Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. И другим польза, и сайту плюс. Обычно отвечаю довольно быстро.

Что такое паевые инвестиционные фонды (ПИФы)



 

pifs_logo

 

О паевых инвестиционных фондах (ПИФах) я уже упоминал ранее в своих обзорах — и вот теперь добрался написать про них отдельную статью. Тема очень обширная — не знаю, сумею ли относительно кратко и в доступной форме дать объемное понятие об этом инструменте инвестора.

 

Содержание:

 

Как устроен ПИФ

Что такое пай. Покупка и продажа паев

Паевые фонды в России

Автоматизация вклада в ПИФы

 Доходность российских ПИФов

Могут ли ПИФы «слить» деньги инвестора?

Налоги на ПИФы

Заключение

 

Как устроен ПИФ

чКак устроен паевый инвестиционный фонд?При инвестициях в любой инструмент первым делом встает вопрос о сохранности средств и неторговых рисках. Собственно, единственную денежную гарантию в России предоставляют банки; благодаря агентству по страхованию вкладов АСВ банковские вклады по-прежнему является самым популярным вариантом хранения средств у россиян — хотя недавно подобная возможность озвучивалась и для ИИС. Можно сказать, что ПИФы имеют многоступенчатую систему контроля риска, что хотя и не позволяет полностью исключить мошенничество, но все же ставит этот инструмент по надежности в один ряд с крупными брокерами и банковским сектором. При банкротстве управляющей компании ее активы должны быть просто переданы в другую подобную компанию, где их при желании можно будет продать. Случаев, когда активы вкладчиков пропадали из-за банкротства паевого фонда, мне не попадалось — ПИФы пережили даже кризис 1998 года, когда обанкротилось множество российских банков. Как же устроен ПИФ?

Во-первых сразу можно отметить, что по законодательству ПИФ является не юридическим лицом, а ″имущественным комплексом″ (кстати, поэтому сам фонд не платит налог на прибыль) — хранение средств и управление ими осуществляется в нем разными компаниями. Ценные бумаги фонда учитываются в особом ведомстве — специализированном депозитарии, который хранит и контролирует все операции со средствами фонда. Любая покупка и продажа ценных бумаг заверяется подписью как руководителя компании, так и сотрудника депозитария.

Управляющая компания (″мозг″ паевого фонда) отвечает своим имуществом при любом нарушении правил фонда, депозитарий блокирует все подозрительные сделки. Оценкой имущества обычно занимается сторонняя компания-оценщик. При этом имуществом фонда спец. депозитарий распоряжаться не может, а лишь осуществляет его учет плюс контроль компании. Депозитарий также определяет стоимость и количество паев фонда.

Другой участник паевого фонда — специализированный регистратор — учитывает права пайщиков на долю имущества в ПИФе при помощи реестра. Там записывается вся информация о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им паев, а также сведения об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев, их приобретении, обмене или передаче. Правильность ведения учета и отчетности управляющей компании проверяет аудитор.

Таким образом, в работе ПИФа участвует пять организаций, что обеспечивает надежность его работы. Причем управляющие компании, спецдепозитарии и спецрегистраторы имеют лицензии ФСФР России, а аудиторы – лицензии Министерства финансов. Принцип устройства ПИФа можно описать следующей схемой:

 

схема работы паевого инвестиционного фонда (ПИФ)

 

Управляющая компания имеет отдельные банковские счета, на которые пайщики перечисляют средства за приобретаемые паи. Схема взаимодействия сторон следующая:

 

1. Инвестор подает заявку на приобретение инвестиционных паев в управляющую компанию или через агента фонда по приобретению и погашению паев и переводит деньги на счет фонда.

2. Управляющая компания направляет документы специализированному регистратору, где ведется реестр владельцев паев, для зачисления паев инвестору.

3. Регистратор направляет инвестору уведомление о приобретении паев.

4. Управляющая компания отдает распоряжение брокеру на приобретение ценных бумаг и осуществляет перевод денег. Брокеры приобретают ценные бумаги на бирже.

5. Приобретенные ценные бумаги переводятся на счет фонда в депозитарии, где происходит учет и хранение ценных бумаг.

6. Депозитарий зачисляет ценные бумаги на счет фонда.

 

Что такое пай. Покупка и продажа паев

Пай — одно из основных понятий ПИФа, поэтому полезно будет познакомиться с ним подробнее. Согласно определению, ″инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд″. При этом сам инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев у одного владельца может выражаться дробным числом. В ПИФах, кроме понятия пая, есть и другой важный показатель — стоимость чистых активов (СЧА). СЧА считается как стоимость всего имущества фонда (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность) минус кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей. Зная СЧА, можно вычислить расчетную стоимость пая:

 

Расчетная стоимость пая = СЧА / Количество паев

 

Следовательно, стоимость активов фонда изменяется под воздействием двух факторов – в зависимости от того, как пайщики вносят и забирают деньги из фонда, и от того, как меняется рыночная стоимость ценных бумаг в составе портфеля фонда. Но расчетная стоимость пая зависит только от одного из этих факторов – изменения рыночной стоимости ценных бумаг в составе портфеля фонда, поскольку количество паев в составе открытого и интервального фонда может изменяться.

Говоря более простым языком: когда в открытый фонд приходит новый инвестор, фонд выпускает новые паи. В этот момент на счет пайщика записывается определенное число паев, которое определяется делением суммы средств, внесенной пайщиком, на расчетную стоимость пая на день внесения записи в реестр. СЧА при этом увеличивается пропорционально росту паев. Когда инвестор покидает фонд, то приобретенные им ранее паи погашаются (выкупаются) фондом — т.е. происходит сокращение числа паев, компенсируемое уменьшением СЧА. Какой из этого вывод? Открытый фонд может оказаться в значительном убытке при массовом оттоке клиентов. Дивиденды по ценным бумагам, находящимся в портфеле фонда, не выплачиваются (реинвестируются) и прибавляются к общему результату. Инвестор платит стандартный налог на прибыль (13%) только при продаже паев.

пай инвестиционного фондаСуществует так называемое первичное и вторичное обращение паев. Первичное обращение означает покупку и продажу непосредственно у управляющей компании или агента (инвестиционной компании, банка). Это схема открытых фондов, о которых шла речь выше. Вторичное обращение паев (обращение на бирже) отличается от первичного тем, что операции с паями совершаются не через управляющую компанию, а через других собственников паев и могут производиться вне зависимости от территориального расположения инвестора. Это схема закрытых фондов. Управляющая компания получает здесь преимущество перед открытыми фондами — она не окажется в убытке при массовых продажах паев, поскольку инвесторы должны продавать паи не ей, а друг другу. Подробнее типы фондов будут рассмотрены далее. Пока же отметим, что биржевое обращение может быть плюсом для компании, но минусом для инвестора: при наличии большого спреда (разницей между ценой покупки и продажи на бирже) операция с паями может быть просто невыгодной и фактически капитал в закрытых паевых фондах теряет ликвидность. Другая особенность ПИФов в том, что управляющим компаниям запрещено зарабатывать на падении акций — вместо этого можно только частично переложить их в облигации или в некоторых случаях захеджировать часть капитала на срочном рынке (фьючерсы, опционы).

 

Активные и пассивные ПИФы. ПИФы против индексов

По типу управления капиталом ПИФы бывают активные и пассивные. Активные пытаются выбрать отдельные бумаги, а также подходящее время для их покупки и продажи  — т.е. занимаются спекуляцией, используя технический или фундаментальный анализ. Пассивные фонды стараются просто как можно точнее следовать структуре индекса, поддерживая состав своих бумаг в соответствии с его составом. Сравнивать качество управления можно, посмотрев на доходность бенчмарка (эталона сравнения) — напр. для фонда акций это индекс ММВБ, для фонда облигаций — индекс государственных или корпоративных облигаций. Если фонд смешанный и известны доли акций и облигаций, то сравнить можно, взяв в тех же пропорциях соответствующие бенчмарки. Однако примерно четверть российских ПИФов использует в своем составе ту или иную долю иностранных бумаг — и в этом случае сравнение крайне затруднено, если вообще возможно.

Если брать по капитализации, то к активному управлению принадлежит 98% ПИФов. При этом почти все индексные фонды (остальные 2%, на сегодня около 20 штук) копируют индекс акций ММВБ. Есть только один фонд на индекс РТС и вообще нет пассивного фонда облигаций или же акций второго эшелона. При этом по мировой статистике за 10 лет не более 20% фондов с активным управлением капиталом обыгрывают свой бенчмарк — в России число ПИФов с историей более 10 лет пока очень невелико, чтобы говорить о репрезентативных результатах. О том, как выбрать доходный ПИФ из массы имеющихся, я написал тут. Один из вариантов сравнения доходности ПИФов с индексами приведен ниже:

 

pif_vs_index

 

Как отмечалось чуть выше, сравнение не вполне корректно, поскольку оно частично включает смешанные фонды, состоящие из акций и облигаций — а сравнение идет с индексами, состоящими из 100% акций. Однако результаты вполне объяснимы — в годы сильного роста российских акций (2001-03, 2005-07) наблюдается заметный проигрыш совокупности ПИФов более доходным акциям. Однако в годы просадок акций — 2000, 2004 и 2008 — ПИФы, включающие в том числе смешанные продукты, выигрывают у индекса более чем в 50% случаев. Более осмысленная выборка, хотя и за меньший период, приведена здесь:

 

pif_vs_index1

 

Хорошо видно, что за четыре года только чуть больше трети активных фондов акций смогли обыграть индекс, тогда как в случае индексных фондов акций это удалось почти четырем фондам из пяти.

 

Паевые фонды в России

Свою российскую историю ПИФ начал с 1996 года, когда 21 марта был издан указ президента России «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров». Годом ранее появился российский индекс РТС — почти весь век выпадая из рыночных механизмов, Россия в следующие 10 лет стремительно наверстывала позиции:

 

развитие ПИФов в России

 

Отсюда видим, что за период 1997-2008 годов, который совпал с очень высокой доходностью российского фондового рынка, число открытых ПИФов выросло ровно в 100 (!) раз. Однако последовавший кризис и низкая доходность рынка в последующие годы немного уменьшили количество открытых фондов. Информацию об актуальном состоянии отрасли можно получить на этом сайте: investfunds.ru. Комиссии за управление в последние годы также претерпели тенденцию к снижению и на сегодня можно найти с десяток фондов, где она находится на уровне 1%. Актуальное состояние дел в отрасли такого:

 

 

Суммы в аналогичных американских фондах не сравнить с российскими: так, на конец 2013 года во взаимных и биржевых фондах суммарно находилось около 14 трлн. $. Прежде чем сделать анализ, разберемся с понятиями открытого, интервального и закрытого ПИФов.

 

 ♦ Открытыми называются ПИФы, в которых управляющая компания продает и выкупает паи в любое время. Пользуются популярностью у обычных людей, потому что такой ПИФ позволяет вложить  и забрать деньги без временных ограничений. Это накладывает ограничения на ликвидность активов — в фонде должны присутствовать лишь наиболее ликвидные акции и облигации. В фонды акций и облигаций должно быть инвестировано не менее 50% активов ПИФа не менее 2/3 рабочих дней в квартале. В первом случае в фонде допускается не более 40% облигаций, во втором — не более 20% акций.

 

  В интервальных ПИФах покупка и продажа паев заранее оговорены и осуществляются только в определенный период времени. К примеру, четыре раза по две недели в год. Интервальные ПИФы могут вкладывать до 50% активов в низколиквидные активы (например, акции второго и даже третьего эшелона).

 

 ♦ Закрытые ПИФы предполагают выход только в конце периода существования ПИФа, который обычно устанавливается от 3 до 15 лет. В закрытых ПИФах количество паев постоянно. Примеры: ПИФы недвижимости, прямых инвестиций, кредитные и ипотечные фонды, венчурные фонды, фонды художественных ценностей. Т.е. вплоть до самых экзотичных и неликвидных инструментов. Многие ПИФы этого типа доступны только квалифицированным инвесторам.

 

Если же говорить об обращении на Московской бирже, то там очень мало открытых и интервальных ПИФов — на сегодня всего лишь около десятка при общем количестве этого типа порядка 400. Посмотреть их можно здесь http://moex.com/s1163, в меню «Тип инструмента» выбрав соответствующие типы фондов. ПИФов недвижимости на бирже заметно больше, что объяснимо — в отличие от открытых и интервальных фондов инвестор может выйти в деньги до конца работы ПИФа только через продажу своего пая на бирже.

Итак, в настоящее время мы видим преобладание закрытых ПИФов, причем их число почти в четыре раза больше числа всех открытых паевых инвестиционных фондов, вместе взятых. Дополнительная информация о ПИФах недвижимости здесь. Интервальные фонды пользуются наименьшей популярностью — их число заметно меньше числа как открытых, так и закрытых фондов. Общее количество фондов перевалило за тысячу — но в последние три года почти не растет, что дает основание говорить, что рынок близок к насыщению. Стоимость чистых активов также указывает на доминирование закрытых ПИФов. Посмотрим теперь подробнее на виды ПИФов, а также во что именно инвестируют держатели паевых фондов в России и США:

 

Виды ПИФов и куда инвестируют россияне

 

Итого, в России насчитывается более десятка различных видов ПИФов, из которых преобладающими являются фонды недвижимости и акций. При этом в плане выбора активов расхождение американских и российских инвесторов не такое большое, хотя россияне настроены более консервативно — облигации являются для них приоритетным инструментом, тогда как в США в акции инвестируют почти в два раза чаще. Однако если посмотреть на количество владельцев паев, то снова обнаружится громадное преимущество США:

владельцы паевых фондов в России и США

 

Автоматизация вклада в ПИФы

Достаточно большое число ПИФов непосредственно связано с российскими банками. Например, Альфа банк имеет ПИФы управляющей компании «Альфа капитал», а банк ВТБ24 — сразу три управляющие компании (в частности «ВТБ управление активами») с более чем десятком ПИФов. В этом случае можно оформить в банке автоматический перевод определенной суммы в ПИФ, скажем, раз в месяц. В общем случае необходимо посетить офис управляющей компании (с собой нужно иметь паспорт и ИНН), после чего с вашего банковского счета можно будет перевести выделенную сумму денег за транзитный счет этой компании. Далее произойдет зачисление денег (около недели) на счет паевого фонда. Можно ли в этом случае оформить автоматическое списание суммы в установленный срок с вашего банковского счета, лучше уточнить в самой УК. Известно, что некоторые УК позволяют покупать ПИФы через интернет-банк.

 

Доходность российских ПИФов

Чтобы понять перспективы инвестиционного инструмента, всегда полезно посмотреть на него в долгосрочном периоде, выделив наиболее значимые моменты. Российские активы представлены двумя основными индексами: ММВБ и РТС, номинированные в рублях и долларах соответственно. Посмотрим на их динамику с самого начала существования:

 

rts_mmvb

 

Не считая начальный период до 1999 года, представленные графики удобно разделить на две фазы: 1999-2008 и 2008-2015. На первом отрезке видим практически постоянный рост; на втором — падение с восстановлением, причем в случае РТС из-за падения курса рубля к доллару поведение красной кривой в последние годы отличается от ММВБ. Рассматривая уровень просадки мы видим, что в 2008-09 годах котировки индекса упали в несколько раз (РТС упал на 85%), тогда как американский SP500 просел только в два (на 50%). Что дает основание говорить о спекулятивности российских индексов. Инвестор, соблазненный огромной прибылью на десятилетнем промежутке до 2008 года и вложившийся в индексный ПИФ ММВБ накануне кризиса, по рублевым активам за семь лет ничего не заработал, а по долларовым на начало 2015 года оказался в очень приличной просадке. Детальный анализ индекса ММВБ дает следующие результаты:

 

Доходность индекса ММВБ

 

На графике представлен диапазон доходности индекса ММВБ с 1997 по 2015 годы — за год, три года, а также 5 и 10 лет. При этом годовой диапазон считался не только с начала до конца года, но и помесячно (т.е. например с марта 2005 по март 2006), что позволило охватить большее число вариантов. Дивиденды индекса ввиду дополнительной сложности расчета не учитывались. Розовым цветом указана максимальная просадка, зеленым — максимальная прибыль. Оранжевой линии соответствует среднее арифметическое значение всех возможных вариантов.

При этом видна четкая зависимость. В первый год разброс как возможной прибыли, так и убытка максимален — фактически от минус 80% до плюс 400 процентов. Т.е. вложение в ПИФ сроком на год гораздо больше напоминает лотерею, чем инвестицию. Через три года диапазон как убытков, так и прибыли становится меньше, через пять лет — еще меньше. Наконец, за десять лет любой момент вклада дал бы нам положительную доходность — в худшем случае она была бы меньше инфляции, но в лучшем составила бы чуть больше 50%. Именно поэтому оптимальными сроками вклада в ПИФы являются интервалы как минимум пять, а лучше — 10 лет и выше. Хотя следует помнить, что сделанные расчеты исходят из ПИФов, повторяющих движение индекса — в реальности активные ПИФы могут давать на дистанции как меньшую (чаще), так и большую, чем индекс, доходность. Даже индексные фонды могут показать существенно отличный от индекса результат — см. ниже.

Указанная статистика вполне подтверждается американской, где индекс акций на протяжении 10 лет примерно в 90% случаев смог обыграть инфляцию. Причем в тех случаях, когда этого не происходило, в предыдущие годы на рынке был сильный позитивный тренд — как, например, в 1921-29 годах или же при надувании пузыря доткомов в 1995-2000 г. В этом случае следующее «плохое» десятилетие усредняло доходность индекса акций, возвращая ее к среднему значению.

Наконец, о какой же средней доходности может идти речь. Анализ рынков акций различных стран за 100-летний период показывает, что акции в среднем обыгрывают инфляцию примерно на 5-7% годовых. Возвращаясь к графику выше видно, что несмотря на разброс верхнего и нижнего значений, средняя доходность за 3, 5 и 10 лет — от 22.5% до 20% — отличается совсем несильно, приближаясь к асимптотическому значению. С 1997 по 2015 годы официальная инфляция в России колебалась от 84% в 1998 году до 6.1% в 2011. В среднем же с сентября 1997, когда был запущен индекс ММВБ, до декабря 2014 средняя инфляция в России составила около 16% годовых. А следовательно, можно говорить о том, что средняя доходность индекса примерно соответствует «справедливой». Индекс РТС (номинирован в долларах) показал себя хуже, но ввиду заметно меньшей инфляции по доллару и ожидаемая доходность американского индекса не более 10% годовых — и индекс РТС с момента запуска все еще немного его опережает.

При практическом инвестировании важным является выбор такого ПИФа, который смог бы по крайней мере отразить доходность индекса. Вот так выглядят ПИФы Сбербанка по сравнению с индексом ММВБ:

 

ПИФы облигаций Сбербанка

 

Данные ПИФы являются активно управляемыми — и хотя сильно коррелируют с биржевыми индексами, видно, что ПИФ акций оказывается примерно в 1.5 раза менее доходным, чем бенчмарк. В то же время, например, индексный ПИФ от БКС смог заметно обыграть индекс. Поскольку синий график представляет «чистую» доходность компаний без выплат дивидендов (а ПИФы дивиденды получают и реинвестируют), то инвестор вправе ожидать более высокой, чем у индекса, доходности, если комиссии управляющей компании ниже, чем дивиденды по индексу. Котировки указаны уже с учетом всех комиссий управляющей компании, но без налога на прибыль. При этом сам индекс облигаций появился в России только в 2003 году, а индексный ПИФ облигаций, пассивно повторяющий этот индекс, отсутствует и по сей день. Кстати, индекс облигаций ММВБ начиная с 2015 года (взяв за начало отсчета 2008 год) также в данный момент обыгрывает фонд облигаций:

 

ПИФ облигаций Сбербанка

 

 

Могут ли ПИФы «слить» деньги инвестора?

Да, могут — торговых рисков вполне достаточно, чтобы порой полностью потерять капитал. В качестве примера можно привести активно управляемый фонд «УК Горизонт — смешанные инвестиции», который по итогам кризисных 2008-09 годов дал просадку более 95%:

 

gorizont

 

В 2010 году фонд под управлением данной УК прекратил свое существование и был передан компании «ОЛМА». Этот момент доказывает преимущество индексных ПИФов — нечасто какой-то биржевой индекс достигает впечатляющих просадок в 50 и более процентов. В то же время у активно управляемых ПИФов есть способы при помощи ряда схем намеренно уменьшить доход инвестора.

 

Повышение комиссий и смена стратегий ПИФов

Другой опасный для инвестора момент состоит в том, что российские компании могут внезапно поднять комиссии или начать инвестировать в совсем другой вид активов. Так, управляющая компания Газпромбанк с июня 2015 года повысила комиссии сразу по четырем своим фондам — в частности, для Газпромбанк — индекс ММВБ суммарная комиссия выросла с 1.7 до 4.1%! Примеры резкой смены стратегии УК приведены в таблице ниже:

 

смена стратегий в ПИФах

 

Налоги на ПИФы

В отличие от банковских депозитов, доход от ПИФов облагается налогом в 13%. Однако платить этот налог нужно не ежегодно, если у инвестора образовалась прибыль, а только при обратной продаже паев управляющей компании, т.е. при выводе денег из данного инвестиционного инструмента. Если покупка паев производилась через российского брокера на бирже, то брокер, как налоговый агент, должен автоматически удержать налог.

 

Вывод

Он в том, чтобы четко представлять возможные риски и адекватно анализировать исторические данные, поскольку общие советы при инвестировании в ПИФы дать трудно. С одной стороны, никто не может предсказать рынок, так что инвестирование на год или два будет подобно спекуляции. С другой, при долгосрочном инвестировании большие комиссии активно управляемых ПИФов начнут заметно влиять на доходность, в результате чего выбор между активным и пассивным фондом может быть нелегкой задачей. Тем не менее ПИФы дешевы и доступны и представляют неплохие возможности участвовать в росте российского рынка.

 

Заключение

В заключение еще раз все основные достоинства и недостатки ПИФов:

 

plus

 

  • низкий порог входа (от 100 рублей);

  • жесткий контроль и относительно высокая защищенность вложений;

  • потенциальный доход выше банковского депозита;

  • активы могут включать не только российский рынок — четверть открытых ПИФов имеют у себя иностранные бумаги;

  • есть и полностью валютные ПИФы, покупающие биржевые фонды ETF;

  • предыдущие два пункта подразумевают дополнительный доход от девальвации рубля;

  • ПИФы относительно прозрачны: справка о структуре активов публикуется раз в квартал;

  • УК является налоговым агентом, налог в 13% платится лишь при погашении пая;

  • относительно большой выбор фондов и направлений

 

minus

 

  • доход может оказаться не просто ниже банковского депозита, но и быть отрицательным за несколько лет;

  • ПИФы теряют на падении акций и могут только частично переложить их в более консервативные активы (если предусмотрены в структуре УК);

  • для покупки ПИФа требуется заключить договор с УК, для чего как правило нужно посетить ее офис. Аналогично при расторжении договора;

  • комиссии многих фондов довольно высоки — порядка 2-6%, при покупке паев платится надбавка в среднем от 0 до 1,5% от стоимости пая. Если держать пай недолго, то при продаже придется заплатить до 3% скидки;

  • на Московской биржи торгуются (за очень малым исключением) только ПИФы недвижимости;

  • вне биржи на продажу может уйти одна-две недели, за которые актив может сильно упасть;

  • УК может произвольно изменить политику фонда, состав активов и комиссии;

  • цена ПИФа определяется раз в день, так что по факту в течение дня вы продаете пай по неизвестной цене

 







Подпишись на новые статьи!

Поделиться в соцсетях

Предыдущий пост
Следующий пост
Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика