут совершаться в длинную (покупки), так и в короткую (продажи) позиции. Инвестиционные решения основываются на изменении в финансовой политике отдельных стран. Фонды стремятся получить прибыль от глобальных экономических изменений, связанных с правительственной политикой по процентным ставкам, которая влияет на курс национальной валюты и рынки акций и облигаций. Операции могут проводиться не только с акциями и облигациями, но и с валютами, а также с товарными позициями. Для защиты от рыночных рисков используется хеджирование.

Distressed Securities (кризисные ценные бумаги): в рамках этой стратегии с большой скидкой покупаются акции или обязательства корпораций, находящихся в стадии банкротства или реструктуризации. Инвесторы рассчитывают на потенциальное получение повышенной прибыли, если корпорации в результате реструктуризации станут мощнее.

Market Timing (выбор времени для операций): средства распределяются между различными активами в зависимости от прогнозов и мнения инвестиционного управляющего.

Aggressive Growth (агрессивный рост): в рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в акции компаний, для которых ожидается рост доходов. Обычно это компании с высоким коэффициентом цена/прибыль, не выплачивающие дивидендов, маленькие по размеру. Управляющий рассчитывает реализовать данные акции после их справедливой оценки рынком по более высокой цене.

Value (реальная стоимость): осуществляются инвестиции в ценные бумаги, продающиеся с дисконтом к стоимости своих активов, или недооцененные рынком.

Multi—Strategy (смешанные стратегии): для получения прибыли используются в комплексе сразу несколько из представленных выше стратегий, что позволяет диверсифицировать инвестиционный подход.

Разобраться в многообразии инвестиционных фондов, существующих на рынке, помогут специализированные онлайн-базы данных, такие как Barclayhedge.com, Evestment.com, Morningstar.com, Eurekahedge.com, Hedgeact.com и т.д. Также можно получить информацию о хедж-фондах в информационной системе Bloomberg. На этих порталах указаны адреса сайтов значительного количества фондов и телефоны их менеджеров.

Прежде чем выбрать один из них, необходимо запросить информационный меморандум фонда, его подписные документы, результаты аудита за последние несколько лет, Due Dilligence Questionaire (документ, подробно описывающий все детали работы фонда). Состоятельным клиентам может подойти так называемый фонд фондов или комбинация паев нескольких инвестиционных фондов, желательно не сильно коррелирующих друг с другом, что обеспечивает надежность в условиях изменяющегося рынка.

хеджирование рисков

Современные хедж-фонды при разработке и использовании своих стратегий применяют новейшие технологии, такие как высокоскоростной доступ к биржам, активно используют торговых роботов (это автоматизированная торговая система, принимающая решения и отдающая приказы на выполнение рыночных заявок на основе программного алгоритма), приглашают для тестирования своих стратегий профессиональных математиков, приобретают детализированные базы данных по результатам предыдущих торгов.

Итогом такой работы становится высокий результат, особенно заметный в периоды рыночных спадов и колебаний. Традиционные инвестиционные фонды в такие периоды несут убытки, поскольку их портфель состоит, как правило, из длинных позиций в акциях и облигациях, в то время как доходность некоторых арбитражных хедж-фондов в такие периоды может достигать 20% и более.

 

Systematic Alpha Management: компания под управлением русских менеджеров

управляющие Systematic Alpha Management

Основатели Systematic Alpha Management: Петр Камболин и Алексей Чехлов

Нью-Йорк называют одним из ведущих финансовых центров мира, наряду с Лондоном, Токио и Гонконгом. Здесь сосредоточены офисы крупнейших банков, финансовых и страховых компаний, инвестиционных фондов. Тысячи компаний конкурируют друг с другом за клиентов, репутацию и успех. Добиться признания в Нью-Йорке очень сложно, и, тем не менее, некоторым нашим соотечественникам это удалось.

Ежегодно управляющим в США и в Европе вручаются награды профессионального финансового сообщества от нескольких хедж-фонд агентств. Одним из ведущих агентств, вручающих свои награды в разных категориях хедж-фондов, является агентство HedgeFund Manager Week (HFMWeek). Спонсорами этого мероприятия являются крупнейшие американские финансовые институты: Bank of NewYork Mellon, DeutscheBank, JPMorgan, Ernst&Young, Goldman Sachs, McGladrey&Pullen и еще более 10 крупнейших администраторских, финансовых и аудиторских компаний.

Уже несколько наград HFMWeek получили управляющие из России, основавшие компанию Systematic Alpha Management LLC (США). Systematic Alpha Futures Fund (class B) получал награды HFM Week US Performance в 2009 году в категории «Лучшая начинающая компания на рынке CTA», и второй раз в 2012 году в категории «Лучшая управляющая компания на рынке фьючерсных контрактов с активами до 250 млн. долл. США».

Кроме того, Фонд Systematic Alpha Futures Fund (SAFF Ltd.) в 2014 году был выбран победителем и получил награду Managed Futures Pinnacle Award в категории: «Лучший диверсифицированный управляющий на рынке фьючерсных контрактов с активами до 500 млн. долл.» А в феврале 2014 г. фонд SAFF Ltd. стал победителем в номинации «Лучший краткосрочный управляющий» от CTA Intelligence за результаты 2013 года. Компания Systematic Alpha Management была также номинирована на звание лучшей компании на рынке CTA, а фонд Systematic Alpha Futures Fund был в номинации «Лучший CTA по долгосрочной доходности среди компаний с активами до 500 млн. долл.»

 

История становления компании

Компания Systematic Alpha Management (США) (первоначальное название Thor Asset Management) была создана в октябре 2007 г. нашими соотечественниками Петром Камболиным и его партнером Алексеем Чехловым. Systematic Alpha Management LLC является членом Национальной Фьючерсной Ассоциации (NFA) США, а также зарегистрирована в качестве советника по торговле фьючерсами (CTA) и оператора торгового пула (Commodity Pool Operator (CPO)). В мае 2015 года компания Systematic Alpha Management перевела свой офис в здание Carnegie Hall Tower по адресу 152 West, 57 Str. 10th Floor, New York, NY 10019. Информация с официального сайта NFA:

Лицензия NFA Systematic Alpha Management LLC

Петр Камболин переехал в США в 1989 году, когда ему было 15 лет. Он учился в школе имени Матера Лютера Кинга в Нью Йорке, где был одним из немногих «белых», и смог получить признание среди чернокожих учащихся за счет выдающейся игры в баскетбол. После школы он окончил колледж Baruch в 1995 г. и получил диплом по финансам. Проработав несколько лет в небольших финансовых управляющих и брокерских компаниях в Нью Йорке, он стал совладельцем и руководителем собственной брокерской компании Thor Capital.

Его будущий партнер Алексей Чехлов в 1990 г. окончил Московский Физико-Технический Институт (МФТИ) и в 1995 г. получил степень доктора прикладной математики Принстонского университета. С 1998 г. Алексей Чехлов работал в компаниях Wexford Management, BNP Paribas (где он работал с легендой Уолл-Стрита, управляющим и автором бестселлеров на тему финансов Нассимом Талебом), Trend Logic Associates.

В настоящий момент в дополнение к своей основной работе в компании Systematic Alpha Management читает на кафедре математики Колумбийского университета лекции «Математические методы при анализе цен финансовых инструментов» и «Рынки капиталов и инвестиций». Является одним из соавторов 13 публикаций на темы оптимизации инвестиционного портфеля, математических методов исследования цен, и т.д.

Именно под управлением Алексея Чехлова и компании Thor Asset Management в 2004 г. начал свою работу хедж-фонд Thor Optima Fund. До создания фонда компания управляла индивидуальными инвестиционными счетами, начиная с 2000 года. Основная инвестиционная стратегия компании – работа на рынке фьючерсных контрактов, маркет-нейтральная стратегия по торговле основными мировыми индексами друг против друга, применение арбитражных методов управления и использование торговых роботов.

фондовый рынок и его стратегии

Операции фонда представляют из себя арбитражные сделки между основными ликвидными фьючерсными контрактами на индексы акций. Берутся длинные позиции по «отстающему» в паре фьючерсному контракту и короткие позиции по «опережающему» в паре контракту. Помимо фьючерсов на индексы используются при необходимости фьючерсы на валюты для хеджирования валютной позиции.

Создание фонда стало логичным результатом успешной работы по отдельным счетам и позволило создать высококлассный продукт, который начал завоевывать симпатии инвесторов. Важным преимуществом компании Systematic Alpha Management является уникальность торговой стратегии, которая не коррелирует ни с одним индексом или хедж-фондом, разработана, протестирована и внедрена специалистами компании под руководством Алексея Чехлова. Компания первой на рынке проанализировала с помощью российских математиков посекундные данные торгов основными индексами на акции за период в 20 лет (бэктестинг), на основании чего и были разработаны алгоритмы торговли.

После нескольких лет работы в ручном режиме компания осуществила существенные инвестиции в модернизацию своей торговой инфраструктуры и перевела сделки в автоматический режим, используя торговых роботов. Их применение позволило уйти от «человеческого фактора» – непреднамеренных ошибок трейдеров, а также позволило увеличить количество торгуемых пар с 7-8 до почти 100, применяя разработанные стратегии ко всем коррелируемым ликвидным фьючерсным контрактам на индексы.

 

Оценка торговых результатов компании

В 2008 году компания запустила второй класс паев (класс Б) фонда, отличающийся от класса А использованием двойного кредитного плеча. Управляющие хедж-фондами могут регистрировать несколько классов паев одного фонда в зависимости от выбора валюты или применения кредитного плеча. В условиях кризиса 2008 г. и высокой волатильности рынков фонд продемонстрировал очень хорошие результаты, плюс 16,85% по классу А и плюс 46% по классу паев Б. Именно за этот результат новый класс паев получил в первый раз награду HFM Week как лучший из новых фондов в категории «Управление фьючерсными контрактами».

В 2009 г. управляющая компания сменила название на Systematic Alpha Management, а фонд на Systematic Alpha Futures Fund. Одной из причин смены названия явилось стремление подчеркнуть системность доходности и ее независимость от конкретных индексов и деятельности других хедж-фондов. За период 2009-2011 гг. активы под управлением Systematic Alpha Management резко возросли, сначала превысив планку $500 млн., а затем достигнув отметки $700 млн.

Посмотрим на доходность Systematic Alpha Futures Fund за всю его историю:

доходность фонда Systematic Alpha Futures Fund

Видно, что более чем за десятилетнюю историю компании у нее было только два неудачных года: 2011 и 2014, причем в целом результаты шли заметно выше результатов Barclay CTA Index и Dow Jones Hedge Fund Index. Посмотрим на математическую обработку данных:

Systematic Alpha Futures Fund доходность за 10 лет

Что получается? Фонд не показывает чудес доходности, немного уступая индексу SP500, но идя примерно вровень по всем показателям со средними результатами других хедж-фондов. При этом как по среднему отклонению, так и по максимальному снижению показатель фонда в 2.5 раза лучше чем SP500; причем по среднему отклонению и среднему снижению фонд обыграл и такой консервативный инструмент, как облигации США. Использование двойного кредитного плеча приводит к увеличению доходности, но также увеличивает и риски:

Systematic Alpha Futures Fund с двойным кредитным плечом

Комиссия фонда двойным плечом составляет 3% от размера активов, без плеча 2%. В обоих случаях фонд также взимает 20% от прибыли – однако в таблицах выше приведена уже чистая доходность инвестора. Анализ рисков и доходности:

Systematic Alpha Futures Fund оценка результатов торговли с двойным плечом

Здесь мы видим, как увеличение рисков помогает фонду сравняться с показателями доходности SP500; считая же доходность фонда не с 2008, а с 2004 года по стратегии удвоенного плеча, средняя прибыль была бы на уровне 14-15% годовых. При этом возвращаясь к введению можно вспомнить, что SP500 растет почти непрерывно с 2009 года, а значит, скорее всего впереди времена, более подходящие для стратегии фонда Systematic Alpha Futures Fund.

С 2011 года в компании появляется стратегия Systematic Alpha Multi Strategy Fund, также представленная в двух вариантах: обычном и с двукратным плечом. Причина: не всегда коррелирующее поведение арбитражных пар, что например привело к убыткам Futures Fund в 2011 году (цунами в Японии и большая волатильность азиатского рынка при спокойном поведении американского). Доходность всех четырех стратегий (по эквити, т.е. с учетом открытых сделок) на сегодня выглядит так:

Фонд Gateway Systematic Alpha UCITS является еще одним фондом управляющей компании Systematic Alpha Management LLC (США). В отличие от фондов Systematic Alpha Futures Fund и Systematic Alpha Multi Strategy Fund, зарегистрированных на Британских Виргинских островах, этот фонд имеет ирландскую юрисдикцию. Фонд имеет хостинг на платформе Gateway UCITS PLC, которая является зонтиком для инвестиционных структур, управляемых Societe Generale Securities Services. Фонд Gateway Systematic Alpha UCITS был одобрен Центральным банком Ирландии.

The Getaway Systematic Alpha UCITS фонд стал одним из первых фондов управляющих фьючерсными контрактами (CTA), предлагаемых через платформу Societe Generale Gateway UCITS. Он начал работу в начале сентября 2015 г. после получения стартового капитала от Швейцарского институционального инвестора и нескольких фондов. Фонд работает по стратегии успешной и получившей несколько наград программе Systematic Alpha Futures Program. В отличие от большинства программ CTA использование программы SAFF в рамках UCITS фонда не является сложным, так как управляющая компания в основном осуществляет операции с прошедшими листинг фьючерсами на акции и на валюты.

Проспект фонда и все подписные документы, включая KIID, можно получить по запросу. Подписка на паи класса Seed с пониженными комиссиями за управление уже закрыта. Институциональные клиенты могут вложить не менее 500 тыс. долларов, для розничных клиентов возможна подписка на паи розничного класса от 10 тыс. долларов. Инвестиции возможны не только в долларах, но и в фунтах стерлингов и евро. Операционные расходы установлены на уровне 0,23%.

 

Резюме

На сегодняшний день компания Systematic Alpha Management является устоявшейся инвестиционной командой, в 2015 году доходность ее фондов остается высокой. Эти результаты получены в условиях падения основных мировых рынков в 2015 году, что связано с кризисом в Китае и других странах. Высокий результат в 2015 году получен благодаря высокой волатильности рынков в середине и конце августа, что позволило получить доход за август по классу Б в 10,6%.

С момента начала своей работы в июне 2004 г. фонд Systematic Alpha Futures Fund обеспечивает своим инвесторам в среднем доходность около 7% по классу А и 15% годовых по классу Б. Процент положительных месяцев за все время работы составил 72%. Компания гибко подходит ко всем вопросам в отношении обслуживания клиентов, и представляет им возможность инвестиций как через указанные фонды, так и через управление индивидуальным счетом инвестора.

Минимальный размер инвестиций в программу Systematic Alpha Futures Fund через UCITS фонд, зарегистрированный в Ирландии, составляет 10 тыс. долларов США. Через хедж фонд, зарегистрированный на BVI – 100 тыс. долл., управление индивидуальным счетом начинается от 5 млн. долл. Минимальный срок инвестиций отсутствует, и теоретически инвестор может вывести свои средства в течение одной недели. Конечно, правильным инвестиционным сроком должен считаться период от 6 месяцев до нескольких лет, когда может быть достигнут оптимальный желаемый результат.

Пример Systematic Alpha Management доказывает, что российские управляющие могут добиться успеха на Западе. Интересная инвестиционная стратегия, высокие результаты в периоды волатильности и спада рынков, отсутствие корреляции с другими финансовыми инструментами делают инвестиционную программу компании привлекательной для широкого круга инвесторов из США, Европы и Азии. Уже многие наши соотечественники были и являются инвесторами фонда Systematic Alpha Futures Fund, получают ежемесячные отчеты, распоряжаются полученной прибылью.

Поделись с друзьями!

Подписка на статьи



Поиск финансирования для бизнеса на Мойкредит Поиск финансирования для бизнеса на Мойкредит
 
Optimized with PageSpeed Ninja