Перед вами очередной годовой обзор. Начну его с очевидного факта: 2020-ый оказался годом, который никто не мог себе представить. Он несомненно войдет в учебники истории – причем та другая жизнь, в которой мы начали жить весной, стала к концу года казаться почти нормальной. Быстро мы привыкаем… так что ограничусь краткой информацией.
К концу 2020 года в мире насчитывается более 80 млн. случаев заболевания коронавирусом (из них более 3 млн. в России и около 20 млн. в США), вызвавшие смерть 1 млн. 800 тысяч человек. Хотя все новое это повторение старого: практически ровно 100 лет назад человечество пережило гораздо более страшную эпидемию испанки с летальностью около 10%, также развивавшуюся волнами. И коснулась она почти трети человечества, заразив около 500 млн. человек.
Между тем глобальная эпидемия не коррелировала с фондовым рынком. Кризис, впрочем, пришел, подтвердив мой прогноз из прошлогоднего отчета. Однако индекс акций США, пережив в марте самое быстрое историческое падение на 30%, быстро отправился вверх и в августе вернул прежние позиции, продолжив свой рост на новые максимумы. Это было тем более неожиданно, что именно в США ситуация с коронавирусом со второй половины года стала почти критической. Огромное число заболевших, введение локдауна и банкротства вызвали падение доходов населения и должны были обернуться проблемой сбыта для множества американских компаний. Т.е. американский фондовый рынок не отразил текущие экономические показатели.
Объяснений сложившейся ситуации (задним числом это всегда легче) минимум два. Одно из них, используя терминологию Баффета, можно назвать “продолжением вечеринки”. После нескольких лет активного роста рынка США и долгого ожидания просадки инвесторы получили ее в марте, начав активно вкладываться и толкать рынок вверх. Эйфория от прибыли в десятки процентов на внесенную сумму перекрыла плохой новостной фон и повлияла на дальнейший рост котировок. Почти буквально: пир во время чумы…
Второе объяснение на мой взгляд более рационально. Оно состоит в следующем: причина популярности американских акций, несмотря на их риск, состоит в слишком слабой альтернативе со стороны консервативных облигаций, которые предлагают очень низкую доходность. По факту низкие процентные ставки это проблема всех развитых стран, однако в последнее десятилетие рынок США рос активнее других – так что именно владельцы акций США несут больше долгосрочных рисков. И многие несут их осознанно, поскольку не видят большой разницы между наличностью и надежными облигациями.
Выходить ли из американских акций в ожидании возвращения рационального поведения рынка, как предлагают некоторые специалисты? Такой подход является маркет-таймингом и противоречит пассивным инвестициям. Однако иметь не очень большую долю американских акций и запас наличных для закупок при новом снижении рынка кажется мне здравой идеей.
В этом году логично упомянуть о биткоине, который в последние дни декабря почти достиг отметки в 30 тыс. долларов. Мое мнение за несколько лет не изменилось – синонимами криптовалют остаются “индикатор безумия” или “индикатор жадности”. Т.е. вложения в биткоин это ставка на иррациональность и жадность, причем со своими шансами (сегодняшний мир явно далек от рациональности). Ньютон, потерявший все средства в Кампании Южных морей, говорил, что может рассчитать тяготение тел, но не пределы человеческого безумия…
⚡ Главное, в чем стоит отдавать себе отчет: биткоин это машинный код, не имеющий никакой самостоятельной ценности. Его курс поддерживается только интересом других людей (порой ажиотажным). В противоположность ему за ценными бумагами стоит бизнес, который генерирует еду, смартфоны, электроэнергию и прочие нужные вещи, а за традиционными валютами стоит экономика их государств. Купив биткоин, вы играете даже не с огнем, а с напалмом.
История показывает, что индикатором жадности может стать и актив, созданный для инвестиций: сюда относятся покупки американских IT-акций в конце 1990-х годов или японских на 10 лет раньше. И это было видно по фундаментальным показателям. При этом биткоин, в отличие от них, не подлежит фундаментальной оценке, а его роль в мировой экономике по-прежнему крайне незначительна.
Необходимо упомянуть и об изменениях в налоговом законодательстве России, которые урезали доходы россиян. Первое вводит налогообложение банковских депозитов, превышающих 1 млн. рублей, по ставке 13%. При этом будут учитываться все депозитные счета физического лица (в том числе в разных банках). Подробный пример смотрите в этой статье.
Второе изменение касается всех российских облигаций, с которых придется платить налог 13%. Таким образом, не только отменяется введенная в 2017 году льгота по отмене налогообложения корпоративных облигаций, но и начинают облагаться налогом консервативные ОФЗ и муниципальные облигации, которые ранее налогообложению не подлежали. На мой взгляд потенциальная прибыль государства не стоит негативного отношения, которое получит российский рынок от текущих и потенциальных инвесторов.
Кроме того, обсуждение вызвала редакция федерального закона от 23 ноября 2020 г. № 372-ФЗ, где говорится об изменении налоговой базы при расчете инвестиционного дохода физических лиц. Некоторые истолковали этот текст как отмену налогового вычета первого типа (вычет на взнос) по ИИС. Однако № 372-ФЗ говорит о налогообложении сумм более 5 млн. руб., по которым НДФЛ теперь составит не 13%, а 15%.
Тем не менее вполне вероятно, что по ИИС типа А с будущего 2021 года нельзя будет вернуть социальные налоговые вычеты, а также вычет при приобретении или строительстве жилья. Скорее всего под “основной налоговой базой” имеется в виду лишь белая зарплата и возможно доход с депозитных счетов – напомню, что максимальный для возврата вычет не может превышать 52 тысячи рублей за отчетный год (т.е. для максимального возврата нужно внести и заработать не менее 400 тысяч руб. в год).
И хотя вычет на взнос по ИИС в 2021 году сохранится, комментарии 2019/20 года подтверждают планы Минфина по сворачиванию типа А. Возможно, это произойдет через год, возможно чуть позднее. Не исключено, что это будет выглядеть не как отмена, а как замена одного счета другим – в банке России месяц назад начали обсуждать ИИС нового (уже третьего) типа сроком на 10 лет, но без ограничений суммы на счете. Напомню, что на сегодня максимальный взнос размером в 1 млн. рублей в год действует на ИИС второго типа, по которому можно ежегодно освободить от налогов до 390 тысяч руб.
Эта информация касается тех, кто использует Captrader в качестве зарубежного брокера (в их числе я сам). Напомню, что Captrader является представляющим брокером для английского подразделения Interactive Brokers (U.K.) Limited («IBUK»). В связи с Brexit и окончанием действия паспорта финансовых услуг у IBUK в 2020 году европейским клиентам Captrader предлагается передать свои активы новой ирландской дочке Interactive Brokers Ireland Limited («IBIE»). Пока можно сказать, что в целом Ирландия также является надежной юрисдикцией для инвестиций, к которой относится примерно половина европейских ETF фондов. О подробностях перехода я планирую сделать отдельную статью – хотя он по всей видимости затронул только тех россиян, которые проживают в европейской экономической зоне.
Скрин выше показывает, что рынок США по индексу S&P500 показал доходность более 15%, хотя индекс Доу выдал результат в два раза меньше. Зато в секторе высоких технологий настоящая эйфория – NASDAQ 100 выдал более 45% (после 37% в 2019). Его новый взлет последних лет очень напоминает пузырь доткомов.
А вот индексы акций ведущих европейских стран отреагировали на экономические последствия вируса более адекватно. Рынки Великобритании, Франции, Испании, Бельгии и Италии оказались в заметном минусе, хотя Германия все же вышла в небольшой плюс. Сильно выросли в Европе лишь Дания и Исландия.
Отличные результаты дала и азиатская экономика – в частности Китай, распространивший по планете вирус. По индексу CSI 300 он вырос на целых 27%, хотя и другие варианты китайских акций оказались лучше среднего. Япония выросла на 16%, Южная Корея на 30%. В заметном минусе оказались лишь некоторые второстепенные страны сектора.
Мировая капитализация акций по индексу MSCI ACWI All Cap Index (USD), включающего почти 14 500 акций, на конец ноября 2020 выглядела так:
Картина мало изменилась по сравнению с прошлым годом: США безоговорочный лидер с общей долей более 55%, на втором месте Япония, на третьем Китай, с которым соперничает Великобритания. Лидирующим сектором вновь оказались информационные технологии, увеличив свою долю (что неудивительно после результатов NASDAQ), на втором месте финансовый сектор. Здравоохранение, несмотря на пандемию, лишь на четвертом месте.
Нефть, на фоне весеннего кризиса падавшая до фантастических отрицательных значений, восстанавливалась во второй половине года – однако до уровня начала 2020 не добралась. Газ же падал менее сильно, а во второй половине года рос более бурно, хотя и с большой волатильностью – так что оказался в плюсе. Неплохо вырос уран – и все описанные тенденции оказались противоположностью прошлому году.
Все драгоценные металлы ожидаемо отреагировали на кризис ростом как в долларах, так и в рублях, подтвердив функцию защитных активов. Лучшим металлом в рублях оказалось серебро, на втором месте золото. Для палладия 2020 стал четвертым подряд годом бурного роста. Но “круче” всех в секторе вырос родий – на целых 180%. Тем не менее общий товарный индекс S&P GSCI за 2020 год опустился почти на 24%.
Доллар в 2020 году укреплялся в развивающихся странах, хотя ослабел в других регионах. Поэтому 2020 год это год довольно слабого доллара. После прошлого года очень сильного рубля, когда тот укрепился к доллару сильнее других валют, заметное ослабление было скорее ожидаемым и составило почти 20%. По индексу доллара фиксируем падение американской валюты на 7% до отметки ниже 90 пунктов.
По индексу мировой недвижимости FTSE NAREIT All REITs получаем следующий график:
Рухнув весной вместе с фондовыми рынками более, чем на 40%, недвижимость затем восстановилась лишь частично, во второй половине года показав отчетливый боковой тренд с небольшой волатильностью. Убыток по итогам года составил около 10%. Тем не менее с учетом роста прошлого года за 2019-20 получаем 9.45% годовых, что близко к среднему значению роста недвижимости США.
Инфляция в США по итогам года составила лишь 1.2%. Как и в 2008 году, кризис не привел к подорожанию товаров и услуг, что сделало реальную доходность этого года в долларах близкой к рыночной. Инвесторам в американский рынок, не запаниковавшим в марте, жаловаться не на что. По зоне евро и вовсе зафиксирована слабая дефляция -0.3%, хотя в отдельных странах Европы инфляция доходила до 2-3%.
Индекс Мосбиржи полной доходности (брутто) показал результат 13.7%, причем после стремительного падения в середине марта до значения около 2100 для этого понадобился рост к отметкам более 3200, т.е. на 50%! В середине марта плюс по итогам года сложно было представить и это лишнее подтверждение волатильности, которой страдают развивающиеся страны. Ссылка на график, где можно посмотреть и нетто-доход: https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/MCFTR/profitability.
Заметное ослабление рубля съело доходность индекса РТС, который остался в минусе на 5.8%. Лишнее предупреждение не вкладывать по итогам прошлого: год назад тот же индекс выдал впечатляющие 53%. Хотя мартовская просадка дала шанс на хорошую точку входа. Ссылка на график: https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/RTSTR/profitability.
Неплохо в 2020 году выступили российские облигации, продемонстрировав доходность на уровне 7-8%, т.е. выше банковского депозита. Более глубокая просадка государственных облигаций видимо объяснятся их более длинными сроками обращения, вызывающими повышенную волатильность. Как и в случае акций, покупка недалеко от минимума середины марта увеличивала доходность инвестора. Сейчас на рынке есть несколько БПИФ, чтобы вложение в этот инструмент было недорогим, диверсифицированным и возможно в том числе на ИИС.
В первой половине года Россия продолжила снижать процентную ставку, приостановив процесс в июле на уровне 4.25%. Разумеется, банки также понизили ставки по своим депозитам. По данным ЦБ РФ, в первой декаде ноября 2020 года средняя ставка по вкладам была на уровне 4,42%.
Инфляция в РФ увеличивалась на протяжении всего года, достигнув к его концу 4.9%. Кажется, что это не очень много, вспоминая историю. Но тем не менее это больше 3% в прошлом году, выше средней ставки по банковским депозитам и заметно больше величин в США и Европе. Даже в случае сравнения с облигациями инфляция съела более половины полученного дохода – а ваша собственная потребительская инфляция могла съесть еще больше…
Недвижимость в Москве выросла за 2020 год более, чем на 15% (в рублях). Что заметно выше как инфляции, так и ставок по депозитам, а стоимость квадратного метра ближе к концу года перевалила за 200 000 рублей. В долларах цена на конец года практически не изменилась, в евро просела примерно на 10%. Аренда 1-комнатной квартиры в Москве обойдется в среднем около 45 000 рублей. Иными словами, 30-метровую квартиру можно будет купить на арендные платежи через 11 лет.
Для банковского сектора 2020 год с одной стороны выдался относительно спокойным: громких скандалов, кажется, не замечено, под ликвидацию попадали второстепенные банки, продолжая ужимать сектор. Понижение ставок оказывает свое давление – люди среднего достатка и выше начинают больше интересоваться фондовым рынком в качестве альтернативного способа увеличить доходность с капитала.
Но с другой фактическое падение доходов семь лет подряд увеличивает закредитованность беднеющего населения и очевидно процент выданных “плохих кредитов”, что становится проблемой уже для самих кредитных организаций. На начало 2021 года в России по данным банки.ру действует 376 банков.
Закончить хочу хорошими новостями, которые после такого года не помешают. Во-первых, за 2020 год увеличилась ликвидность и понизились комиссии европейских ETF, в частности реинвестирующих дивиденды и купонный доход. Причем текущая доля таких фондов на европейских биржах превышает 50%, что говорит об их востребованности у инвесторов.
Что это значит для россиян? Теперь при заключении договора с зарубежным брокером, который предоставляет доступ на европейские биржи (например CapTrader или Interactive Brokers) вполне можно составить полноценный портфель, который предполагает отчет по доходам лишь в случае продажи фондов с прибылью. Поскольку некоторые американские ETF выплачивают дивиденды ежемесячно, подготовка годового отчета в налоговую может быть довольно утомительной – к тому же не секрет, что сам факт необходимости контактировать с ФНС портит настроение большинству россиян.
Поэтому для тех, кому я составлял инвестиционный портфель, объявляю акцию. Замена всех американских фондов на аналогичные европейские варианты с реинвестированием будет сделана лишь за треть стоимости портфеля, т.е. за 100$. Плюс бесплатная часовая консультация, которая с 2021 года равна 3 000 рублей. Стоимость сбора и расчета портфеля с нуля остается без изменений.
Вторая хорошая для российских инвесторов новость – заметное увеличение числа биржевых паевых фондов (БПИФ) на Московской бирже. Что дает больше возможностей для инвесторов и снижает комиссии в борьбе за их капитал. Обзор всех вышедших в 2020 году БПИФ я сделал здесь. В данный момент их уже около 40, и у них есть свои плюсы и минусы по сравнению с зарубежными ETF. Один из основных минусов: относительно высокие сборы управляющих компаний.
Чтобы оценить влияние комиссий БПИФ, я кратко продублирую здесь исследование из надежного источника. Взяв доходность американского рынка (согласно индексу MSCI USA) по годам (с 2006 по 2019 г.), мы получим в среднем 9.32% годовых в долларах. Это весьма близко к средней исторической доходности рынка США, хотя в наш интервал попадает глобальный кризис 2008 года.
Предположим теперь, что зарубежный ETF отслеживал доходность индекса с комиссией 0.03% в год, а российский БПИФ с комиссией 0.9%. Отслеживание для простоты считаем точным (хотя все российские БПИФ допускают для себя колебания на уровне 5% от отслеживаемого индекса), для расчетов отнимая комиссию от ежегодной рыночной доходности.
В результате инвестору, вложившемуся в американский ETF, досталось бы 9.29% годовых, тогда как российскому инвестору 8.4%. При этом за 14 лет капитал в первом случае увеличился бы в 3.47 раза, а во втором в 3.09 раза (результат в рублях за счет разницы курсов за 14 лет рост нужно умножить на 2.15, что дает около 15% годовых). Отношение конечных сумм как в долларах, так и в рублях составляет довольно заметные 12%.
Но еще есть налоги. Российский инвестор может избежать НДФЛ либо используя льготу по сроку владения (при удержании фонда более трех лет налог не платится), либо используя ИИС с налоговым вычетом типа В (инвестор освобождается от уплаты налога на прибыль). По американским фондам налог платить придется и в этом случае расчет для двух фондов дает очень близкий результат – можно считать, что 12% из расчета выше покрываются российской ставкой 13%.
Что получится, если мы теперь рассмотрим результаты в динамике, округлив разницу в комиссиях фондов до 1%? Какой тип фонда будет лучше? Однозначной тенденции для российского инвестора здесь не будет, поскольку чем выше его доходность, тем больше он сможет вернуть с помощью налоговых льгот.
При рублевой доходности не выше 5-7% годовых зарубежный фонд получит преимущество над российским через 1-3 года, при средней доходности 10% в год – через 10-13 лет, при 15% – через 14-18 лет. Если, напомню, российский фонд окажется хорош в отслеживании своего индекса. Разовое инвестирование оказывается на руку зарубежному ETF, а ежегодное инвестирование одинаковых сумм выгоднее в российском случае. Но рано или поздно зарубежный фонд обгоняет российский.
Итоги 2019 года