Что такое развивающиеся рынки? Четкого определения и даже единой классификации стран под этот критерий не существует. Интуитивно мы понимаем, что развивающиеся рынки и страны по ряду параметров должны стоять ниже, чем развитые. Но в их развитии заложен потенциал: как для жителей страны, так и для ее инвесторов.
Термин “emerging markets” пришел в 1980-е и заменил не очень благозвучное “less developed countries”, т.е. менее развитые страны. Впрочем, кажется есть вполне удачное обиходное определение: “к развивающимся странам относятся те, где политика имеет на рынки такое же влияние, что и экономика”.
Развивающийся рынок это не то же самое, что развивающаяся экономика. В последнем случае МВФ классифицирует в основном по экономическим критериям: таким как ВВП на на душу населения, диверсификация экспорта и степень интеграции в мировую финансовую систему. При этом для оценки рынков используют комбинацию экономических критериев и критериев рынка капитала: таких, как размер рынка, ликвидность и доступность глобальным инвесторам, нормативная база и т.п.
Для стран в стадии развития характерны следующие показатели:
Но если ВВП можно измерить, то остальные критерии являются довольно размытыми. Причем определяются они не одной глобальной организацией, а несколькими, как и кредитный рейтинг. А именно провайдерами индексов. И так как критерии у всех свои, то неудивительно, что состав развивающихся стран у разных провайдеров может не совпадать:
Таким образом, в зависимости от методологии к развивающимся в настоящий момент относятся от 24 до 27 государств. Ссылки на актуальные данные: один, два, три, четыре. География развивающихся стран на карте мира:
Интересна судьба Аргентины, находящейся на первой позиции в списке выше. В начале XX века она являлась развитой страной и стояла наряду с ведущими европейскими державами по доходу на душу населения, используя свое богатство в виде природных ресурсов. Так что в первой трети столетия страна привлекала миллионы мигрантов из Европы, как Северная Америка за несколько веков до того.
Однако Великая Депрессия положила конец процветанию: наступила эпоха политической нестабильности Аргентины, сопровождаемая высокой инфляцией. В результате сегодня лишь два из четырех провайдеров относят страну к развивающимся, а FTSE отказал ей даже в статусе пограничного рынка. Однозначным лидером в Латинской Америке сегодня является Бразилия, находящаяся в статусе развивающейся страны у всех создателей индексов. К развивающимся рынкам по всем методологиям относится и Россия.
Глобальные лидеры сектора вполне очевидны: это Китай и Индия, которые одновременно являются наиболее населенными странами мира (в сумме 85% населения планеты!) и обеспечивают более трети мирового экспорта. Кстати, они же лидировали и 15 лет назад, в 2006 году. При этом их текущая рыночная капитализация составляет лишь несколько процентов, что может рассматриваться как недооцененный актив. Про компании Китая, который доминирует на развивающихся рынках в той же мере, что США среди развитых стран, читайте здесь.
При схожести составов стран развивающихся рынков все провайдеры индексов используют свою классификацию. Например, у компании Solactive она следующая:
Таким образом, компания придает значению индексу человеческого развития, рейтингу страны по данным Всемирного банка и капитализации акций. Несоответствие этим критериям переводит страну в пограничные рынки, а для достижения статуса развитого необходимо не только улучшить приведенные пункты, но и соответствовать дополнительным – например, должны быть разрешены короткие продажи.
Провайдер MSCI, о котором я писал большую статью, предлагает следующую методологию:
Здесь нет требований к экономическому развитию страны, но есть порог по рыночной капитализации компаний и объему акций в свободном обращении. Кроме того, нужна значительная доступность рынка для иностранных инвесторов и свободное перемещение капитала, однако эти и подобные требования трудно стандартизировать.
Кроме того, рассмотрим требования провайдера S&P, про которого тоже была отдельная статья.
Здесь присутствуют требования к капитализации и годового оборота всего рынка в конкретных цифрах, а также точные указания на расчетный период и кредитный рейтинг. Также прописаны довольно точные требования по отсутствию гиперинфляции и свободному обращению валюты. Если сравнивать эту методологию с предыдущими провайдерами, то она более конкретна, хотя и допускает набор трех произвольных плюсов среди дополнительных критериев.
Наконец, ниже общие критерии последнего провайдера FTSE:
Индекс компании называется FTSE Emerging Index. Его особенностью можно считать разделение рынка развивающихся стран на две подкатегории: вторичных и продвинутых. По мнению регулятора, Россия в данный момент находится под наблюдением во вторичной категории с высокими шансами затем оказаться в продвинутой.
Капитализация в данном случае не играет особой роли, поскольку вместе с Россией в той же подкатегории оказывается и Китай и Индия. Важнее для провайдера прозрачность рынка и свободный доступ иностранных инвесторов:
Всего 20 лет назад развивающиеся страны составляли менее 3% капитализации мирового рынка акций и 24% ВВП. Сегодня эти величины сместились до 14% находящихся в свободном обращении акций и 43% валового продукта.
Не существует единого списка развивающихся стран. Например, провайдеры S&P и FTSE уже более 10 лет причисляют Южную Корею к развитым рынкам, тогда как Solactive и MSCI этого не сделали, отмечая проблемы с раскрытием информации о компаниях и запрет властей на открытие коротких позиций, позволяющих зарабатывать на падении активов.
Но в остальном разница между индексами не слишком большая. Например, вот главные страны индекса MSCI Emerging Markets:
А вот они у индекса FTSE Emerging:
Основное различие как раз в Южной Корее. При распределении по регионам Азия занимает 79 и 78%, а Южная Америка 6 и 10% соответственно. Текущая капитализация индексов составляет около 8 и 7 трлн. USD.
С 1990 по 2020 год, т.е. за 120 лет, развивающиеся рынки показали результат около 6.8% годовых, уступив развитым рынкам:
При этом очевидно, что разрыв получился за счет падения во второй половине 1940-х, вызванный резким сокращением большой доли Японии практически до нуля. Если же сравнивать кривые с начала 1950-х (и в последующие годы), то развитые рынки теряют преимущество, поскольку угол подъема кривых примерно одинаковый. Так, с 1960 по 2020 год годовая доходность развивающихся стран составила 11,2% против 9,5% у развитых. Подробное сравнение фондовых рынков развитых и развивающихся стран я делал здесь.
Бернштайн писал, что плохие экономики часто имеют хорошие фондовые рынки. Это происходит потому, что инвесторы ищут премию за риск: если можно получать 5-7% годовых реальной доходности в американских или европейских акциях, то инвестировать в другие регионы имеет смысл лишь в том случае, если они могут предложить больше. Это ожидание и толкает инвесторов на покупки акций развивающихся стран, увеличивая спрос и цену. Но может быть и наоборот: впечатляющий рост ВВП не полностью отражается в доходности ценных бумаг.
Кстати, в случае российского рынка риск оказался оправданным: с 1995 по 2020 годы индекс РТС принес более 10% годовых, обогнав США. Хотя едва ли можно говорить о том, что экономика России качественно лучше американской. С другой стороны, в кризис или политическую нестабильность сомнению в первую очередь подвергаются менее развитые экономики, что вызывает бегство капитала и глубокие просадки. Это было хорошо видно в 2008 году, когда тот же российский индекс рухнул на 85%.
Исторически в десяти развивающихся странах волатильность превышала 30%, в то время как Бразилия (54%) и Россия (67%) имели еще большие колебания, отражающие их гиперинфляционные периоды. Тем не менее ниже интересное исследование с немного другими результатами:
Подробности можно найти в статье «Global equity investing: The benefits of diversification and sizing your allocation». Ожидаемо волатильность развивающихся рынков оказывается выше, чем у США и развитых стран в целом. Но в же время еще более высокие значения имеют благополучные и развитые Швеция, Австралия, Австрия, Норвегия.
Более того: европейские локомотивы Германия и Франция тоже пришли с развивающимися рынками “ноздря в ноздрю”, несмотря на немецкое экономическое чудо. В результате можно сказать, что с 1970 года развивающиеся рынки идут примерно вровень со многими развитыми странами как по доходности, так и по совокупным просадкам.
Будет ли так дальше? Логика все же подсказывает иметь более высокую терпимость к риску при инвестициях на развивающихся рынках. При условии долгосрочных вложений этот риск вполне может трансформироваться в повышенную доходность. Но он же может стать причиной низкой прибыли, убытков и даже убить капитал, как в России 1917 года или Китае конца 1940-х. Аргентина, Нигерия, Пакистан, Венесуэла и Зимбабве показали разочаровывающие результаты, хотя имели многообещающие показатели.
Историческая тенденция облигаций развивающихся рынков очень напоминает ситуацию с акциями. За тем, разумеется, исключением, что абсолютная доходность тут заметно ниже:
Как и в случае акций, губительной для доходности бондов развивающихся стран оказалась Вторая Мировая. Если бы мы считали доходность индексов с 1960 г., то к концу 2020 г. годовая премия за риск в развивающиеся рынки составила бы 6,4% против 4,8% для развитых.
Напоследок коснемся способов, как можно инвестировать в широкий пакет акций развивающихся стран. Основным инструментом выберем биржевые фонды ETF и рассмотрим ситуацию на различных биржах.
Американские биржи наиболее ликвидны и предлагают наибольший выбор фондов. Читайте о них здесь. Российский инвестор может попасть на биржи США, заключив прямой договор с зарубежным брокером либо получить доступ через российскую брокерскую компанию, обладая статусом квалифицированного инвестора. ТОП-3 варианта по капитализации на развивающиеся рынки:
Капитализация фондов от 30 млрд. долл.
Европейские биржи менее ликвидны, однако также предлагают хороший выбор и часто невысокие комиссии. Доступ российского инвестора к ним аналогичен описанию выше. ТОП-3 текущих варианта по капитализации:
Капитализация от 3 млрд. евро. В отличие от американских, европейские фонды могут не только выплачивать дивиденды, но и реинвестировать их (что и происходит в первых двух фондах). Это позволяет не подавать налоговую декларацию и более эффективно накапливать капитал, не выплачивая налог на дивиденды. К тому же в зависимости от конкретной биржи, фонды доступны в евро, долларах или фунтах.
Наконец, фонды на развивающиеся рынки есть и на Московской бирже. Доступ к ней можно получить через многочисленных российских брокеров: Финам, БКС, Открытие и т.д. Ликвидность тут заметно ниже, чем на биржах Европы и США, но зато инвестор имеет право на налоговые льготы посредством ИИС либо ЛДВ.
С 2018 года в России распространение получили биржевые паевые инвестиционные фонды, БПИФ. Можно сказать, что это российский аналог биржевых фондов ETF, где обслуживанием паев занимается компания-эмитент и связанные с ней структуры. Доступные в данный момент варианты (FinEX анонсирует скорый выход фонда на развивающиеся рынки без Индии и Китая):
Капитализация самого ликвидного фонда пока что не более нескольких десятков млн. долл. Кроме того, на Мосбирже есть отдельные фонды на акции Китая:
Недостатками российских фондов, помимо относительно высоких комиссий и малой капитализации, является возможное отклонение котировок от копируемого индекса вплоть до нескольких процентов. Впрочем, комиссии со временем должны понижаться, так что проверяйте актуальную информацию на сайтах управляющих компаний.
Рынок ценных бумаг: что это и для чего он создан