Своп это простыми словами обмен или сделка. Под этим термином понимают контракт между двумя сторонами, в котором предусмотрен обмен обязательствами по двум различным финансовым инструментам. Большинство своп-контрактов основано именно на денежных потоках (например, кредиты или облигации). Хотя в качестве базовых активов для этого вида производных инструментов в принципе может выступать что угодно.
Каждый денежный поток представляет собой один компонент свопа. Причем один из них обычно фиксирован, а второй плавающий и его величина зависит от процентной ставки, курса валюты или стоимости индекса.
Наиболее распространенным видом свопов являются контракты на процентные ставки. Своп-контракты не представлены на биржах и розничные инвесторы ими обычно не торгуют – такого рода деривативы относятся к внебиржевым и заключаются в основном между компаниями и финансовыми институтами. Составляются своп-контракты с учетом интересов обеих сторон сделки. Рассказать про своп контракт простыми словами не очень легко, но попробовать можно.
Существует несколько наиболее популярных видов контрактов по свопам. К ним относятся:
Рассмотрим подробнее каждый из этих видов с примерами своп контрактов.
В этом виде контракта процентные платежи выплачиваются на фиксированную дату в течение всего срока действия дериватива. Такой своп рассматривается как операция по обмену иностранной валюты и не фиксируется на балансе компании.
Подобные контракты использовались для обхода контроля со стороны бирж, а также ограничений на валютные операции, налагаемых государством. Сегодня это уже не так актуально, потому что большинство развитых экономик убрали любые барьеры и контролирующие меры по валютно-обменным операциям.
Поэтому в настоящее время такие контракты заключаются в основном для хеджирования валютных рисков при долгосрочных инвестициях, а также для обмена ставками между двумя сторонами. Компании, ведущие свои дела за рубежом, прибегают к такого рода операциям для получения более выгодных ставок по кредитам в местной валюте.
Приведем пример. Компания из США имеет дочернюю фирму в Германии и хочет привлечь 30 миллионов евро в качестве дополнительных средств для развития проекта. Текущий курс евро по отношению к доллару США 1,1000. У компании есть два варианта – выпустить облигации в США со ставкой 3% или сделать это в Европе с меньшей ставкой и дать премию за риск в размере одного процента.
В то же время, в Германии есть компания с дочерней фирмой в США. Она также нуждается в инвестициях. Эта компания может выпустить свои облигации в Европе или в США. Но во втором случае ожидается валютный риск. Как видно, обе компании могут нести валютные риски, размещая облигации в иностранных государствах.
Банк может организовать валютный своп для этих компаний за небольшой процент. То есть американская компания выплатит сумму в долларах дочерней немецкой, расположенной в США, а немецкая фирма выплатит в евро дочерней американской, находящейся в Германии. Проще говоря, производится валютный займ с фиксированным обменным курсом через некоторое время, причем курс устраивает обе стороны. Численный пример:
Свопы на процентные ставки – это обмен одного денежного потока на другой. С учетом того, что эти инструменты являются внебиржевыми, т.е. не стандартизированными, их можно настраивать по-разному. Часто свопы используют компании, которые хотят занимать средства по другим типам процентных ставок.
Различают три основных типа свопов на ставки:
Рассмотрим их подробнее.
Применяются тогда, когда определенная компания хочет, например, выпустить облигацию с привлекательной фиксированной ставкой. Но при этом руководство компании ожидает, что приток инвестиций может быть еще большим при выпуске облигаций с плавающей ставкой. Для этого компания обращается в банк, от которого получает фиксированную ставку и платит плавающую. Компания и банк выбирают индекс плавающей ставки – обычно это LIBOR со сроком погашения, равный трем или шести месяцам. После этого компания получает ставку LIBOR плюс или минус спред.
Используется в ситуациях, когда компания не имеет доступа к фиксированной ставке и может заимствовать только с переменным процентом. Соответственно, она использует своп-контракт на фиксированную ставку. Условия контракта здесь полностью противоположны описанным выше в Fixed for Floating. В результате компания получает фиксированную ставку, которая является одним из компонентов контракта.
Применяется тогда, когда компания хочет изменить ставку, которую она платит. Своп-контракт заключается на ставку LIBOR со сроками от трех до шести месяцев. В чем суть подобных своп-контрактов? Они позволяют компании сделать условия займа более привлекательными для себя.
Приведем пример. Предположим, компания А может взять займ в размере 10 миллионов долларов США на 3 года со ставкой 12% и ставкой LIBOR+1%. Банк Б может получить такой кредит в банке С выгоднее со ставкой 10% и переменной ставкой LIBOR. Для заключения сделки, компания А берет кредит в банке Б под 10%. Банк Б также берет кредит в банке С под 10%.
После заключения договора, банк Б время от времени выплачивает ставку 10% + процент по переменной ставке LIBOR, а компания А платит банку Б фиксированный процент 11%. Соответственно, компания получает возможность снизить для себя ставку.
Вот пример расчета подобного своп-контракта в числах:
Пример своп контракта на процентную ставку
Этот вид свопа часто используют для получения денежного потока с привязкой к биржевому индексу. Если две стороны имеют разное мнение относительно поведения фондового рынка в оговоренный период, то они могут обратиться в банк для заключения свопа на биржевой индекс.
Соответственно, одна сторона может ежеквартально получать от второй доход от облигаций по текущей плавающей ставке, выплачивая взамен доходность биржевого индекса – например российского индекса Мосбиржи или американского Доу-Джонса. Схема выгодна при условии, что комиссия банка меньше издержек на транзакции при действиях с ценными бумагами.
В качестве численного примера приведем похожую ситуацию с двумя компаниями. Они заключают между собой своп на совокупный доход сроком один год. Первая компания получает ставку LIBOR + маржу 3,5%, а вторая сторона совокупный доход по индексу, например, S&P500 размером 3 миллиона долларов США. Если LIBOR будет 4,5%, а рост индекса составит 9,5%, то первая компания выплатит второй 9,5% и получит 8%. Платеж осуществляется по итогам соглашения.
Помимо этого, подобные контракты позволяют получить контроль над той или иной компанией или обойти ограничения со стороны государства – например в случае, когда какому-то инвестору запрещено покупать акции конкретной компании. Контракты такого типа применяются и для ухода от налогообложения доходов, полученных по дивидендам по ценным бумагам в стране, резидентом которой является эмитент.
Здесь различают два основных типа – поставочные и беспоставочные. Первый тип предполагает обеспечении поставки товара по определенной цене (очень похоже на фьючерсы). Второй тип предполагает исключительно сделку и определение размера платежа без последующей поставки товара.
Компания может заключить такой контракт с банком, например. Устанавливается определенная цена на баррель нефти и в случае ее повышения, банк будет компенсировать разницу в стоимости. В случае снижения компания будет платить банку. Здесь также прослеживается сильное сходство с фьючерсом.
В период расчета вычисляется размер чистого платежа, который выплачивают либо банк, либо компания – в зависимости от того, в какую сторону сдвинулась цена на базовый актив. Помимо это разницы, банки берут себе процент за заключение подобных сделок вне зависимости от их результата. Финансовые организации также хеджируются фьючерсами в обратную сторону с целью защиты от рисков развития неблагоприятной для себя ситуации.
Предположим, компания продает продукцию по текущей рыночной цене. Для страхования ценовых рисков, компания может заключить сделку своп с банком на следующих условия:
Пока контракт в силе, компания поставляет металл по рыночной цене. Но если цена падает, компания ничего не теряет, так как банк компенсирует ей недостающую стоимость. А если цена растет, выигрывает банк, так как уже компания выплачивает разницу.
Этот вид свопа является своего рода гарантией или страховкой от дефолта. Компания, получающая займ, выпускает ценные бумаги с определенными условиями – акции, делающие инвестора совладельцем бизнеса или облигации с правом на постоянный купонный доход. При этом существуют риски банкротства эмитента, в результате чего инвестор теряет деньги.
Для защиты от подобных ситуаций финансовые организации предлагают кредитные дефолтные свопы. В качестве компенсации покупатель такого контракта перечисляет эмитенту премию за своп, а эмитент дает гарантию выплатить покупателю сумму долга в случае банкротства получателя кредита.
В качестве примера предположим, что инвестор ожидает дефолта компании А по своим долговым обязательствам. Он может купить кредитный дефолтный своп у банка, который выплатит его стоимость в случае дефолта компании. Это как если бы вы купили кредитно-дефолтный своп на дом соседа: в случае, если он не сможет погашать кредит, вы получите вознаграждение.
Еще один пример кредитно-дефолтного свопа в числах:
В целом это напоминает страхование жизни и здоровья: в пользу страховщика регулярно перечисляется небольшая страховая премия и в случае наступления оговоренного риска страховщик платит сумму гораздо выше месячного и даже годового платежа. Если оговоренный случай не произошел, страховщик просто получает прибыль (левая колонка, 9 млн.).
Еще один известный и знаковый пример: компания AIG выпустила кредитных дефолтных свопов на общую сумму 400 миллиардов долларов США до 2008 года. Однако из-за кризиса она не смогла выполнить обязательства по таким контрактам и в дело вмешалось государство. Причем AIG далеко не единственный случай – все это в той или иной мере касалось большинства банков с Уолл-Стрит. И только за счет своевременных денежных вливаний со стороны правительства США ситуацию удалось урегулировать.
Уже после пика кризиса различные государства и органы проводили проверки, начались обвинения. Например, Европейский Центральный Банк выдвинул обвинения в адрес крупнейших финансовых организаций планеты в том, что они намеренно не давали возможность ввести регулирование таких контрактов (что вполне логично, так как дефолтные свопы очень привлекательны и сулят большие прибыли). Интересно, что кредитные дефолтные свопы критикуются и многими видными инвесторами, а также главами хедж-фондов.
Общий объем рынка внебиржевых контрактов поистине колоссален. Банк международных расчетов на конец 2011 года называл цифру 648 трлн. долларов, тогда как по данным ISDA она была около 490 трлн. $. Это примерно в 10 раз больше, чем объем мирового фондового рынка, ценных бумаг всех компаний. Доминирующую долю на этом рынке занимают процентные свопы. Интересно, что в евро было заключено немного больше контрактов, чем в долларах, хотя на сегодня ситуация может быть другой.
Ставка mosprime, ruonia, euribor