Доверительное управление в России связано с высоким риском отдать капитал мошенникам. Еще несколько лет назад действовала МММ-2012, затем рухнули крупные финансовые пирамиды под легендой успешных рыночных трейдеров, потом стартовали новые под легендой взаимного кредитования. Все они характеризовались практически гарантированной доходностью гораздо выше рыночной и использовали лазейки в законодательстве. В России устроено так: пока пирамида платит, недовольных нет, а разбирательства начинаются лишь по факту жалоб о невыплатах. Т.е. когда основные деньги уже потрачены либо выведены в надежные места.
Пирамидой может стать и компания, поначалу ведущая честный бизнес. Это может быть микрофинансовая организация, которая выдала плохие кредиты, или некая компания по доверительному управлению капиталом, чья стратегия не оправдалась на изменчивом рынке. Однако их форма деятельности позволяет показывать не реальные, а “нарисованные” результаты (либо показывать только успешные счета компании). Так что для вкладчиков все заканчивается плохо.
Как же быть? Конечно, можно открыть брокерский счет и самому покупать ценные бумаги нужных компаний. Это надежно, но требует определенных знаний и времени, а многие хотят сразу купить пакет ценных бумаг, управлять которым будет компетентный специалист. При этом, разумеется, управляющий не должен иметь возможности завладеть вложенными средствами.
С этой целью во второй половине 1990-х, когда отгремела первая МММ, и были созданы паевые фонды. Их законодательная база списывалась с американских взаимных фондов, которым уже исполнилось почти 100 лет. Управляющие компании должны были получить лицензию регулятора для деятельности на фондовом рынке, а механизм работы фонда исключал возможность УК вывести деньги клиентов. При этом брокерский счет не требовался: договор заключался в офисе управляющей компании или у ее представителя (банка). Деньги списывались с банковского счета клиента, а цена купленного им пая определялась раз в день по итогам торгов.
Так начался относительно цивилизованный этап развития фондового рынка в России. Предполагалось, что компетентные управляющие смогут переиграть соответствующий индекс (т.е управляющие фондами российских акций должны были получить доходность выше, чем у индекса ММВБ) и брать за это фиксированную годовую комиссию. Но ситуации win-win не получилось: управляющие отставали от индекса, а комиссии при этом оставались высокими, не оправдывая их услуг. Плюс со временем выяснилось, что клиент может терять не только в результате честного управления капиталом.
То, что паевые фонды лишены возможности полностью завладеть деньгами клиента, еще не значит, что управляющая компания вовсе не может влиять на результат в свою пользу. Это непросто, однако определенные способы есть. Не вдаваясь в детали, ниже будут указаны некоторые возможные схемы, которые находятся в распоряжении управляющих.
Большинство манипуляций связано с компаниями-прокладками, аффилированными с теми, кто осуществляет манипуляции. К примеру, управляющая компания получает высокий доход, в разы выше среднего по депозиту. В этом случае с помощью серии убыточных сделок часть прибыли может “сливаться” на прокладку. Клиенту жаловаться особо не на что: доход все равно оказался достаточно высоким.
Компании не только управляют средствами клиентов, но и часто ведут торговлю на собственные средства. Следовательно, иногда (особенно в погоне за доходностью) могут совершаться неудачные сделки, например покупка высокодоходных “мусорных” облигаций. Если дела последних идут к дефолту, то появляется соблазн перекинуть их на баланс клиента, снова с помощью компании-прокладки. Кстати, последние результаты некоторых паевых фондов по золоту, где доходность оказалась гораздо ниже рыночной цены металла, заставляет предполагать нечто подобное и там, где манипуляций, казалось бы, вообще не должно быть.
Тут речь идет о завлечении нового капитала или стимуляции доливки у существующих клиентов. Снова схема с компанией-прокладкой: только на этот раз деньги распределены равномерно, и управляющая компания выигрывает в свою пользу деньги с прокладки. Таким образом без реального изменения средств ПИФ получает отличную статистику, которая, однако, не совпадает с поведением фондового рынка. Понятно, что для расчета со всеми клиентами при таком подходе в будущем должен появиться убыток.
Схема со спредом хорошо подходит для малоликвидных акций (второй или даже третий эшелон). Как она работает, более детально я описывал здесь. Паевые фонды ограничены в количестве низколиквидных активов, однако полностью они не запрещены – поскольку обладая сильной волатильностью могут приносить и высокий доход.
Этот пункт можно рассматривать как самостоятельно, так и как разновидность пункта 2. Смысл состоит в покупке низколиквидных акций (на свои деньги), которые затем сливаются клиентам по завышенной цене. Для этого может быть, например, подготовлена серия обзоров по перспективам купленных эмитентов. Как частный случай такого разгона можно назвать первичное размещение ценных бумаг (IPO). Организатор размещения преследует цель продать выставляемые акции как можно дороже, в результате чего стоимость акций после IPO может упасть на десятки процентов.
Управляющие компании иногда снимают не только фиксированную комиссию за управление, но и берут процент от результата. Поэтому если счет клиента многократно растет и проседает, то может получиться так, что при средней нулевой доходности с клиента многократно снимается установленный процент. В этом случае необходимо проверить в договоре условие о том, что комиссия за результат выплачивается только в случае превышения предыдущей максимальной стоимости портфеля. Но лучше просто не связываться.
Этот случай можно рассматривать или как мошенничество, или как пример халатности компании. Если она не только управляет средствами клиентов, но и сама является брокером, то ей становятся выгодны спекуляции с активами клиентов, особенно те, где управляющий проводит множество сделок. Кроме того, разные управляющие даже могут одновременно покупать и продавать один и тот же актив на средства клиентов: технический анализ допускает различное толкование одних и тех же данных.
В реальности даже при понимании механизмов возможных злоупотреблений защититься от них владельцу фонда практически невозможно. Как же быть инвестору, который хочет приобрести достойный паевой фонд акций?
Довольно просто. Сейчас в распоряжении инвесторов есть индексные паевые фонды, задачей которых является по возможности точное отслеживание результатов индекса. Комиссия за управление в этом случае обычно мала, поскольку изменить состав вслед на индексом один раз в квартал совсем нетрудная задача.
Поэтому инвестору нужно смотреть на:
Кстати, поскольку облигации дают среднюю доходность ниже акций, то и средняя комиссия у фондов облигаций должна быть несколько ниже.
БПИФ-2020