Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Долгосрочные облигации

долгосрочная облигация

История долгосрочных займов

Дефляция в Европе вызвала ситуацию, когда доходность по многим европейским (и совсем не краткосрочным) облигациям стала не просто низкой, а даже ушла в отрицательную область. Новая реальность вызвала крайне интересные коллизии: например, в Дании одному из ипотечных должников благодаря отрицательной ставке банк сам выплатил некоторую сумму.

Америка хотя и не испытывает дефляции, однако многолетняя чрезвычайно низкая ставка ФРС также является причиной очень низких ставок по облигациям — к примеру, сегодня доходность казначейских векселей США сегодня составляет только 0.64%. В общественном сознании отрицательные европейские ставки тем не менее продолжают считаться необычным явлением, а инвесторы по-прежнему хотят зарабатывать на вкладах, а не терять на них. Что остается в данной ситуации в мире фиксированного дохода? Увеличить срок действия облигации.

Законодательно максимальный срок облигаций не установлен — и есть реальные случаи, когда срок погашения не определен вовсе. Такие виды заимствования берут начало еще в средневековой Европе — в начале XIII в. пожизненные аннуитеты выпускали северные города Франции, а спустя пару веков к ним присоединились и немецкие. Вместе с тем в средние века католическая церковь строго возбраняла практику ростовщичества: считалось, что творить деньги «из времени» значит обманывать Бога, который дал его всем в безвозмездное пользование. Между прочим, в исламе жить на процент от фиксированного дохода запрещено до сих пор.

дисконт

В XVII в. появляются «tontines» — суть их состояла в формировании группы участников (в сегодняшней  терминологии — паевого фонда), которые одалживали деньги государству, за что получали пожизненный процент. Особенность схемы была в том, что если один из участников кружка умирал, то его доход делился между остальными. Так что схема привела к тому, что члены кружка нередко стремились уничтожить друг друга — по этой причине их запрещают, но лишь в конце XVIII века.

Следующим этапом долгосрочных облигаций стали выпуски так называемых «консолей» – государственных ценных бумаг в Великобритании. Консоль это некоторая синтетическая облигация, которая объединяет в себе несколько разных выпусков с различными процентными ставками. По некоторым данным, первый выпуск этих бумаг был сделан в 1750 году — и они до сих пор находятся в обращении. Пик их популярности пришелся на XIX век. Российская империя также выпускала 80-летние аннуитеты («Золотой займ»), а в Бельгии в 1938 г. были выпущены 4%-ные облигации сроком на 70 лет, срок которых истек в 2008 году.

 

Долгосрочные облигации США

Тем не менее, в практике XX века в большинстве случаев максимальный срок государственных облигаций не превышал 30 лет. В Америке начала 80-х ставки по долговым бумагам доходили до 15% годовых (по причине кризисных 70-х). Такие условия позволили американским инвесторам хорошо зарабатывать на долгосрочных выпусках в последующие годы — ставка с этого времени начинает быстро снижаться:

К началу XXI века ситуация полностью изменилась: лопнувший в 2000 году пузырь доткомов и последующие три года рецессии совпали с самыми низкими историческими процентными ставками в США. Низкая доходность долговых инструментов привела к тому, что 30-летний порог облигаций был превышен и в 2002 году американское казначейство выпустило сверхдлинные облигации со сроком погашения в 33 года (Index-linked Treasury Stock 2035).

Более того — уже через три года (в 2005 году) состоялось размещение и 55-летних облигаций. Эти облигации предполагают индексацию их стоимости каждые три месяца и фиксированный в процентах от стоимости размер купона в диапазоне от 0,125 до 2,5%. 1 февраля 2011 года состоялось заседание Совета по займам, на котором было принято решение выпустить в обращение сверхдлинные облигации с погашением через 40, 50 и 100 (!) лет.

Как сообщала Financial Times, решение было принято при согласии Федерального резервного банка Нью-Йорка и исполнительных директоров крупнейших участников финансового рынка США. Несколько ранее (в 2009 году) первым выпуском 50-летних облигаций на сумму почти в 3 млрд. долларов отметился и Китай — доходность по ним составила 4.3% годовых. Впрочем, к 2015 году она чуть сократилась и составила 3.9%.

 

Долгосрочные облигации в Европе

Европа последней трети XX века достаточно активно росла, заметно просев лишь в середине 70-х — однако процентная ставка в локомотивах европейской экономики (Германии и Англии) менялась схожим с Америкой образом:

 

en_interest-rate

В середине 70-х на фоне нефтяного кризиса она во всех случаях достигает 15%, что сопровождается заметной инфляцией; однако в начале 80-х максимум обновляет лишь Англия, не дотягивая до 20% в США. После того, как в конце 80-х — начале 90-х ставка повышается до локального максимума в 10-15%, начинается ее снижение вплоть до нулевой отметки — повышения в области 2000 и 2008 года выглядят уже совсем небольшими относительно предыдущей истории. Ставка закономерным образом отражается на сползании доходности облигаций, в том числе долгосрочных:

С начала 2000 года Европа принимает форму Евросоюза с официальной валютой евро, введенной во многих странах. По почти единодушному мнению ввод оказался неудачным и ухудшил уровень жизни европейцев почти в два раза. Нынешняя ситуация для инвесторов отличается от всей предыдущей истории — депозитные ставки центрального европейского банка уже ушли в отрицательную зону:

Все это заставляет европейские власти искать пути для предотвращения оттока капиталов инвесторов — ведь сегодня немецкие долговые бумаги дают отрицательный доход при сроках погашения до 9 лет, французские — до 7 лет. И, как в случае с Америкой, наиболее простым выходом представляются облигации с увеличенным сроком обращения.

Одни из самых длинных облигаций в мире (не считая упомянутых ранее бельгийских) с ограниченным сроком действия были эмитированы в 2005 г. Великобританией и Францией сроком на 50 лет. Этой весной Франция повторила их эмиссию, к ней присоединилась Бельгия; кроме того, Ирландия и та же Бельгия в закрытом порядке разместили 100-летние бумаги.

Решение о выпуске 42-летних облигаций было принято в Швейцарии, в Италии вопрос пока что находится в стадии обсуждения. В поезд «сверхдлинных облигаций» уже села Испания с готовящимся новым выпуском 50-летних облигаций с датой погашения в 2066 году — первый выпуск таких облигаций с доходностью около 4% годовых был сделан двумя годами ранее.

Посредниками при нынешнем размещении должны выступить крупнейшие мировые банки: Barclays, Citigroup, BNP Paribas, Santander, Caixobank и Societe Generale, а размер средств, который планируется привлечь данным инструментом, оценивается испанцами в 2 млрд. евро. Это вполне реально — Франция в 2005 году привлекла примерно в три раза больше, хотя европейский рынок акций в этот период был на подъеме. Итого, за первую триаду 2016 года более 25% выпущенных европейских долговых бумаг имеют срок погашения не менее 12 лет.

 

Долгосрочные облигации России

В России достаточно много эмитентов, которые выпускают долгосрочные облигации — причем тут есть и государственные, и корпоративные бумаги. Если говорить о долгосрочных ОФЗ, то тут можно отметить выпуск ОФЗ-46020-АД, размещенный в феврале 2006 года сроком на 30 лет. Объем выпуска 135 млрд. рублей. Выпуск предусматривает амортизацию, т.е. постепенную выплату тела вклада.

Из других действующих долгосрочных федеральных облигаций наиболее длинным является ОФЗ-26213-ПД, размещенный в мае 2013 года сроком на 20 лет. Предусматривает купон 7.4% с полугодовым интервалом выплат. Такой же срок имеет выпуск ОФЗ-29010-ПК, размещенный в конце 2014 года. Купонная ставка здесь плавающая, т.е. привязана к текущей процентной ставки Центробанка. Действующие муниципальные облигации размещены на более короткие сроки.

Большие сроки обращения имеет и ряд дисконтных корпоративных облигаций, выпущенных в 2009 году на срок до 2034 года. Дисконтная облигация не платит купонов, как правило предполагая единовременную выплату с процентами при погашении, в результате чего несет больше риска, чем обычная купонная облигация. Впечатляющей по срокам выглядит, например, «Саратовская цифровая телефонная сеть», предложившая в конце 2000 года облигации СЦТС-2-об с полным погашением в 2054 (!) году. Номинал равен 600 рублей, а дисконт предусмотрен в размере 16,67 %, т.е. 100 руб. на каждую облигацию. Погашение производится ежемесячно в течение 50-ти лет равными долями.

Больше всего на российском рынке долгосрочных ипотечных облигаций. Так, ипотечный агент АИЖК в 2011-2015 годах представил ряд выпусков облигаций с погашением в 2040-е годы. АО «Ипотечный агент ВТБ» в конце 2014 года выпустил облигацию ИА ВТБ 2014-2-об с погашением в 2057 году. Более, чем на 30 лет выпустил облигации Восточно — Сибирский ипотечный агент, ЗАО «Ипотечный агент ХМБ» и другие компании.

Есть долгожители и среди корпоративных еврооблигаций. Тут можно упомянуть Газпром-05-2034-евро с 30-летним выпуском начала 2004 года, а также аналогичную по сроку облигацию Банк ВТБ-08-2035-евро, выпущенную годом позднее. Впечатляет облигация 2007 года Банк ФК Открытие-15-52-ев с номиналом в 100 000 рублей и погашением в 2052 году. Два последних выпуска распространяются только среди квалифицированных инвесторов.

 

Оценка долгосрочных облигаций

Сверхдлинные облигации для эмитентов могут рассматриваться как попытка переложить свои долги на следующее поколение или даже поколения. В случае 50-летней облигации не так много инвесторов сможет продержать ее весь срок — а экономическая ситуация практически в любой стране наверняка успеет измениться не раз. Долгий срок облигации обуславливает ее повышенную волатильность и делает ее для рядового инвестора больше спекулятивным, чем инвестиционным инструментом.

как получать дивиденды

Основным врагом таких облигаций является инфляция — если облигация не индексируется на ее уровень, то инфляция за сравнительно небольшой промежуток времени может съесть доходность, которая сегодня кажется хорошей. И это касается даже самых стабильных государств. Показательный пример — Америка 70-х годов, когда за 10 лет были зафиксированы 3 года с инфляцией около 13% и деньги за этот промежуток потеряли более половины своей стоимости.

Ставкам в Америке и Европе падать уже больше некуда, а в ситуации ожидания повышения ставок долгосрочные выпуски невыгодны… однако с другой стороны, сверхдлинные инструменты могут быть полезны для пенсионных фондов, особенно для развитых стран, в которых ожидается рост продолжительности жизни при увеличении удельного веса пенсионеров в обществе.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи






 
Optimized with PageSpeed Ninja