Дивидендные стратегии – один из самых распространенных вариантов инвестиций на фондовой секции биржи. Про дивиденды слышали все, они осязаемы и понятны, как банковский депозит (в отличие от поведения курса акций). К тому же дивиденды предсказуемы, поскольку их выплаты и даже величина этой выплаты объявляются компанией заранее. В России они выплачиваются реже, чем в США (обычно ежегодно), но и размер дивиденда может быть довольно высок.
? Подробная статья о дивидендах здесь
Из чего складывается прибыль владельца акций? Из роста их курсовой стоимости и дивидендов, причем оба показателя определяются доходностью бизнеса. Часть прибыли компания пускает на свое внутреннее развитие, часть возвращает акционерам в виде дивидендов. Подробности можно прочитать здесь, но в целом схема такая.
Отсюда очевидно, что показатели связаны: более высокие дивиденды означают меньше ресурсов на внутренний рост, и наоборот. Компания, которая стабильно платит высокие дивиденды, в перспективе плохо растет по котировкам. С другой стороны, начинающие компании часто дивидендов не платят вовсе, реинвестируя все денежные потоки на развитие бизнеса.
Но цели инвесторов разные. Кто-то хочет инвестировать в рост для приумножения средств, а кто-то хочет иметь хорошую отдачу с уже накопленного капитала. Поэтому классическая дивидендная стратегия не обязана обыгрывать рынок: она просто сдвигает баланс между дивидендами и ростом котировок в сторону дивидендов, ограничивая потенциал роста акций. Смотрите тут.
? Кстати, на европейских биржах есть идентичные по составу биржевые фонды, различающиеся лишь своей дивидендной политикой: первые выплачивают дивиденды инвесторам, вторые их аккумулируют, позволяя не платить налог и умножая капитал по правилу сложного процента. Пример: iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF.
Дивидендная стратегия сохраняет все риски владения акциями. Однако как правило величина дивидендов в кризис сокращается менее заметно, чем падение котировок. Так, в кризис 2008 года с падением рынка США на 50% его дивиденды сократились примерно на четверть, а кризис IT-сектора в начале века на дивиденды американского рынка не повлиял.
Но когда дивиденды пытаются использовать для того, чтобы переиграть рынок, возникают серьезные дополнительные риски, к которым инвестор часто оказывается не готов. Проблема в недостаточных знаниях, а то и в подаче информации, когда брокер либо кто-то еще заворачивает связанную с дивидендами стратегию в заманчивую инвестиционную идею, оценивая потенциальную прибыль в десятки процентов. Слово “дивиденды” выглядит как сладкая конфета, отключающая мозг в ожидании будущих удовольствий. Однако такая конфета может оказаться весьма горькой пилюлей.
Эта стратегия опирается на то, что после объявления компанией дивидендов может начаться «дивидендное ралли» – активный рост курса акций до даты отсечки (примерно через две недели). Происходит это из-за желания некоторых инвесторов получить объявленные дивиденды.
На первый взгляд стратегия кажется простой и логичной. Но проблема в том, что рынок не настолько прост, и кроме дивидендов на стоимость акций влияет множество факторов. В первую очередь это рыночные условия в отрасли и на мировом рынке. Кроме того, повышенные дивиденды часто ожидаются рынком еще до даты их объявления, и на момент официального выхода новости будущие доходы могут уже быть частично или полностью включены в стоимость акции.
Таким образом, с каждых 100 акций при подобной сделке инвестор потерял бы 1400 руб. из-за изменения цены. Даже рекордные дивиденды в 954 руб. с каждых 100 бумаг не смогли бы покрыть убытки: позитивные новости в данном случае не стали достаточной причиной, катализирующей рост. И это не единичный случай.
Похожая ситуация произошла в 2018 году с акциями Аэрофлота. 30.05.2018 года компания объявила о выплате значительных дивидендов, но на дату отсечки цена акций осталась приблизительно равной курсу на дату объявления, после чего резко пошла вниз. Аналогично, на дату объявления рекордного дивиденда 21.10.2021 года акции Новолипецкого металлургического комбината торговались по 226 руб., а на дату отсечки их цена составила 219 руб.
Эта стратегия исходит из падения котировок акций после выплаты дивидендов, называемого дивидендным гэпом. Ведь так заманчиво бывает продать акцию перед тем, как она почти гарантированно подешевеет примерно на размер дивиденда. Как правило, такая сделка действительно приносит быструю прибыль, однако в итоге заканчивается убытками. И все дело в механизме продажи акции.
Объяснение не самое простое, но попробую “на пальцах”. Чтобы мы могли продать бумагу, встав в короткую позицию, брокер занимает ее для нас у текущего владельца – назовем его инвестор X. После этого мы продаем акцию за 100 руб. другому участнику рынка, инвестору Y. Его задача: получить объявленные дивиденды в 10 руб., купив бумагу в день отсечки.
Через пару дней происходит закрытие реестра акционеров, в котором собственником на дату отсечки числится только инвестор Y. Мы выкупаем акцию после падения по 90 руб. и возвращаем ее брокеру, который по цепочке передает ее инвестору X. Следовательно, мы получили прибыль в 10 руб. с каждой акции.
Почему же это не работает? Проблема заключается в том, что получить дивиденды и уплатить с них налог должны два инвестора. Инвестор Y, как владелец акции на дату отсечки, получит дивиденды от компании и оплатит налог сам. А вот инвестору X, не попавшему в список акционеров, дивиденды в 10 руб. должны будем компенсировать мы – а это вся наша прибыль, полученная от короткой позиции.
Далее, правила этой операции обязывают нас также оплатить налог на дивиденды в 13%, который должен был быть удержан с инвестора X при получении выплаты. В итоге нашим доходом от операции становится сумма в 10 руб., на которые изменилась цена – в большинстве случаев просадка курса очень близка к размеру дивиденда. А расходом будет компенсация дивиденда в 10 руб. инвестору Х и еще 1,3 руб. налога (не считая ставку брокера за заем ценных бумаг). Таким образом, шорт дивидендного гэпа принесет нам убыток.
Покупка акций в расчете на закрытие дивидендного гэпа – известная стратегия, направленная на получение относительно быстрого заработка. В каком-то смысле она противоположена предыдущей: тут мы пытаемся заработать на том же движении, только не вниз, а вверх. У голубых фишек российского рынка закрытие за последнее десятилетие в среднем занимало 3-4 месяца.
Считается, что дивидендный гэп всегда закрывается, если только АО, выпустившее акции, не обанкротилось. Но и в этом случае на закрытие разрыва может уйти много времени. Так, у акций Детского Мира в 2018 г. ушел целый год на закрытие гэпа после дивидендной отсечки 25 мая. Цена вернулась к изначальному значению лишь в октябре 2019. А Мосэнерго после отсечки в июне 2018 года понадобилось на закрытие гэпа почти 2 года, после чего снова случился обвал.
Средства инвестора в такой ситуации могут быть заморожены на длительный срок. Доходность стратегии в единицу времени снижается и эффективность становится сомнительной, поскольку инвестор упускает возможность вкладывать деньги в более прибыльные и перспективные активы.
Кроме того, можно даже найти примеры, когда акции не закрывали дивидендный гэп более трех лет и ситуация актуальна на момент статьи. И это не компании третьего эшелона, которые могут разово выплатить большой дивиденд и надолго утратить интерес инвесторов. Так, гэп, появившийся на графике Аэрофлота 12.01.2017 не отыгран до сих пор. Аналогичная ситуация произошла в 2017 году с акциями Магнита – образовавшийся 13 сентября гэп по-прежнему не закрыт.
Таким образом, покупка акций с расчетом на закрытие дивидендного гэпа также несет в себе определенные риски, которые необходимо учитывать. В некоторых случаях такая стратегия не только уступает по доходности получению дивидендов, но и приносит убытки через несколько месяцев или даже лет. Кроме того, ежегодные выплаты предоставляют не так много возможностей. Тем не менее, при диверсификации средств стратегии можно присвоить умеренный риск.
Как говорилось в начале статьи, дивиденды и рост котировок акций дополняют друг друга: их сумма на длинной дистанции остается примерно постоянной. Конечно бывает, что у компании выдался удачный год (скажем, работа в нефтяной отрасли при сильном росте нефти) и инвесторы получили высокие дивиденды без последствий для курса акций в ближайшем будущем. Но такое случается не часто, а новички в любых высоких выплатах склонны видеть способ получить “лишнюю” прибыль без риска.
Так, например, были разочарованы инвесторы, которых в 2020 году привлекла дивидендная доходность в 7,7% в долларах от компании Lumen Technologies. Акционерное общество предлагало выплаты по 1$ на акцию, стоимость которой на начало года составила $12,92. Однако к 31 декабря 2020 года стоимость бумаг просела до 9,75 долл. за акцию. Доход инвесторов, вложивших деньги в Lumen, в начале года составил:
9,75 – 12,92 + 1 = -2,17 $ на акцию
Подобные ситуации нередко происходят как во времена мировых или отраслевых кризисов, так и в моменты общего роста экономики. Причинами также могут стать действия или заявления сотрудников компании, смена руководства и другие ситуации, когда даже при достаточной для выплаты дивидендов прибыли доверие рынка к эмитенту снижается.
Разумеется, есть примеры и на российском рынке. Так, на 24.06.2021 года объявленные дивиденды МТС составляли 26,51 руб. на акцию при цене 339 руб. или почти 8% доходности. Но в конце 2021 года курс бумаг упал на 63 рубля – до 276 руб., принеся убытки акционерам.
Аналогичная ситуация произошла с бумагами М. Видео: на 30.04.2021 их курс составлял 681 руб. при рекордном дивиденде в 38 руб. А к концу декабря курс обвалился более чем на 230 рублей до 450 руб. за акцию.
Связь доходности и риска известна практически всем. Поэтому нет ничего необычного в том, что указанные стратегии путем более высокого риска пробуют обыграть рынок. Проблема в том, что в силу знаний и психологического комфорта от дивидендов новички (и не только) получают гораздо более высокие риски, чем готовы нести. Дивиденды являются хорошей составляющей рыночной доходности – порядка 40% на истории рынка США – но не стоит видеть в них грааль по обогащению, соблазняясь простыми решениями.
Привилегированная акция: что это, виды, примеры