Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Облигации: виды и доходность

Содержание:

Что такое облигация?

Виды облигаций

Доходность облигаций

Как купить облигации?

Другие особенности облигаций

 

Что такое облигация?

Если акции позволяют купить «кусочек» предприятия со всеми вытекающими для инвестора правами, то облигация это долговой инструмент, похожий на банковский депозит. Т.е. здесь мы просто одалживаем компании деньги примерно на тех же условиях, что и кладем их на депозитный счет в банке. Выплата регулярных платежей по облигациям, называемых купонами, является обязательной. В английском языке называются bond(s), откуда и в русском встречается слово «бонды».

Поэтому «облигация» по сути обозначает «обязанность» — и происходит от латинского «obligatio». Большинство из них предполагает покупку по их номинальной или рыночной стоимости, выплату купонов и возврат номинала в конце срока действия бондов. Если заемщик не выплатил в установленный срок, то объявляется его дефолт и инвестор вправе обратиться в суд. Раньше облигации были в бумажном виде и после выплаты купона отрывался корешок, как телефонный номер в объявлениях на остановках — но сегодня все бонды обращаются в электронном варианте.

Виды облигаций

Чаще всего долговые бумаги выпускаются на срок:

  • От нескольких месяцев до года (краткосрочные)
  • От 1 до 5 лет (среднесрочные)
  • От 5 лет и более (долгосрочные)

В зависимости от заемщика бонды подразделяют на следующие виды:

  • Государственные (облигации федерального займа, ОФЗ)
  • Муниципальные (город или область — Московская, Волгоградская и др.)
  • Корпоративные (Газпром, Норильский Никель и т.д.)

Государственные облигации выпускаются Министерством Финансов, муниципальные — региональными властями (например, Московской области), корпоративные — коммерческими компаниями и банками (например Сбербанком). Кроме того, можно разделить облигации и по другим критериям:

  • С амортизацией (номинал возвращается частями)
  • Конвертируемые (могут быть сконвертированы в акции)
  • Индексируемые (номинал индексируется на величину инфляции)
  • Высокодоходные/мусорные (выпускаются компаниями с низким кредитным рейтингом)
  • Ипотечные (обеспечиваются ипотечными выплатами)
  • Дисконтные (купоны не платятся, а начальная цена ниже номинала, который платится в конце)
  • Бессрочные (не имеют срока погашения, инвестор получает купонный доход)
  • Еврооблигации (выпускаются в валюте, отличной от страны, где расположен эмитент)
  • Структурные (выплата номинала зависит от рыночных условий)
  • Досрочно погашаемые (эмитент имеет возможность вернуть номинал досрочно)
  • По виду купона (постоянный или переменный)

Огромное разнообразие выпусков облигаций ведет к тому, что на биржах их как правило гораздо больше, чем акций. Например, на Московской бирже обращается около 250 акций и более 1500 различных бондов. Наиболее развитым рынком является США, где разнообразие вариантов еще выше. Мировая доля облигаций среди всех видов ценных бумаг около 60%.

В общем случае чем длиннее срок обращения долговой бумаги, тем выше ее купонная доходность. Это правило действует независимо от вида облигации и его можно объяснить платой за риск — ведь долгий срок увеличивает вероятность банкротства самого надежного эмитента, а дефолт периодически объявляют даже государства.

Отдельно можно выделить фонды облигаций, которые собирают в единый пай множество выпусков. Таким образом обеспечивается диверсификация и защищенность от банкротства отдельного эмитента. В России распространены паевые фонды облигаций, в мире популярны биржевые ETF. Последние могут содержать сотни и даже тысячи различных бондов. Update. В 2019 году появилось несколько БПИФ на облигации.

 

Купонные облигации и их выплаты

Как говорилось выше, наиболее распространены те выпуски, которые выплачивают купонный доход. Обычно он постоянный, но может быть и переменным, если привязан к рыночной ставке. Поэтому крайне важным при работе с облигациями является понятие накопленного купонного дохода (НКД). Смысл его несложен и иллюстрируется картинкой ниже:

Здесь номинал облигации это цена, по которой выпущена и будет погашена бумага; в России обычно составляет 1000 рублей, в США — 1000 долларов. Весь срок действия купонной облигации разбит на определенные отрезки, по истечении которых держателю выплачивается купонный доход (С1, С2 и т.д.). Если ценная бумага была приобретена непосредственно после выплаты на одном из таких отрезков (в момент t1, t2 и т.д.), то НКД равен нулю.

Однако в противном случае (например, при покупке в первой половине 2010 года) возникает некоторая сумма, которую покупатель должен заплатить держателю облигации. Эта сумма новому обладателю компенсирована не будет, а просто перекроется последующими купонными выплатами — поэтому некоторые предпочитают делать покупку бумаги непосредственно после выплаты купонного дохода, чтобы не платить НКД. Но если новый владелец решит продать облигацию, то также получит этот доход.

 

НКД зависит от купонной ставки и периодичности выплат. Изменяется каждый день.

 

При этом НКД можно вычислить по формуле:

где:

CF – купонный платеж;

t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки);

N – номинал облигации;

k – ставка купона;

m – число выплат в год;

B= 365 (используемая временная база)

 

На брокерский счет деньги зачисляются обычно в течение 2-3 дней с момента купонной выплаты. Так, при номинале бумаги 1000 рублей и годовом купоне 8% держатель выпуска каждый год по его окончанию должен получать 80 р. Но если он продаст облигацию в конце июня, то получит часть купона, а именно половину. Другими словами, НКД составит 40 рублей. Этот доход одно из отличий депозита от облигации.

 

Отличия депозита от облигации

  • В то время, как банк возвращает вам деньги с депозитного счета по вашему требованию, продажа облигации зависит от ее ликвидности и рыночных условий. Не самые популярные выпуски могут иметь достаточный спред между ценой покупки и продажи, а рыночная ситуация в состоянии загнать бумагу в долгосрочную просадку;

  • Досрочный возврат денег с банковского депозита может лишить вас процента, который часто становится доступен только к концу срока вклада. В случае облигации купонный доход как правило выплачивается многократно, а при досрочной продаже держателю будет начислен и НКД;

  • Есть разница в налогообложении: депозит подлежит налогообложению лишь в том случае, если ставка по нему превышает ставку рефинансирования на пять и более процентов. Update. С 2017 года от налогов освобождены все новые выпуски облигаций.

  • Из написанного выше следует, что хотя доход по купону обычно фиксирован, прибыль инвестора будет определяться условиями продажи ценной бумаги. Лишь при ее удержании до погашения можно сделать точный расчет. Доход же по банковскому депозиту всегда известен заранее.

премия и дисконт облигации

  • Помимо налога, как рыночный инструмент облигация связана с брокерскими комиссиями на покупку-продажу, а также с возможной платой за пользование депозитарием и программным обеспечением. При ставке 10% и стандартной цене ценной бумаги в 1000 рублей брать одну бумагу не имеет смысла, поскольку только комиссия за сделку составит около 30-40 рублей;

  • В то время как ставки по депозитам в банках отличаются мало, в мире облигаций есть огромный простор для выбора подходящей по срокам погашения, рискам и доходности. Само по себе это не плюс и не минус — это просто больше возможностей, которые могут обернуться как большей прибылью, так и убытками;

  • Наконец, вложения в облигации в отличие от банковского депозита не застрахованы — да и все написанное выше говорит о необходимости некоторой квалификации инвестора, тогда как открыть депозитный счет под силу человеку, совершенно далекому от рынка.

 

Бескупонные облигации

Рассмотрев купонные облигации, опишем подробнее еще один вид: бескупонные (дисконтные). Их доход получается только от того, что изначально бумага продается со скидкой (дисконтом) по отношению к той стоимости, за которую ее на дату погашения должен выкупить эмитент. Следовательно, купонных платежей тут нет, а график котировок представляет из себя наклонную прямую — без периодического возвращения цены к номиналу, так как номинал в этом случае конечная цель:

что такое дисконтная облигация?

В целом ставка по бескупонным облигациям обычно выше, чем по купонным. Погашение в конце срока без промежуточных платежей позволяет более свободно оперировать наличностью, плюс есть возможность получить годовую налоговую скидку — все это выгодно эмитенту.

Поэтому среди дисконтных выпусков бывают очень глубокие дисконты, особенно, если бумаги долгосрочные — вплоть до половины стоимости. Бумага с номиналом в 10 тысяч $ может продаваться за 5 тысяч. Однако такая ситуация означает, что в случае банкротства эмитента инвестор может потерять все свои деньги, ведь купонных платежей по дисконтным облигациям нет. И чем на больший срок выпущена бумага, тем выше вероятность банкротства.

 

Связь доходности облигаций с процентной ставкой

Самое время пояснить, откуда берется область с премией или дисконтом, которая есть на рисунке как в купонной, так и бескупонной облигации. Область с дисконтом находится ниже прямой линии. Значит, при покупке инвестор получает дополнительный доход. Если по купонам он равен 3%, то с учетом пониженной цены приобретения выйдет выше — скажем, 4%. А вот в случае области с премией (выше прямой линии) ситуация обратная — бумага получается дороже того номинала, который в конце срока выплатит эмитент. А значит, реальная доходность покупателя будет меньше объявленного купона.

Цена облигации ведет себя обратно пропорционально ставке. Т.е. если ставка повышается, то цена долговой бумаги падает. Это понятно, потому что при повышении ставки новые выпуски будут платить по купонам больше и при неизменных условиях не было бы смысла покупать «старую» облигацию с более низкой ставкой. Но цена на нее упала — значит, покупка стала более выгодна. Условия сравнялись. При падении ставки ситуация обратная: «старые» бумаги лучше новых, поэтому цена более ранних выпусков вырастает, что делает их для покупки менее выгодными.

Ставка и цена облигации

Для лучшего понимания возьмем рынок США. Там с начала 1950-х до начала 80-х в среднем происходило повышение ставки, что сказывалось на падении доходности облигаций; однако затем началось ее резкое снижение и владельцы ряда долгосрочных долговых бумаг, купленных на пике ключевой ставки, много лет получали отличную прибыль, сравнимую с доходностью акций. За бумагу, купленную в начале 1980-х, можно было получать купон свыше 10% в долларах вплоть до начала 1990-х, если только эмитент не имел опцию досрочного выкупа бондов или не объявлял о банкротстве.

процентная ставка в США

 

Доходность облигаций

Рассмотрим индекс корпоративных облигаций ММВБ, который показывает суммарное накопление капитала (total return) при вложении в составляющие индекс бумаги с начала его существования в 2003 году:

индекс облигаций

Т.е. сумма в 100 рублей к концу 2014 года выросла бы до 250 — средняя доходность таким образом получается около 8% годовых. Доходность корпоративных облигаций зависит от рыночных условий — самыми выгодными (но и самыми рискованными) являются вложения в кризис, когда можно получить высокий дополнительный доход от сильной просадки котировок. Доходность к погашению даже государственных бондов в 2009 году на пике достигала 15% годовых.

Если же посмотреть на среднюю доходность индекса государственных облигаций, то окажется, что в период 2003-2014 годов она оказалась немного выше, чем у корпоративных, и составила 10.4%. Произошло это в силу большего срока действия государственных бумаг, что ведет к несколько большей доходности, но в целом тут можно ожидать смены лидеров в зависимости от рыночных условий. Найти текущие графики можно на сайте Мосбиржи: https://www.moex.com/ru/index/RGBITR/about/

Еще существует индекс корпоративных бондов IFX-Cbonds, который стартовал на год раньше (01.01.2002) и показал среднюю доходность в промежутке 2002-2014 годов равную 11%. Посмотреть его текущую доходность можно по ссылке https://www.rusbonds.ru/ifxcbonds_inf.asp.

индексы облигаций Мосбиржи

О дюрации будет написано в отдельной статье. При сравнении доходности облигаций с банковским депозитом оказывается, что очевидного преимущества ни у одного из инструментов нет — в зависимости от рыночной ситуации выгодно то или другое. Правда, если рассматривать бумаги второго эшелона, то они вполне могут оказаться более выгодными — однако одновременно являются и более рискованными. В этом случае перед покупкой облигации необходимо оценивать финансовое состояние каждого конкретного эмитента. Рассмотрим теперь доходность отдельных долговых бумаг.

Доходность дисконтной облигации рассчитывается так:

r — доходность
H — цена погашения или цена продажи
P — цена покупки
t — количество дней владения бумагой
365 — число дней в году

Пример: номинал 1000 рублей, цена покупки 94% , время владения — 300 дней. Тогда

r=(1000-940)/940 × 365/300 × 100% = 7,77% годовых.

Текущая доходность купонной облигации (отношение купонных выплат к текущей цене ценной бумаги):

С — сумма купонных выплат за год
Р — текущая цена облигации

Текущая цена облигации 1005 рублей, за год выплачен купонный доход в размере 95 рублей. Тогда

r=(95/1005) × 100 = 9.45% годовых

Доходность облигации к погашению (т.е. доходность инвестора, который додержал облигацию до погашения, купив в настоящий момент):

r — доходность
H — цена погашения (номинал); в случае продажи до погашения H = цена продажи + полученный НКД.
P — цена покупки + уплаченный НКД.
С — сумма купонных выплат за период владения бумагой
t — количество дней владения

Итого, расчет непростой. Данные для него мы можем найти на сайте rusbonds.ru, возьмем для примера актуальную пятилетнюю облигацию Волгоград-34007-об:

 

  • Номинал: 1000 RUB
  • Дата окончания размещения: 16.10.2014
  • Дата погашения: 10.10.2019
  • Период обращения, дней: 1820
  • Дней до погашения: 1368
  • Периодичность выплат в год: 4
  • Текущий купон (всего): 5 (20), осталось 15 купонов
  • Размер купона, % годовых: 12.56%
  • НКД: 26,84 RUB
  • Цена, % от номинала: 104.98

 

Тут нам сначала потребуется рассчитать С — сумму купонных выплат за период владения облигацией. Для этого можно сначала узнать денежную величину купона. Поскольку его размер 12.56%, то годовая выплата 125.6 рубля. Периодичность выплат 4 раза в год, что соответствует величине купона 31.4 рубля. Далее умножаем эту величину на число оставшихся купонов — и получаем С. Время владения облигацией t = 1368 дней.


r=((1000-(1049.8+26,84)) + 31,4 × 15)/(1049.8+26,84) × (365/1368) × 100% = 9,77% — доходность облигации в процентах годовых.

r=((1000-(1049.8+26,84)) + 31,4 × 15)/(1049.8+26,84) × 100% = 36,63% — это фактическая доходность инвестора за все время владения облигацией с текущего дня до конца срока действия (т.е. при данных условиях с 11.01.2016 по 10.10.2019). Однако с нее еще нужно будет заплатить 13% налог.


Если мы не держим бумагу до погашения, то расчет упрощается:

Допустим, мы купили облигацию по цене 99% от номинала, что при стандартной стоимости бумаги в 1000 рублей дает 990 рублей. Предположим далее, что НКД на момент покупки облигации равен 15 рублям, следовательно общие затраты на покупку равны 990+15=1005 рублей. Купонный доход составляет 50 рублей. Спустя некоторое время мы продали облигацию по цене 99,5% (т.е. по 995 рублей).

Пусть в момент продажи НКД был больше, чем при покупке (20 рублей) — тогда доход от продажи составляет 995+20=1015 р. Чистая прибыль 1015-1005 =10 рублей. Налог на прибыль = 10 × 0,13 = 1,3 р. Налог на купон = 50 × 0,13 = 6,5 рубля, то есть на брокерский счет будет начислено не 50 рублей, а 43,5 р. В отличие от налога на купон, сразу удерживаемый брокером, налог на прибыль брокер вычтет в начале следующего года или же при выводе средств со счета.

 

Как купить облигации?

Сначала необходимо открыть счет у российского брокера, а затем установить у себя торговый терминал QUIK. В нем предоставляются различные возможности сортировки облигаций, поскольку параметров много: например, можно отсортировать облигации по размеру купона, НКД, доходности к погашению и др.

В отсутствие брокерского счета для предварительного просмотра вариантов можно воспользоваться этой ссылкой http://moex.com/s1163, выбрав там в инструментах нужный тип облигаций.  К примеру, сейчас на бирже находится 37 облигаций федерального займа.

Работая на зарубежных биржах, предпочтительно использовать биржевые фонды ETF, паи которых состоят из множества облигаций, как мозаичная картина из множества отдельных камней. Многие такие ETF стоят дешевле 100 долларов, а для покупки достаточно знать тикер, т.е. буквенное обозначение фонда. Ликвидность по ним отличная, доход часто платится ежемесячно.

Например, фонд BND состоит из многих сотен облигаций надежных эмитентов США, обладая купонной доходностью, близкой к инфляции (2-3% годовых в валюте). Но зато и в кризис такой фонд падает весьма незначительно. Информацию о российских облигациях можно найти на этих сайтах:

  • rusbonds.ru

  • ru.cbonds.info

  • bonds.finam.ru

 

Другие особенности облигаций

В заключение еще несколько моментов. Как следует из написанного выше, искусство торговли облигациями можно свести к покупке бумаг с заметным дисконтом либо купонным доходом (кризисная ситуация) при как можно более благоприятном прогнозе для эмитента. Кроме того нужно учитывать, что за 3-7 дней до даты выплаты купона или тем более погашения облигации торги по ней замораживаются.

Известно, что процентная ставка банка России обычно следует периодами — сейчас начался цикл понижения ставок. Понижение ставки означает повышение рыночной цены облигации и держатели долгосрочных выпусков имеют шанс оказаться в плюсе. В Америке обратная ситуация — там текущая ставка всего 0.25%, ниже практически некуда. Следовательно, цены имеющихся на рынке бондов США могут упасть ниже текущих значений.

дисконт

Неопытные инвесторы обычно считают любые облигации консервативным инструментом, в результате чего риски их портфелей оказываются вовсе не такими, какими должны быть. На самом деле консервативным инструментом облигации являются лишь в том случае, когда эмитент (государство или компания) имеют международный рейтинг от ААА до А.

На рубеже до 10 лет долговые бумаги могут обыгрывать акции, хотя те и имеют потенциально более высокую доходность. Так, среднесрочные американские бонды обошли акции на промежутке 2000-2009 годов, а российские облигации превзошли акции на текущем 10-летнем промежутке (2005-2015). Так что к достоинствам облигаций можно отнести не только постоянный денежный поток и снижение рисков портфеля в целом, но и порой значительные промежутки времени, когда они оказываются более доходным активом.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи






 
Optimized with PageSpeed Ninja