24 февраля 2022 года президентом России была объявлена “спецоперация на Украине”. В результате с российским рынком произошло то, чего не было за всю его историю с 1995 года (после создания индекса РТС).
Разумеется, сильные падения были. Российский рынок относится к развивающимся, так что резкие колебания российских компаний случаются на нем регулярно. С учетом того, как взлетел индекс к концу 2007 года, неудивительным было обрушение в кризис 2008 более чем на 80%, и даже на большую величину в уже кажущимся давним 1998 году. Тогда, напомню, был объявлен дефолт. Но эти падения длились недели или даже месяцы.
Однако никогда российский индекс не снижался на 50% в течение дня, что само по себе выглядит практически невозможным событием. Американский рынок был далек от него и в Депрессию 1930-х, и в кризис 2008 года, когда максимальные дневные падения составляли в несколько раз меньшую величину. Парадоксально, но наиболее сильно американский рынок упал в мало чем примечательный день 19 октября 1987 года (черный понедельник), снизившись на 20%.
Если мы возьмем биржевой фонд на российские активы с плечом лишь 1:2, то такое падение должно было поставить его на грань банкротства. Что видно, например, по котировкам Direxion Daily Russia Bull 2X Shares (RUSL). И совершенно точно оно должно было коснуться фонда с маржой 1:3, для которого достаточно падения на 33% в пределах одного дня. То, что такие фонды не редкость на мировом рынке, показывает, насколько маловероятно то, что произошло 24 февраля. Даже с учетом развивающегося статуса России. В данный момент Мосбиржа просто закрыта, ее сайт не работает.
Последствием начала “военной операции” стало падение индекса Мосбиржи примерно на 50% уже в 11 часов утра. Далее произошел некоторый отскок с возвращением движения вниз, в результате чего по результатам дня индекс снизился на треть. На рынке царили бешеная волатильность и паника. Курс доллара в понедельник 28 февраля превысил 100 рублей, ЦБ резко поднял ставку до 20%, банки потеряли более триллиона ликвидности, снятые гражданами со своих счетов.
Рыночная паника явление не новое. Однако результатом санкций и ограничений со стороны ЦБ (как запрет коротких позиций для удержания падения рынка) стало то, что маркетмейкеры инвестиционных фондов впервые не справились со своими функциями. Как следствие возник просто громадный разрыв между стоимостью чистых активов фонда и его реальной стоимостью:
Т.е. в первые кризисные два часа маркетмейкер FinEX просто отсутствовал на рынке, а по результатам дня разрыв оказался около 25%. Фактически это означало, что начавшие покупать российский рынок на “панике” делали это по очень дорогой (относительно справедливой стоимости) цене. Может быть, низкой относительно далекого будущего, но высокой на сегодняшний день.
У других управляющих компаний дела обстояли не лучше. ВТБ с фондом VTBX отметился разрывом котировок с более низким падением, но все равно при сильном дисконте относительно рынка:
По результатам дня VTBX закрылся примерно на этом же уровне, показав таким образом дневную просадку 10-12%. Индекс, напомню, упал на треть. Вероятно, в марте маркетмейкеры сведут реальную и справедливую цену котировок, однако в четверг и пятницу многие купили фонды с премией в четверть стоимости, не подозревая об этом. Зато, скажем, фонд на развивающиеся рынки VTBE напротив показал просадку около 20%, хотя зарубежные аналоги снижались в этот день лишь на 2-4%. Так что на следующий день он отскочил вверх, принеся доход тому, кто успел купить его 24 числа.
Последствия в настоящий момент грозят и фондам с зарубежными активами, особенно если их эмитентами являются попавшие под санкции банки – такие, как ВТБ. Их могут расформировать и вернуть инвесторам ту стоимость, которую посчитают “справедливой”. Интересно, что в этом случае в выигрыше окажется FinEX, изначально регистрировавшийся в Ирландии – так что у него больше шансов продолжить предлагать зарубежные активы российским инвесторам.
Остается неясным, продолжат ли зарубежные брокеры, как IB или Captrader, открывать счета россиянам. И если нет, то как они будут поступать в отношении уже имеющихся клиентов. В первые дни радикальных решений от них не последовало, но более чем вероятно, что санкции сейчас находятся в стадии обсуждения. Таким образом, самый аполитичный инвестор, независимо от используемого брокера, оказывается в заложниках политической ситуации (не первый год, но сейчас как никогда ранее).
Что можно было сделать в такой уникальной ситуации? Теория гласит, что можно было продать российский индексный фонд (скорее всего с убытком относительно цены покупки, но заметно выше справедливой цены) и как-то выкупить его по справедливой. И если с первой частью вопросов нет, то вторая сложнее, так как на Мосбирже отказали маркетмейкеры всех фондов. В этом случае можно было выкупить ряд голубых фишек российского рынка, вспомнив индекс ММВБ 10 (10 топовых российских акций по 10% каждая). Или же посмотрев на фундаментальные данные.
Но был и второй, менее затратный по операциям вариант, доступный владельцам зарубежных брокерских счетов. Он состоял в том, чтобы найти на американской или европейской бирже фонд на российские активы, которые должны были продаваться по справедливой цене (там у маркетмейкеров проблем нет). Конечно, российские фонды далеко не самый ликвидный материал, но если иметь дело именно с фондами, то особо выбирать не приходится.
Скажем, фонд iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF (Acc) на европейкой бирже показал почти отвесное падение, снизившись в разных валютах ниже просадки марта 2020 года. В среднем он оказался на уровне котировок 2012 года, т.е. 10-летней давности. Судьба его в данный момент неизвестна (не исключено расформирование как вид санкций), однако как вариант покупки по дешевой цене он заслуживал внимания. Как и его более ликвидные аналоги на американских биржах.
что FinEX, не удержавший котировки по рынку, по крайней мере честно представил информацию об этом (см. скрин выше). А вот российские БПИФ сделали некрасивую вещь: например, в скринерах вместо котировок VTBX отображались VTBXE, где котировки указывались по стоимости чистых активов (т.е. почти совпадали с индексом Мосбиржи). Аналогично было у Сбербанка и Тинькофф, приписавшим к своим тикерам дополнительную “А”.
Человеческая жизнь дороже инвестиций. Кто-то использует возможности для дешевой покупки активов, а кто-то в это время умирает за свою Родину. Вы планируете накопить на какие-то цели, но другой уже никогда этого не сделает. Третий не хочет вести “спецоперацию” в чужой стране, но отказ это скорее всего сломанная жизнь. Я ПРОТИВ ВОЙНЫ.
Фонд консолидации банковского сектора