Этот год, как и цифры выше, был красного цвета. Цитируя польского классика афоризмов Ежи Леца, у каждого века свое средневековье – и в последние три года мы в него вернулись, пережив эпидемию и войну. Впрочем, пережили не все. В последний раз подобное случалось сто лет назад: первая мировая (не ожидаемая обществом, но ставшая самой кровопролитной в истории на тот момент), следом страшная гражданская война в России… плюс испанка и тиф, выкосившие чуть ли не треть планеты. Радоваться ли, что и эпидемия, и война через сто лет обошлись меньшими жертвами? И что несет 2023 год?
Политические события 2022 года в России всем известны: споры бессмысленны и лишь ведут к еще большему озлоблению людей. При этом в официальном информационном поле доминирует лишь позиция власти (во время войны в Чечне было иначе), а ряд людей с другой точкой зрения получили многолетние сроки. Россию покинули более тысячи западных компаний и около миллиона россиян; первая волна эмиграции пришлась на начало весны, вторая совпала с сентябрьской мобилизацией. Российский рынок, рухнувший после 24 февраля на половину стоимости, в сентябре нашел новое дно, достигнув показателя 2008 года:
В результате санкций произошло то, что еще не случалось с российским рынком: блокировка большинства зарубежных ценных бумаг на Мосбирже, в том числе фондов FinEX и БПИФ российских управляющих компаний. Не заморожены на конец года из биржевых фондов иностранных бумаг только отдельные БПИФы от Тинькофф (TSPX, TEUS, TPAS и TEMS), а также БПИФ «Райффайзен – Американские акции» (RCUS).
После бешеной волатильности 24-25 февраля, когда маркетмейкеры фондов не справились с ситуацией даже по российским акциям, в течение почти месяца (с 28 февраля по 21 марта) Московская биржа вообще не работала. На бирже СПб ситуация, впрочем, оказалась лучше: из-за альтернативного депозитария (Best Efforts Bank) многие зарубежные акции не попали под санкции, а продолжили торговаться в валюте.
Тем не менее часть иностранных активов оказалось на неторговых разделах и там. Но тут биржа СПб нашла выход, обменяв их у зарубежного посредника на эквивалентное количество его бумаг, находившихся в свободном обращении. Операция велась внутри расчетного депозитария “СПб банк”, сумма активов к концу октября оценивалась в $312 млн. Хотя этот шаг не привел к разблокировке всех зарубежных бумаг, но все же дал инвесторам больше ликвидности. Более того, через четыре дня (11 ноября) на бирже СПб начали торговаться более 100 зарубежных ETF.
Это, казалось бы, плюс, особенно в текущих условиях: фонды можно брать на ИИС, а также претендовать на трехлетнюю льготу. Раньше, когда зарубежные ETF на бирже Санкт-Петербурга имели внебиржевой характер обращения, этот вариант отсутствовал. Однако для покупки нужен статус квал. инвестора, а сами управляющие компании не имеют отношения к бирже СПб, в результате чего риск заморозки отнюдь не снижается. Плюс не до конца понятной остается ситуация с дивидендами, которые выплачивают все американские ETF.
Очень интересно повел себя российский рубль к твердым валютам. Предсказуемо взлетев в марте к отметке около 150 руб. за доллар, затем он столь же быстро снизился – и стабилизировался даже ниже докризисных уровней, около 60 рублей за доллар и евро (которые, кстати, оказались в паритете). Этот удивительно низкий показатель держался вплоть до начала декабря, когда вступили в силу нефтяные санкции. Помимо этого, банки ввели отрицательную валютную ставку, выдавливая инвесторов из валютных вкладов. Важно отметить и то, что почти все крупные российские кредитные организации оказались под блокировкой, лишившись возможности проводить SWIFT-переводы.
Зарубежные ETF с российскими ценными бумагами на биржах США и Европы были либо заморожены на неопределенный срок, либо расформированы. Цена на них перед остановкой торгов снизилась на 90% или более. Об этом я писал здесь. Остается выяснить, по какой остаточной цене пройдут выплаты владельцам паев, но скорее всего будет потеряна львиная доля средств даже в случае покупки в момент падения. FinEX констатировала банкротство своего фонда FXRB, завязанного на хеджирование валютного курса, и значительные потери в смежном фонде с тем же базовым активом (российскими еврооблигациями, FXRU). Причем инвесторы узнали об этом лишь около трех месяцев спустя.
Осенью как российские брокеры, так и некоторые управляющие компании (а также НРД, российский депозитарий) подали заявку в Минфин Люксембурга и Бельгии на разблокировку активов (страны, где зарегистрированы глобальные депозитарии Clearstream и Euroclear. Именно в последнем “зависла” большая часть бумаг с Мосбиржи). Это имело смысл, поскольку по факту заморозка касалась санкционных лиц, а простые россияне попали под нее лишь из-за трудностей с идентификацией активов. С другой стороны, ЦБ ограничил владение отдельными ценными бумагами “недружественных стран”, сделав их доступными лишь квалифицированным инвесторам.
Буквально неделю назад НРД получил лицензию обеих стран, позволяющую перевести зарубежные бумаги несанкционных лиц в другой (но видимо тоже европейский) депозитарий с потенциальной возможностью возобновить торги в России. Суть в том, что брокеры должны предоставить личные данные инвесторов в НРД, а тот перешлет их европейским депозитариям. FinEX через три дня объявил о том, что принять участие в процессе разблокировки не сможет и она ложится на плечи НРД и брокеров. События будут развиваться в 2023 году.
Уже в прошлом году инфляция в Еврозоне составила около 5% и почти 7% в США. Однако год назад ключевая ставка в США и Еврозоне была (практически) равна нулю, что создало аномальную ситуацию многократного превышения инфляции над доходностью облигаций. Тем не менее развитые страны ставили на уменьшение инфляции и задействовать процентную ставку не спешили.
Санкции против России вызвали энергетический кризис, резко ускорив рост цен в западных странах. Похожее уже было в 1973 году. В среднем по Еврозоне инфляция за 2022 г. составила 10%, в странах Прибалтики оказалась вдвое выше (в Украине, на удивление, все подорожало лишь на четверть). Рекордсменом оказалась Турция, где цены выросли более, чем на 80% (чему виной стали воззрения Эрдогана, не желающего повышать ставку по религиозным причинам). Все это с запасом рекордные показатели с самого введения термина “Еврозона”.
Этот взлет вполне увязывается с ростом цен на энергоносители по сравнению с прошлым годом. Интересно, что цена нефти увеличилась заметно меньше, чем цена природного газа (активно используемого в Европе для отопления домов и предприятий) и угля. Скорее всего, цены на уголь и газ зимой 2022-2023 будут коррелировать с температурой в Европе, повышаясь по мере похолодания.
Кроме того, на инфляции сказалась и жара в Европе, о которой я знаю не понаслышке. В Германии и более южных странах июль и август выдали новую серию исторических температурных рекордов, а в Индии вообще непонятно, как удалось хоть что-то собрать. Уже в конце лета ряд парков Франкфурта представлял черно-желтый пейзаж из голых деревьев и опавшей листвы.
Августовская жара также понизила до исторических минимумов уровень воды в реках Европы, сократив их ширину примерно вдвое. Причем местами из воды даже показались остовы затонувших десятилетия назад кораблей… между тем реки это наиболее дешевый и экологичный вид транспортировки грузов. В этом году сюда добавились проблемы с вывозом украинского зерна, так что пшеница и кукуруза выросли более, чем на 50% по сравнению с 2020 годом.
Следствием описанного выше стало первое с 2011 года поднятие ключевой ставки ЕЦБ (с 2016 г. она была равна нулю). За несколько месяцев 2022 г. она увеличилась сразу на 150 базисных пунктов:
В середине декабря ставку повысили уже до 2.5% и не исключили продолжения цикла в 2023 году. По факту это мало отразилось на европейских банковских вкладах, зато ставка по кредитам в Германии выросла сразу с 0.47% до 2.82% годовых. Ровно в 6 раз! Да, в абсолютной шкале и по сравнению с Россией она все еще выглядит небольшой, но теперь к сумме вашего долга в евро ежемесячно прибавляется сразу в 6 раз больше, чем было в 2021.
В США по ходу года ставка тоже росла и 14 декабря остановилась на уровне 4—4,5%. ФРС, как и ЕЦБ, допускает ее дальнейший подъем в 2023 году, если показатели инфляции не будут стабилизированы. На конец 2022 рост цен практически повторил прошлогодние американские показатели на уровне около 7%. Это ниже, чем в среднем по Европе, поскольку Америка способна обеспечить себя энергоресурсами. Но разница не очень большая.
Что стало рыночным следствием по ценным бумагам? Известно, что поднятие ставки снижает рыночную цену облигаций. В совокупности с сильным падением рынков акций диверсификация по этим активам оказалась в 2022 году неэффективной. Бен Карлсон даже пишет, что этот год скорее всего окажется в тройке худших за последние 100 лет для портфеля 60/40. Но он учитывает номинальную цену при сравнении с еще более плохими показателями 1930-х, когда наблюдалась дефляция порядка 10%. В 2022 г. американцы столкнулись почти с такой же инфляцией, в результате чего в реальных ценах портфель 60/40 претендует на худшие годовые данные в истории (!)
Перейдем к общему состоянию дел на финансовых рынках и начнем с мировой капитализации активов:
Здесь нет сильных перемен по сравнению с прошлым годом: по-прежнему с большим отрывом лидирует золото, перешагнув рубеж $12 трлн. Несмотря на инфляцию, кризис уменьшил рыночную капитализацию компаний, так что более 1 трлн. долл. имеют лишь четыре из них (не не шесть, как в прошлом году). Как и в 2021, в ТОП-10 лишь одна компания не из США, так что экономическому лидерству Америки и доллару как основной валюте пока ничего не угрожает.
Биткоин упал с десятой позиции на двадцать седьмую, его капитализация сократилась в 2.8 раза. Как я предполагал в прошлом годовом обзоре, в кризис у людей остается меньше денег на игры с чисто спекулятивными активами и многие очевидно выходят в долларовый кеш.
Крупнейший биржевой фонд SPDR S&P 500 ETF Trust оказался на позиции №21. Это выше, чем, например, у Mastercard, Coca-Cola, Alababa. Индустрия ETF продолжает развиваться и в кризис, капитал по-прежнему перетекает из активного управления в индексные фонды.
Спровоцировала Россия мировой кризис или он все случился бы – так или иначе, все основные индексы акций в уходящем году находятся в красной зоне.
Напомню, что результаты показаны в национальных валютах стран без учета дивидендов. Соответственно, индекс 500 крупнейших компаний США в долларах потерял за год почти 20%, а индекс из 100 технологичных компаний и вовсе уменьшился на треть стоимости. Лишь промышленный сектор из 30 главных компаний просел менее, чем на 10%.
Основные европейские экономики Германии и Франции потеряли 13% и 9.5% в евро. Падение 10-20% было типичным и для многих других европейских стран, хотя Великобритании удалось выйти в ноль. Удивительнее всего вел себя фондовый рынок Турции: несмотря на рост цен свыше 80%, в национальной валюте он вырос почти на 200%, т.е. оказался не только отличным убежищем от инфляции, но и средством для приумножения капитала. Турецкая экономика имеет свои особенности, прочитать о которых можно в этой статье.
После заметной просадки китайских индексов (особенно в долларах) в 2021 году, многие инвесторы увеличили их долю в своих портфелях. Но китайские индексы вновь упали на 15-20% в юанях и можно уверенно сказать, что китайский рынок сейчас весьма недорог. Причинами, помимо мировых событий, можно назвать политику нулевой терпимости к коронавирусу, тормозящую экономику, а также (впервые за десятилетия) несменяемость китайского лидера, что могло повлиять на настроения западных инвесторов. Вместе с миром упала и Япония; из крупных стран региона лишь Индии удалось достичь положительного результата около 4.5%.
Отдельно добавлю про Латинскую Америку, которая из-за географической удаленности оказалась в стороне от кризисов. Так, Бразилия показала тот же результат, что и Индия, однако бразильская инфляция в 2022 году оказалась на уровне 6%. Что заметно меньше, чем в Европе. В Аргентине ситуация сродни турецкой: рост цен почти в два раза (92%), однако фондовый рынок страны вырос на 135%, компенсировав это. Как и в Венесуэле с инфляцией 156% и ростом рынка на 260%. Биржевые фонды ETF на Латинскую Америку отличаются рекордной волатильностью, которая гораздо выше, чем у ETF развивающихся стран – однако в 2022 году это был лучший вариант для размещения в акциях.
Мировая капитализация акций по индексу MSCI ACWI All Cap Index (USD) в конце 2022 года оказалась следующей:
Поскольку кризис равномерно сократил капитализацию акций разных стран, видимых изменений за год не произошло и доля США осталась равной 60%. Джон Сильвер уверенно сидит на бочке: ближайший конкурент в виде Японии отстает ровно на порядок (интересно вспомнить, что в конце 1980-х Япония ненадолго обогнала США). Нет и заметных сдвигов по секторам.
Глобальный рынок облигаций я оценю при помощи следующих индексных фондов ETF, представив результат с учетом реинвестирования купонного дохода (в долларах):
Даже с учетом купонного дохода все облигации оказались в заметном минусе (чистые котировки фондов еще ниже). Наихудший результат показал госдолг развивающихся стран, менее других упали корпоративные облигации с высоким купоном. Впрочем, последние выпущены на более короткие сроки. Интересно, что облигации с защитой от инфляции (при высокой инфляции) свою функцию не выполнили, так как оказались под сильным давлением растущих процентных ставок. Для них удачнее сложился прошлый 2021 год – тоже с ростом инфляции, но при неизменной процентной ставке.
Хорошо прослеживается взаимосвязь роста ставок и срока обращения облигаций. Наиболее короткие векселя до одного года в цене практически не изменились, зато волатильные выпуски сроком более 20 лет ушли в сильный минус:
Из-за энергетического кризиса год оказался удачным практически для всех видов энергии, максимальные котировки к концу года показали каменный уголь и топочный мазут. Гораздо выше мог получиться результат по газу (не работают три ветки северного потока), но видимо сказалось европейское потепление к концу года – так что в декабре газ скорректировался на треть стоимости. В евро и фунтах и вовсе почти вполовину, вероятно повыбивав позиции спекулянтов.
Нефть же оставалось дорогой весь год (вспомним 2020), ожидаемо подскочив в марте; однако с лета пошла вниз, прибавив на годовом отрезке лишь 7.5%. Интересно, что рыночная цена российской Урал Ойл на конец года равна 55 долларам за баррель при рыночной мировой около 80$. Это прямое следствие введенного в декабре потолка цен. Общий товарный индекс S&P GSCI вырос на 26%.
Золото в 2022 году не стало защитным активом, практически не изменившись в цене. Изменение за год составило -0.25% в долларах, по серебру отметился слабый рост на 2.85%. Таким образом, оба актива проиграли долларовой инфляции, а лучше всего из драгоценных металлов оказалась платина с результатом чуть более 11%. Палладий и родий в отрицательной зоне.
2022 год стал годом сильного доллара, как нередко бывает в кризис. Курс доллара к евро доходил до паритета и даже ниже (вероятно, из-за большей энергетической уязвимости Еврозоны), чего не было уже более 20 лет, с начала века. Правда, с конца сентября евро укрепился и на конец 2022 года стоит 1.07 доллара. Фунт обесценился к доллару примерно на 10%, а вот рубль и бразильский реал немного укрепились. Общий индекс доллара к основным твердым валютам вырос чуть менее, чем на 8%.
Взяв за основу индекс FTSE EPRA NAREIT Global Real Estate, по ссылке https://www.ftserussell.com/products/indices/epra-nareit находим, как менялась недвижимость в ушедшем году в разных регионах мира:
https://www.ftserussell.com/products/indices/epra-nareit
Изменение цены в долларах. Во всех регионах зафиксировано падение с результатом от 15% до более чем 40% (в Еврозоне). FTSE EPRA Nareit Global показал доходность -26%. Общую статью про трасты недвижимости можно найти здесь.
Пройдемся подробнее по основным финансовым показателям России. Падение ВВП по итогам года составило лишь 3%, что гораздо меньше, чем предсказывалось весной многими экономистами и даже Центробанком (отдельные прогнозы доходили до падения в 30%). Отчасти это случилось из-за роста военных отраслей, заменивших падение гражданских, более важных для населения. Кроме того, ВВП в данном случае считается по закупочным данным Минобороны, не учитывая коррупцию.
После понятного взлета в марте 2022 г., ставка быстро пошла вниз и на конец года оказалась даже ниже, чем в его начале. Некоторые, вспомнив конец 2014 и начало 2015 года, воспользовались ситуацией открыть рублевый депозит под 20% годовых – и видимо не прогадали. Банки же получили приличную денежную нагрузку, поскольку относительно короткий срок действия высоких ставок видимо не позволил им выдать достаточное количество кредитов под такой же процент. Кстати, в наступающем 2023 году в первый раз нужно будет заплатить налог на депозит.
Весной инфляция в России взлетала до 18%, но во второй половине года стабилизировалась, дойдя к концу 2022 до отметки 12%. Некоторые экономисты объясняют это эмиграцией: люди уехали, спрос на товары снизился, а вместе с ним и цены. Так или иначе, этот показатель на несколько процентов выше, чем в предыдущем году, и делать прогноз на будущее явно бессмысленно.
С учетом дивидендов индекс потерял 38.3% и без их учета более 44%. Видно, что годового минимума рублевый индекс достиг не в конце февраля, а во второй половине сентября после объявления мобилизации, потеряв в этот момент (даже с учетом дивидендов) практически половину стоимости от начала года. Ссылка на график: https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/MCFTR/profitability.
https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/MCFTR/profitability
Индекс Мосбиржи полной доходности в долларах очень похож на рублевый – только максимальная просадка тут превысила 50% и была зафиксирована в конце февраля. Последующее сильное укрепление рубля подняло индекс к концу июня практически в два раза, так что падение в сентябре получилась меньше, чем на прошлом графике. К концу года индекс потерял 34%. Ссылка на график: https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/RTSTR/profitability.
https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/RTSTR/profitability
Все основные российские индексы облигаций (полная доходность) сумели выйти в плюс, но не обыграли инфляцию. Две главные просадки у индексов там же, где и у индексов акций, и по тем же причинам. Влияние ключевой ставки в этом году полностью нивелировано политикой. Хороший пример того, что облигации бывают заметно доходнее акций, особенно в рамках одной страны.
По результатам года средняя цена недвижимости Москвы в рублях практически не изменилась. Зато выросла на 20% в долларах и евро при сильно отрицательной динамике инвестиционной привлекательности по данным того же сайта. Квадратный метр московской недвижимости на конец 2022 г. в среднем равен 250 тыс. руб. Вот такой была при этом ситуация в Санкт-Петербурге по данным spb.restate.ru:
spb.restate.ru
Здесь видно, что почти на четверть выросла цена на питерские новостройки, тогда как вторичное жилье изменилось сравнительно мало (рост на 5%). В результате цена нового квадратного метра в Питере практически равна усредненному московскому. Покупка жилья на этапе котлована может манить привлекательной доходностью, однако после февральских событий риски заморозки строительства на мой взгляд гораздо выше.
По данным банки.ру, на конец 2022 года в России насчитывается 331 банк. Год назад их было 354. Таким образом, лицензии лишилось чуть более 20 банков, что в процентном соотношении, да еще в такой год, немного (6.5%). Видимо, можно сделать вывод, что банковский сектор стал относительно стабильным, хотя будущие проблемы на фоне военных трат, беспрецедентных санкций, непрозрачной отчетности и полной неопределенности относительно действий властей вполне вероятны.
В списке системно-значимых банков на октябрь 2022 года по сравнению с прошлым годом изменений нет. Там те же 13 организаций, хотя Олег Тинькофф к своему банку отношения уже не имеет. Вроде бы планируется ребрендинг.
В заключение обсудим вопрос о стратегии российского инвестора. Как лучше всего инвестировать в наступающем 2023 году? На вопрос “куда” мой ответ одинаков каждый год: в индивидуальный инвестиционный портфель. А вот первый вопрос сложнее, причем ответы тоже индивидуальны.
Очевидно, что в текущем шторме гарантий и подходящих каждому рекомендаций нет. Как и при оценке доходности, приходится оперировать вероятностями. В целом я вижу три возможных варианта.
Первый состоит в том, чтобы инвестировать только в России (вернуть все активы в Россию). Иначе говоря, использовать российских брокеров и только российские ценные бумаги. У квалифицированных инвесторов диапазон бумаг и соответственно риски блокировки шире. В плане инфраструктурных рисков российские бумаги наименее рискованны, однако лишают инвестора глобальной диверсификации. Если говорить об российских акциях, то инвестор в конце 2022 года хотя и может получить дешевый товар, но под пудом санкций при максимальной политической нестабильности.
Второй вариант в диверсификации: часть активов держать у российских брокеров, часть у зарубежных. Выводы вытекают из пункта выше: существует риск заморозки бумаг у зарубежных брокеров, хотя плюсом является более сбалансированный портфель в твердых валютах. Если счет у зарубежного брокера открывался онлайн и никакой связи со страной его прописки нет, то брокер и сам вполне может попросить российского инвестора на выход.
Третий вариант в хранении всех средств за рубежом. Прежде будучи скорее неудобным из-за языка и налоговой декларации, сейчас он выглядит очень рискованным из-за политических рисков. Впрочем, на мой взгляд они по-прежнему больше касаются потери ликвидности капитала, чем вероятности его изъятия иностранными организациями. Если, конечно, вы не принадлежите к числу лиц, оказавшихся под санкциями – но не думаю, что они читают мой сайт.
Их можно разделить на четыре типа:
Итоги 2021 года: инвесторы и рынки