Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Бессрочные облигации

долгосрочная облигация

Бессрочные облигации или «вечные бонды» — это долговые обязательства без ограничения срока действия. Как работает классическая купонная облигация? Вы покупаете облигацию по номинальной или рыночной стоимости (скажем, за 1000 рублей или 1000 долларов) и получаете в течение срока действия облигации купонный доход. Например, каждые полгода по 50 рублей. В конце срока действия облигации, если заемщик не стал банкротом, он возвращает вам номинал облигации. Подробнее смотрите здесь.

В случае дисконтной облигации купонный доход не платится, однако конечная стоимость дисконтной облигации выше текущей. Например, вы покупаете дисконтную облигацию за 900 рублей, а в конце срока эмитент возвращает вам 1000. Чем длиннее срок, тем как правило больше дисконт, поскольку покупатель берет на себя повышенный риск. По такому принципу работают американские казначейские векселя со сроком действия до одного года.

Бессрочные облигации – это купонные облигации с тем отличием, что они не предполагают возврата уплаченной за них стоимости. Но зато обещают пожизненный купонный доход. Этот инструмент появился еще в середине 18 века в Великобритании, которая собрала различные государственные долги с переменным купоном в единую консоль с купонным доходом 2.5%. И кстати, эти консоли ходят до сих пор. Об истории долгосрочных и бессрочных облигаций я писал здесь.

Если говорить не о бессрочных, а долгосрочных облигациях, то можно назвать как страны, так и отдельные компании, которые имеют облигации со сроком обращения в 100 лет. К примеру, такие облигации есть у Petorbas, Disney, Coca-Cola. У последней период обращения с 1993 по 2093 год и купон 7.4% годовых. Почему в текущих условиях инвестор получит меньше, рассмотрено в этой статье.

 

Бессрочные облигации в России

С 2012 года ряд российских банков начал выпускать бессрочные облигации, что кажется мне немного странным шагом. Почему? Потому что, во-первых, риски российских банков гораздо выше, чем банков развитых стран. Мало смысла говорить о вечных облигациях банков в стране, где банки банкротятся многими десятками в год, а Центробанк совсем недавно произвел санацию двух представителей из ТОП-10. И кстати, вкладчики в еврооблигации банка «Открытие» так и не получили своих средств. Во-вторых, даже в случае надежных банков бессрочные облигации едва ли чем-то лучше долгосрочных и больше напоминают пиар-акцию, пытаясь привлечь инвесторов новым финансовым инструментом.

Налог на купоны по корпоративным российским облигациям, начиная с 2017 года выпуска, платиться не должен. Однако если ставка по облигации превышает ключевую ставку более, чем на пять процентных пунктов, то налог на это превышение будет составлять 35%. Пример. Сегодня ключевая ставка в России 7,75% годовых. Плюс пять пунктов: 12.75%. Т.е. если купон по облигации равен 14%, то с разницы 1.25% придется заплатить 35%. Для надежных эмитентов такая ситуация большая редкость, а вот в их бессрочных облигациях она возможна.

Причем имеет значение именно величина купона. Потому что, например, рыночная стоимость облигации может составлять 150 рублей при номинале 100 рублей — тогда при купоне 15% фактический доход будет 10%, что ниже 12.75%. Но налог все равно возьмут. Бессрочные облигации можно найти на сайте investfunds.ru, произведя сортировку в скринере облигаций по дате их погашения.

вечные облигации российских банков

Как видно, стоимость бессрочных облигаций может быть как в рублях, так и в долларах. Кликнув на облигацию, можно найти дополнительные параметры: например, торговый лот или пояснение расчета плавающей ставки:

Важной опцией является наличие call-опциона, т.е. право выкупа облигации эмитентом в установленную дату — так, на скрине выше для облигации ВТБ это дата 6 декабря 2022 года.

Недостатки бессрочных облигаций

1. Риск банкротства

Выпущенные облигации относятся к так называемым субординированным бондам. Этот тип предполагает, что держатели стандартных (рублевых) облигаций в случае банкротства компании получат свои средства в приоритетном порядке. Держатели бессрочных облигаций идут следом и несут повышенный риск остаться ни с чем при процедуре банкротства. Если этот риск кажется незначительным — выше я специально оставил на скрине случай дефолта Татфондбанка; кроме того, поищите информацию про еврооблигации банка «Открытие». Важно отметить, что формально банк даже не обанкротился, а был санирован Центробанком.

 

2. Риск невыплат по купону

Вообще регулярные выплаты купонного дохода являются основой купонных облигаций. Если компания не производит выплат, то это повод начать в ее отношении процедуру банкротства. Тем не менее иногда в условиях выпуска облигации может быть прописано право не платить купонный доход, если эмитент по итогам года получил убыток. ETF облигаций платят переменный купон, но делают это регулярно – поскольку собраны из множества облигаций.

 

3. Риск обратного выкупа

Это скорее неудобство для инвестора, но все же о нем стоит упомянуть. Если компания не произвела несколько выплат по купону, а затем досрочно выкупила свои облигации, то вкладчик недополучит доход. И перед ним снова встанет проблема выбора подходящего для его целей инструмента. Этот вид риска отсутствует только у вечных облигаций Совкомбанка (что в российской практике не означает невозможность своевольного выкупа).

 

4. Риск инфляции и ставки

Этот риск присущ всем инструментам с фиксированной доходностью. Если купонная выплата постоянна, а инфляция растет, то фактический доход инвестора падает — он на те же деньги сможет купить меньше товаров. Тот же эффект даст рост процентной ставки. Краткосрочная облигация в случае роста ключевой ставки все равно вернется к номиналу — в бессрочной облигации мы будем наблюдать падение ее рыночной стоимости.

 

5. Высокая стоимость

Номинальная стоимость бессрочных облигаций от ВТБ и Тинькофф — 200 тысяч долларов, что очень много для среднего инвестора. Газпромбанк при номинале 1000 долларов содержит 200 штук в лоте, Альфа-банк более нацелен на розничного инвестора, давая возможность поштучной покупки. Бессрочные облигации Совкомбанка можно купить за 10 тысяч долларов. Россельхозбанк предлагает самый доступный вариант, хотя доход и номинирован в рублях.

 

6. Низкая ликвидность

Не считая бессрочных рублевых облигаций от Россельхозбанка с дневным объемом торгов в несколько миллионов рублей, обратная продажа всех остальных облигаций скорее всего превратится для инвестора в головную боль. Фактически по ним пока что совершается всего несколько сделок в неделю, так что при необходимости выйти из инструмента это будет стоить как времени, так и потерь денег от разности спроса и предложения.

 

Вывод

На мой взгляд, у бессрочных облигаций много недостатков. Высокий при текущих условиях купон (основное на первый взгляд преимущество) частично нивелируется повышенной ценой облигации — это хорошо видно на ликвидной облигации Россельхозбанка, которая в данный момент торгуется на уровне более 110% от номинала. Тем не менее, мы имеем текущую доходность к погашению на дату call-опциона более 12% при средней текущей ставке по вкладам 7.5%. По всем остальным параметрам бессрочные облигации как класс уступают стандартным.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи