Впервые о понятии исламских счетов я услышал довольно давно. Касались они валютного рынка, где среднесрочная и долгосрочная торговля сопровождается термином “своп”. В зависимости от выбранной валютной пары, своп может быть как положительным, так и отрицательным, причем в первом случае на ваш счет каждые сутки будут начисляться проценты (что входит в противоречие с исламскими традициями). Поэтому во избежание конфликта веры и финансов были придуманы специальные “безсвоповые” счета, на которые своп не начисляется и равен нулю.
Ситуация при владениями бумагами фондового рынка несколько иная, но также должна соответствовать нормам ислама. В мире с развитием финансовых отношений и глобализации эта концепция стала прослеживаться начиная с 1960-х годов. На первый взгляд, для инвестора в рамках исламских законов встречается множество ограничений: мусульмане не могут взимать проценты за долги, а значит, не могут вкладывать в облигации.
Аналогичные ограничения касаются фьючерсов и опционов (где поставка товара не обязательна), а также активов тех компаний, которые занимаются запрещенной исламом продукцией – например, свининой или алкоголем. Тем не менее владение акциями исламом не возбраняется, а дивидендный доход даже приветствуется. Уже в 2010 году мировой оборот исламских активов перевалил за 1 трлн. долларов и продолжил рост:
Так что не удивительно, что уже почти 20 лет существует достаточно разнообразный выбор фондов, куда могут вкладываться приверженцы ислама. Первый признак отбора акций в такие фонды очевиден: компании сортируются по отраслям, куда кроме названных выше ограничений по алкоголю и свинине не попадает бизнес, связанный с азартными играми, оружием и табаком. Впрочем, примерно до 5% таких компаний иногда могут включаться в индексы, хотя доход с них в этом случае нужно отдать на благотворительность.
Более сложной проблемой является то, что практически каждая компания имеет дебиторскую задолженность, к которой как правило относится не полученная сумма за уже проданный фирмой товар. Но кто поручится, что среди долгов нет и таких, которые получены в результате кредитования? К примеру, фонд Баффета почти полностью построен на страховой деятельности и владении акциями, однако иногда Уоррен позволяет себе приобретать облигации некоторых эмитентов, если считает их условия выгодными.
Решается эта проблема ограничением суммы задолженности относительно средней капитализации компании, причем по аналогичным (не полностью строгим) правилам рассматриваются и долги самого предприятия. В результате такой двухступенчатой воронки остаются те эмитенты, в акции которых можно инвестировать.
Можно ли решить проблему с облигациями? Да: существует их исламский эквивалент, называемый сукук. Если традиционные бонды выплачивают фиксированный доход на займ, то тут он возникает за счет прибыли предприятия. Таким образом, он очень похож на разрешенные религией дивиденды.
Сукук можно считать гибридом классической акции и облигации. Остановимся чуть подробнее. Вне исламской религии таким гибридом часто называют привилегированную акцию с фиксированным дивидендом, поскольку фиксированная выплата это составляющая облигации. Такая акция близка к сукук, который также обычно предлагает периодические фиксированные платежи.
Но есть отличия. Так, выплаты получаются они не от общей прибыли компании, а от реализации конкретного проекта. Иначе говоря, деньги инвесторов привлекаются с обеспечением, например в виде недвижимости. Причем если имущество в рамках проектного использования прибыли не даст, то и выплат не будет. Так что риски тут выше, чем в стандартных облигациях: возможно, близкий эквивалент будет облигация с высоким риском (низким кредитным рейтингом). Хотя, разумеется, все зависит от конкретной компании.
Страны-эмитенты: Алжир, Бахрейн, Египет, Индонезия, Иран, Ирак, Оман, Катар и некоторые другие страны исламского мира. Примеры инвестиционных фондов, которые содержат сукук:
К сожалению, в списке только один ETF, который можно свободно купить на бирже. Но с фондами акций дела обстоят лучше. Вот список, который появляется в Google Finance:
Т.е. только по этому названию выпадает 8 вариантов индексов с активами в разных частях света. Есть и аналог всемирно известного индекса S&P500 под названием S&P 500 Shariah Index. Несмотря на ограничения, рассмотренные выше, большинство американских компаний в него попадают, в том числе и глобальные лидеры вроде Apple или Facebook. Поэтому не слишком удивительно, что корреляция обоих индексов близка к 100%:
Индексы это хорошо, но в них нельзя инвестировать напрямую. Нужен фонд, который будет отслеживать их динамику и доходность. Так что в качестве основных возможностей у инвесторов есть два варианта: взаимные и биржевые фонды.
Рассмотрим пример взаимного фонда HSBC Amanah Funds, отслеживающий один из исламских индексов Доу-Джонса. Более 2/3 активов фонда находится в США, около 30% в бумагах стран остального мира.
К достоинствам фонда можно причислить относительно неплохую капитализацию и поведение лучше индекса категорий, к недостаткам – входной порог в 5000 долларов и большую надбавку при входе в размере 5.54%. Фонд управляется HSBC Investment Funds (Luxembourg) S.A., а следовательно, доступ к нему можно получить не через каждого американского брокера. Комиссия за управление составляет ∼1%, что для взаимного фонда можно считать нормальным.
Другой взаимный фонд называется WSF Global Equity Fund. У него более выражена доля азиатского региона (в частности 11% Японии), но результаты все равно очень напоминают представленные выше:
Хотя доходность фондов близка, разница между ними для инвестора есть. Фонд WSF берет чуть большую надбавку, но не взимает комиссию за управление; вход в него равен 1 000 долларов, что больше подходит для составления портфелей. Однако ликвидность фонда низкая (есть риск закрытия), хотя на рынке он с 2010 года.
Выбрав по ссылке https://www.morningstar.co.uk/uk/screener/fund.aspx категорию “Islamic Global Equity” можно увидеть еще пару десятков взаимных исламских фондов и выбрать с подходящими для себя условиями (к примеру, надбавка за вход может вообще не взиматься, но компенсироваться повышенной комиссией за управление). Но для покупки они неудобны: требуется обращение в управляющую компанию или к посреднику по продаже паев (часто банку). Так что может потребоваться открытие зарубежного банковского счета и пр.
https://www.morningstar.co.uk/uk/screener/fund.aspx
Очевидно, что наиболее выгодным вариантом был бы биржевой фонд ETF, где нет сборов за вход и выход из инструмента, а комиссии за управление и входной порог достаточно низки. Плюс простая покупка на бирже. И здесь можно рассмотреть, к примеру, биржевой фонд iShares MSCI World Islamic (ISDW):
Капитализация фонда не слишком высока, но все же заметно выше, чем в предыдущем случае. Фонд торгуется на Лондонской бирже, номинирован в фунтах и долларах, комиссия за управление составляет 0.6% в год без прочих дополнительных плат. Цена пая в данный момент около 30$, что отлично подходит для портфеля любого инвестора. Примерно половину активов фонд инвестирует в бумаги США, большую часть остальных в европейский рынок.
Для желающих инвестировать в американские долевые инструменты и приблизиться к индексу S&P 500 Shariah Index есть биржевой фонд iShares MSCI USA Islamic UCITS ETF (ISUS). Впрочем, более точным вариантом будет фонд db X-trackers S&P 500 Shariah UCITS ETF (XSHU). Есть и возможность инвестирования в европейские акции в виде db X-trackers S&P Europe 350 Shariah UCITS ETF (XSHE). Т.е. варианты для составления портфеля есть и при существующих ограничениях.
Отсутствие облигаций заставляет рассматривать исламские активы как достаточно агрессивный инструмент. Сукук является частичной альтернативой, однако в виде диверсифицированных фондов пока распространен мало. С другой стороны, поскольку отобранные эмитенты довольно строго ограничены по долговой нагрузке, а дивидендная доходность приветствуется, то мы получаем умеренный по рискам вариант в агрессивном поле.
Тем не менее без облигаций сгладить результаты достаточно тяжело и портфель приобретает повышенную волатильность с более резким разрывом доходности по годам. Ребалансировка получается между одним классом активов, что снижает ее эффективность (хотя на бурно растущем рынке доходность без ребалансировки выше, чем с ней). В целом написанное значит, что для такого портфеля необходимы более длительные сроки инвестирования для “превращения” рисков в доходность. Правда, для сглаживания результатов можно добавить золото или некоторые другие товары.
Если же классифицировать финансовые институты для покупки фондов, то для ислама не имеет принципиального значения, приобретать ли их через брокера или через инвестиционную страховую компанию. Другое дело, что страховые компании предоставляют полный доступ на рынок при суммах примерно на порядок выше, чем те, которые нужны для открытия брокерского счета у американских брокеров. В стандартных же программах инвестиционного страхования число активов заметно ограничено, а подходящих для сторонников ислама может быть очень мало или не оказаться вообще.
Усреднение стоимости