Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Что такое контанго?

Что такое контанго?

Представим ситуацию, которая происходит на обычном рынке при покупке товара. Пусть это будет пшеница, которую нужно поставить, скажем, через шесть месяцев. Какая на нее будет ожидаться цена? Очевидно, что несколько выше текущей, поскольку на стоимость будет влиять время аренды амбара или склада для хранения, значение текущей годовой инфляции, страховые расходы от порчи. Плюс пшеницу надо будет транспортировать к конечному покупателю. Поставки в будущем на рынке реализуются с помощью фьючерсного контракта.

Таким образом, чем через более долгий срок планируется приобрести товар, тем выше будет цена фьючерсного контракта. Эта ситуация положительной разницы цен между фьючерсом и его базовым активом и называется контанго.

Другой пример контанго – фьючерс на валютную пару USD/RUB. Процентная ставка в России выше, чем в США – в соответствии с принципами экономики это означает ослабление рубля к доллару в долгосрочной перспективе, что и отражается на цене фьючерса.

Разница между рыночной стоимостью выбранного актива и ценой фьючерса называется базисом. На спокойном рынке базис обычно отрицательный, то есть цена фьючерса больше, чем цена торгуемого актива.

 

Бэквордация

Обратной к контанго ситуация является ситуация бэквордации: в ней цена базового актива выше, чем у фьючерсного контракта. Основных причин может быть две:

  • рынок скоропортящихся продуктов, цена которых быстро падает со временем
  • кризисные явления, когда на рынке царят сильные «медвежьи» настроения

Или же беквордацию может вызвать валютная пара, обратная эффекту контанго: например, короткая позиция на рассмотренный выше фьючерс USD/RUB. Однако, как и в первом случае, на дату экспирации цена фьючерса стремится к рыночной:

контанго и беквардация

Кажется, что покупка фьючерса в этот момент выгодна, так как его цена должна «подтягиваться» к базовому активу. Но ведь продукт может испортиться, а компания, акции которой отслеживает фьючерс, попасть в кризис с падением котировок. Поэтому доход тут, как и во всех иных случаях, оказывается связан с принятием дополнительного риска.

 

Ловушка контанго

Рассмотрим инвестиционные фонды на товарный актив — на нефть. Как правило, в основе таких фондов лежат фьючерсные контракты. Как и говорилось, на спокойном рынке цена покупки фьючерса обычно лежит выше рыночной цены актива, а фьючерсы на нефть обновляются каждый месяц.

При этом каждая новая покупка получается дороже цены продажи (по сути на минимуме разницы цен) предыдущего фьючерса, что в конце концов может обернуться серьезным убытком инвесторов. Можно сказать, что нефть покупается фондом по завышенной цене, особенно когда она начинает резко расти. Описанная выше «ловушка контанго» наглядно видна на таком графике:

ловушка контанго

Если в 2008 ETF «USO» просто недополучил прибыль, то через год он угодил в описанную выше ловушку — в результате чего с начала 2009 по середину 2011 инвесторы лишились почти что трехкратной прибыли, чем если бы купили сырую нефть! Ниже другой пример, как внезапный сильный тренд может дать очень большую разницу по эффекту контанго:

контанго на натуральном газе

Бывает даже, что падение достигает и вовсе катастрофических величин:

слив на контанго

Показанный выше фонд отслеживает S&P 500 Volatility Index (VIX) — индекс волатильности. Его можно считать «уровнем нервозности» инвесторов — чем он выше, тем выше неуверенность инвесторов и боязнь потерять деньги. Т.е. это некий вариант инверсного индекса, где соответствующим можно делать ставку на падение рынка. Однако в посткризисное время с 2010 по 2014 индекс VIX упал только на 8%, тогда как VXX слился почти полностью — на 97%! На фондовом рынке такого результата трудно достичь даже специально.

 

Контанго за золото

Поскольку стоимость хранения золота очень высока, то рассматривая фьючерсные контракты на этот металл мы вправе ожидать заметное контанго — что действительно реализуется, причем вне зависимости от сезона. Во многих хранилищах золото только накапливается, что ведет к еще большим затратам на хранение, и следовательно, к увеличению контанго.

Поэтому инвесторам в ETF фонды на золото нужно быть внимательными: существуют ETF, которые отслеживают спотовую цену золота, обладая физическими запасами металла. Примерами таких фондов являются IAU или GLD. И это предпочтительный вариант инвестирования, поскольку с другой стороны есть, например, синтетический фонд DGL, который работает через фьючерсы. Сравнение IAU и DGL показывает, что за 7 лет инвестирования преимущество первого составило примерно 8.5%, т.е. более чем 1% в год:

контанго на золото

 

Выводы

Контанго означает положительную разницу цен между фьючерсом и его базовым активом. Обратная ситуация называется беквордацией и встречается реже. В реальности при длительном сроке обращения фьючерса его котировки в какой-то момент времени могут быть в контанго, а затем уйти в беквордацию — и наоборот. Рынок динамичен.

Ситуация резких отличий в доходности из-за эффекта контанго во фьючерсах случается не часто, однако для долгосрочных инвестиций на товарном рынке данный эффект все же может привести к неприятностям. Крупнейшие ликвидные фонды акций если и используют фьючерсы, то делают это довольно осторожно в рамках хеджирования активов фонда.

Поделись с друзьями!

Подписка на статьи








 
Optimized with PageSpeed Ninja