Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Ключевая ставка и доходность облигаций

 

 

Поговорим о взаимосвязи ключевой ставки и доходности облигаций. Что такое ключевая ставка вообще, я уже писал здесь. В США функции Центробанка выполняет ФРС (федеральная резервная система), которая, как и у нас, в том числе принимает решение о величине ключевой (процентной) ставки раз в квартал.

Цель этой статьи — подробнее остановится на вопросе, как уровень процентных ставок влияет на стоимость облигации. Можно сказать, что доходность государственной среднесрочной облигации соответствует ключевой ставке ЦБ. Если ключевая ставка растет, это значит, что коммерческие банки вынуждены занимать у ЦБ деньги под более высокий процент. Эту разницу они в свою очередь перекладывают на кредиторов (начинают выдавать кредиты под повышенный процент). Но вместе с этим вырастает и доход по банковским депозитам — а значит, должна вырасти и выгода от облигаций, иначе все будут предпочитать возросшую ставку банка.

 

Доходность облигаций: зависимость от ключевой ставки

В случае действующей облигации выравнивание цен при повышении ставки достигается падением рыночной стоимости облигации (уменьшение стоимости дает больший доход при покупке). Т.е. если облигация стоила 100% от номинала, то начинает стоить 99% или 97%. Если номинал был 1000 рублей, то вы купите облигацию по 970 — но купонный доход будете получать в расчете от 1000 рублей. И если додержите облигацию до погашения, то тоже получите 1000. Двойная выгода.

При снижении ключевой ставки наблюдается противоположенная картина: падают ставки банков, облигации становятся более выгодным, чем депозит, инструментом — а значит, для компенсации этого преимущества цены на облигаций растут. Стоимость становится выше номинальной — в этом случае говорят об облигации с премией. Например, при премии 105% вы купите облигацию за 1050 рублей. Купон, однако, платится в расчете от 1000 рублей и при погашении вы получаете 1000. Для держателя облигации выгодная ситуация (он может зафиксировать прибыль), но новый покупатель облигации получит примерно столько же, сколько по сниженной ставке депозита в банке.

Наконец, если ставка не изменяется, то с ценой облигации тоже ничего не происходит:

 

 

Как использовать ожидание того или иного решения по ставке в торговле облигациями? Существует следующее правило:

 

При прогнозе увеличения процентных ставок выгодно инвестировать в «короткие» облигации (от одного до двух лет). При ожидании изменения ставок в сторону снижения более выгодными становятся «длинные» облигации

 

Почему так, а не иначе? Как говорилось выше, рост ставки должен обеспечить понижение курса облигации, чтобы та стала приносить больше дохода новым покупателям. Однако у коротких (краткосрочных) облигаций цена быстрее вернется к номиналу, тогда как у длинных облигаций снижение может оказаться затяжным (возможно, что ставку продолжат поднимать). Иными словами — на короткие облигации повышение ставок влияет меньше, чем на длинные. Короткая облигация выгоднее.

Другой вариант объяснения: короткие облигации гасятся быстрее, после чего можно будет купить облигацию нового выпуска с более высоким купонным доходом (соответствующим новой повышенной ставке). Например, в США период с конца 1940-х до начала 1980-х годов в целом характеризовался ростом ключевой ставки, в результате чего долгосрочные облигации длительное время находились в просадке — это можно видеть на исторических графиках доходности облигаций:

 

процентная ставка в США

 

В ситуации предполагаемого понижения ставки все ровно наоборот. В этом случае ожидается повышение курса как краткосрочных, так и долгосрочных действующих облигаций. Однако у краткосрочных облигаций повышение курса будет быстро сведено к номиналу, покупать ее невыгодно — для долгосрочной же облигации сохраняется больше шансов продать ее с выгодой для себя (возможно, что ставку продолжат опускать, а облигация расти в цене — и тогда текущая ситуация более выгодна для покупки, чем будущая).

Другой вариант объяснения: долгосрочные облигации будут приносить больший купонный доход по сравнению с облигациями нового выпуска. Так, в США начала 1980-х годов ставка по облигациям доходила до 14%, после чего начала резко падать. Купившие долгосрочные облигации в то время много лет получали отличную доходность, которая до начала 1990-х оказывалась даже выше, чем доходность у держателей акций.

 

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи