Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Что такое дивидендный гэп?

суть дивидендного гэпа

Гэп (англ. «gap») — это разрыв или зазор. На финансовых рынках он означает разрыв в курсовой стоимости актива между закрытием предыдущего и открытием следующего торгового дня (или же из-за очень важных событий внутри дня). Гэп часто встречается у акций, поскольку фондовые биржи закрываются каждый рабочий день и на выходные, и при небольших значениях в доли процента даже не привлекает к себе внимание. Реже заметный разрыв возникает у ликвидных валютных пар при межбанковской торговле, таких как евро/доллар.

Основная причина разрыва котировок это накопленные новости за время отсутствия торгов, которые отражаются в заявках на премаркете и изменяют цену актива после возобновления работы биржи. Однако разрыв цены может возникать и по другим причинам, и даже быть предсказуемым.

Одной из важных разновидностей гэпа является падение курса акций накануне дня «отсечки» — дивидендный гэп. Разберемся, как он возникает, и можно ли на нем заработать.

 

Что такое дивидендный гэп?

Для начала вспомним основы. Часть прибыли акционерного общества распределяется между держателями акций в виде дивидендов. Средства выводятся из капитала компании, и фактически она становится дешевле. Уже отсюда следует, что при дивидендном гэпе должно наблюдаться падение курса акций на размер дивиденда.

Рассмотрим это на упрощенном примере. Допустим, у нас есть компания с капитализацией 50 млрд. руб. При этом пятую часть этой суммы составляют свободные денежные средства в размере 10 млрд. руб.

Если в обращении у нас находится 100 млн. акций, то цена каждой будет 500 руб. Предприятие решает выделить на дивиденды 50% свободных средств, т.е. 5 млрд. Тогда капитализация АО уменьшится до 45 миллиарда рублей, а также упадет цена акции:

  • 50 млрд. – 5 млрд. = 45 млрд. руб.
  • 45 млрд ÷ 100 млн. = 450 руб.

Теоретически после отчисления дивидендов цена одной акции должна упасть с 500 до 450 руб., т.е. на 10%. Такое падение и называют дивидендным гэпом.

 

Реальные примеры

Рассмотрим конкретные примеры. 11 мая 2021 торги обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка открылись с разрывом. На закрытии торгов курс обыкновенных акций составлял 320 руб., после открытия — 303 руб., т.е. бумаги подешевели на 17 руб. или на 5,3%. Размер дивиденда на одну акцию составил 18.7 руб. (5.8%). Разница в ожидаемом и реальном разрыве таким образом была менее процента.

дивидендный гэп акций Сбербанка

Теперь возьмем акции М.Видео. 17 мая торговля открылась с гэпом: предыдущий торговый день закрылся на курсе 697 руб., на открытии 17 мая он уже был 664 руб. Падение курса в результате дивидендного гэпа составило 33 рубля или 4,7%. Дивиденд в размере 38 руб. составил 5,5% от стоимости акции, т.е. разница снова менее процента. Правда, затем падение продолжилось и на третий день после разрыва курс упал уже на 13% (цена бумаг снизилась до ∼610 руб.).

дивидендный разрыв МВидео

Некоторые компании могут в отдельные годы выплачивать дивиденды вплоть до десятков процентов от стоимости акции. Так, Лензолото в июле 2021 года выплатило дивиденд 15 219.5 руб. при цене акции на момент разрыва около 23 000, т.е. дивидендная доходность составила примерно 66%:

дивидендный гэп Лензолота в 2021

В последние недели до разрыва виден нисходящий тренд, что отражает пессимизм инвесторов по восстановлению котировок после выплат. При открытии торгов гэп оказался на удивление небольшим, однако в течение дня акции Лензолота опускались к ожидаемой отметке ниже 10 000 руб. В последующие недели акция потеряла спрос и действительно не показала заметной динамики к росту, т.е. к закрытию дивидендного гэпа. На годовом линейном графике гэп обычно выглядит как вертикальная линия вниз.

 

Механизм дивидендного гэпа

Чтобы глубже понять процесс возникновения разрыва, рассмотрим этапы формирования дивидендов.

  1. В конце отчетного периода бухгалтерия готовит финансовую отчетность. Отчеты утверждаются аудитором и руководством, сдаются в ФНС и публикуются.
  2. По результатам отчетов директорат планирует распределение доходов, когда чистая прибыль может полностью или частично пойти на выплаты акционерам. Иногда на этом этапе наблюдается повышение курса, отражающая оптимизм инвесторов.
  3. Решение о размере дивидендных выплат выносится на общее собрание акционеров. При положительном голосовании назначается дата закрытия реестра.
  4. Публикуется решение общего собрания. При этом часто растет рыночный спрос на акции, что приводит к увеличению их курсовой стоимости. Почему не всегда? Если рынок по каким-то причинам ожидал выплат в 10%, а объявлено меньше, то разочарование может найти отражение в снижении котировок.
  5. В назначенную дату реестр закрывается и начинаются выплаты всем держателям, внесенным в реестр.

Итак, чтобы получить дивиденды, инвестор должен попасть в реестр. Для этого необходимо выкупить конкретную бумагу за 2 торговых дня до даты закрытия реестра (Record Date). Например, в 2021 году день, на который определялся список получателей дивидендных выплат Сбербанка, приходился на 12 мая. Дата 10 мая — это последний день торгов акций с дивидендами, 11 мая бумаги уже торговались без них.

временная схема покупки акций под дивиденды

Рассмотрим теперь пример выше с точки зрения участников торгов акциями.

 

1. Публикация решения общего собрания

На фоне выхода новостей о выплатах акционерам (примерно за 2-3 недели до закрытия реестра) формируется спрос на акции: от небольшого до ажиотажного, особенно в ожидании высоких выплат. Возникает определенное количество заявок на покупку от инвесторов и спекулянтов, желающих попасть в реестр. Из-за повышенного спроса курс обычно растет.

 

2. Последний день покупки акций под дивиденды (Ex-Dividend Date)

Участники торговли во что бы то ни стало стремятся выкупить акции в последний день, когда еще можно получить право на дивиденд. Но с другой стороны те игроки, которые имеют на руках бумаги и желают зафиксировать прибыль на росте курса, выставляют заявки на продажу. Так что равновесие спроса и предложения примерно сохраняется.

 

3. День после Ex-Dividend Date

Многие инвесторы, попавшие в реестр, стараются продать акции по цене прошлого дня. Они хотят заработать не только на дивидендных выплатах (которые им уже обеспечены), но и на курсе. Если они смогут продать бумаги, то получат дивиденды без потерь на курсовой стоимости.

Но это им вряд ли удастся: желающих выкупить бумаги, не дающих право на текущий дивиденд, становится гораздо меньше. Предложение существенно превышает спрос. Поэтому курс резко падает, создавая ценовой разрыв — дивидендный гэп.

 

4. Дата закрытия реестра

После закрытия реестра спрос как правило остается таким же низким или падает еще больше, так как дивидендные выплаты уже не ожидаются. Предложение все еще остается высоким. Некоторые игроки покупают акции слишком поздно, не попадают в реестр и теряют интерес к ним – поэтому после закрытия реестра у не самых известных акций может наблюдаться падение объемов торгов.

 

Резюме по механизму

Падением курса рынок регулирует очевидную вещь: нельзя заработать без риска, купив и продав акцию по близкой цене и получив известные дивиденды. При покупке за два дня до отсечки, цена продажи следующего дня будет с учетом дивидендного гэпа, т.е. продавший акцию останется примерно в нуле. Разумеется, если курс акций начнет расти и разрыв закрываться, то не продавший акцию инвестор получит прибыль. Но закрытие разрыва требует времени.

дивидендный гэп: почему он возникает?

Таким образом, дивидендный гэп просходит потому, что:

  1. капитал АО снижается на сумму дивидендных выплат

  2. предложение не соответствует спросу перед закрытием реестра

 

От чего зависит размер гэпа?

В ситуации стабильных предсказуемых дивидендных выплат разрыв котировок менее вероятен, поскольку спрос и предложение изменяются не сильно. Например, дивидендные аристократы США, среди которых есть такие гранды, как Coca-Cola, Chevron, Walmart, 3M и др., не менее 25 лет неуклонно повышают размер своих дивидендов.

Выплаты ожидаемы всем рынком, поэтому разрыв часто оказывается несущественным или совсем отсутствует. Так, телекоммуникационный гигант AT&T давно и стабильно выплачивает дивиденды каждые три месяца:

дивиденды AT&T

Даже в 3-х месячном приближении дивидендные гэпы на этих выплатах или не видны вовсе, или видны, но сравнимы с соседними дневными колебаниями цены. На годовом графике они тем более исчезают:

AT&T дивиденды

⚡ Однако не стоит полностью полагаться даже на длинную историю выплат в отдельной компании. Так, именно AT&T отказалась от выплаты дивидендов в 2022 году, поскольку решила трансформировать медийную структуру своего бизнеса.

Очевидно, что дивидендный гэп зависит от размера дивидендных выплат. Даже для топовых компаний колебания котировок на 1-2% в день считаются нормальными – так что если дивиденд сопоставим с ними, заметного разрыва не будет. В ситуации выше годовой дивиденд довольно высокий, но “размазан” на четыре квартальные выплаты, что сглаживает график.

Получается, есть два основных фактора, влияющих на глубину разрыва:

  1. Предсказуемость выплат
  2. Их размер на акцию

Стоит отметить, что в России приняты в основном годовые выплаты дивидендов (на которые порой уходит значительная сумма), а также гораздо менее предсказуемые выплаты. Напротив, для компаний США стандартом являются небольшие ежеквартальные выплаты, нередко предсказуемые настолько, как выплата купонов по облигациям. Получается, что в первом случае оба фактора способствуют сильным разрывам, во втором – препятствует им. И тем не менее у щедрых американских компаний разрывы тоже случаются:

дивидендные гэпы на акциях США

 

Как быстро закрывается гэп?

Закрытием гэпа называют возвращение цены к исходному значению до ее падения. Например, акция Сбербанка стоила 320 руб., а после дивидендного разрыва 11 мая 2021 — 303 руб. Разрыв закрылся 9 августа, когда курс снова преодолел отметку в 320 руб.

Такую ситуацию, ожидаемую для крупной стабильной компании, можно использовать для покупки ее акций после отсечки. Но разрыв может закрыться не сразу, если акция продолжит падение. Даже лидерам рынка для закрытия разрыва порой нужно несколько месяцев:

закрытие гэпов по дивидендам

Если же разрыв в 6% закроется через год, то на сегодня нет разницы, купить ли акцию после дивидендного гэпа или положить деньги на банковский депозит. Точнее, с прибыли после закрытия разрыва придется еще заплатить 13% налога, от которого депозит чаще всего свободен. А гэп у менее известных компаний, к тому же на падающем рынке, может не закрываться и дольше, чем год.

Время закрытия гэпа зависит от многих факторов, основные из них:

  1. глубина падения курса — небольшой гэп ликвидируется быстрее;
  2. рыночный тренд — если разрыв произошел в период роста рынка, вероятность возвращения к цене, предшествующей гэпу, выше;
  3. перспективы будущих выплат — на ожиданиях роста следующих дивидендов выше и скорость роста курса;
  4. техническая картина — базирующийся на психологии пункт, согласно которому больше шансов на скорое закрытие имеют гэпы на локальных минимумах (на графике были цены ниже)

локальный и глобальный минимум

В целом быстрее возвращаются к исходным ценам российские компании с хорошей дивидендной историей. Обычно такие гиганты, как Сбербанк, Лукойл, Роснефть, Норникель, Северсталь и т.д., закрывают разрыв за 2-4 месяца. После 11 мая 2021 Сбербанку на это потребовалось 65 торговых дней, Лукойлу после 1 июля — 67 дней.

 

Как заработать на дивидендном гэпе?

Если выплаты дивидендов не меньше ставки депозита, то по текущей истории есть больше шансов быстрее получить аналогичный доход в топовых акциях, купив на гэпе и удерживая их до закрытия разрыва. Средний срок закрытия в топах, как указано выше, не превышает 3-х месяцев, хотя зависит от рынка и величины выплаты. Долгосрочные инвесторы используют дивидендный разрыв для укрепления позиции в конкретной акции или фонде.

Сравним два варианта: дивидендная выплата и покупка акции на гэпе с продажей при его закрытии. Поскольку налог на дивиденды в России равен налогу на прибыль, то как при получении дивидендов на условные 100 рублей, так и при продаже акции (после закрытия разрыва) на эту сумму чистая прибыль одна и та же: 87 рублей. При этом налог на прибыль можно вернуть при помощи ИИС, а налог на дивиденды не возвращается. С другой стороны, удержание акции дает право на льготу по долгосрочному владению.

Короткая продажа — это еще один теоретический способ заработка, который можно применять на гэпе. Дивидендный разрыв предсказуем. Поэтому можно «зашортить» (взять взаймы) акцию перед разрывом, чтобы заработать сумму, равную размеру гэпа. Но такая сделка оказывается невыгодной, так как при шорте трейдер через брокера «занимает» акцию у другого держателя. Именно этот держатель является ее настоящим владельцем, имеющим право на дивиденд. Следовательно, «шортист» должен будет выплатить держателю акции дивиденды, а брокеру комиссию за сделку и заемные средства.

 

Использование инвестиционных фондов

Известно, что для снижения рисков лучше использовать не отдельные акции, а их фонды. Подавляющее большинство инвестиционных фондов, представленных на Мосбирже, дивиденды реинвестирует, поэтому разрыва у них не возникает. Зато американские и многие европейские ETF дивиденды выплачивают, так что с точки зрения закупки на дивидендном гэпе могут подойти те из них, которые предлагают высокие и не частые выплаты.

Например Global X SuperDividend ETF (SDIV) хотя и платит высокий годовой дивиденд, но из-за ежемесячных выплат разрывов на графике практически не видно. Зато фонд VanEck Vectors Russia ETF (RSX) на российский рынок платит их раз в год – и несмотря на меньший размер выплат, их хватает для видимого гэпа. Заметный разрыв могут дать и фонды высокодоходных облигаций, к примеру, Xtrackers High Yield Corporate Bond UCITS ETF (XHYG).

дивидендный гэп у XHYG

 

Заключение

Знать о дивидендном гэпе полезно любому инвестору – хотя бы для того, чтобы не пугаться резких падений на графиках цены. Стоит помнить, что каждый подобный спад приносит на счет инвестора дивидендный доход, который на стандартном графике не отражается и учитывается лишь отдельно в виде полной доходности актива (Total Return, TR).

Разрыв не позволяет получить дивидендный доход без риска, просто купив и продав акцию за пару дней до закрытия реестра. Падение переводит общий доход от сделки примерно в ноль, а дальнейшая ситуация зависит от движения котировок.

По статистике, топовые российские компании закрывали свои разрывы не более, чем за несколько месяцев, что можно использовать как стратегию заработка: через сделку купли-продажи или через простое укрепление позиции. Но риски более долгого восстановления, разумеется, остаются. В случае инвестиционных фондов стратегия работает надежнее, однако время закрытия гэпа может быть больше – плюс не так много ETF дают заметный дивидендный разрыв.

Поделись с друзьями!

Подписка на статьи



Поиск финансирования для бизнеса на Мойкредит Поиск финансирования для бизнеса на Мойкредит
 
Optimized with PageSpeed Ninja