Что такое базовый актив?

Базовый актив, если говорить простыми словами – это финансовый инструмент, выступающий базой расчета для других рыночных активов. На нем основываются более сложные финансовые инструменты, чем он сам.

Возьмем для примера какую-то акцию: допустим, акцию Сбербанка. В этом случае говорить о базовом активе не приходится – вы просто купили акцию и стали акционером компании. Сама акция это актив инвестора, но слово “базовый” здесь лишнее.

А теперь представим, что вы решили создать некий инструмент, стоимость которого зависит от цены акции Сбербанка. Скажем, результат дня (рост или убыток) по акциям Сбербанка умножается на два. В этом случае они становятся базовым активом, так как лежат в основе цены нового инструмента. Причем сам этот инструмент (удвоенная котировка) не существует в материальном виде.

При этом базовый актив это не обязательно единичная ценная бумага. В качестве него могут выступать товары, валюты, процентные ставки, индексы и даже другие производные финансовые инструменты. Основные группы базовых активов стоит рассмотреть отдельно.

Базовые активы фондов

Основу современных инвестиций составляют инвестиционные фонды, из которых наиболее популярны биржевые (ETF). Такие фонды вкладывают свои средства в различные активы и формируют паи, цена которых зависит от поведения этих активов. Из сказанного выше, последние таким образом являются базовыми.

В качестве основных базовых активов фондов можно назвать:

1. Ценные бумаги. Скажем, FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF – это фонд, базовый актив которого составляют еврооблигации российских эмитентов. Большинство подобных фондов отслеживает в рамках своих паев котировки определенного числа (порой более тысячи) акций и облигаций;
2. Валюта. В качестве примера возьмем долларовый фонд «ВТБ – Фонд денежного рынка. Доллары», активы которого размещаются в долларах США (краткосрочных облигациях со средним сроком жизни несколько недель);
3. Недвижимость. Назовем здесь ПИФ Сбербанка “Фонд коммерческая недвижимость”, который соответственно включает недвижимость этого типа с потенциалом роста (по мнению управляющей компании);
4. Индексы. В качестве примера отлично подходит один из самых известных биржевых фондов на индекс NASDAQ 100 – Invesco QQQ Trust ETF. По сути это способ купить весь сектор высоких технологий по минимальной цене – достаточно владеть одним паем, покупать акции всех компаний, служащие базовым индексом, необязательно;
5. Товары. Здесь можно назвать российский товарный биржевой фонд «ВТБ – Фонд Золото. Биржевой», инвестирующий в золото. Только на российском рынке несколько фондов с базовым активом в виде золота, в мире гораздо больше. Котировки пая отражают изменение цены металла, но пай фонда может стоить гораздо дешевле, чем слиток или даже золотая монета;
6. Художественные ценности. Например, находившийся под управлением УК АГАНА российский фонд «Собрание. Фотоэффект». Базовый актив фонда: редкие фотографии, которые имеют заметный потенциал роста. На российском рынке таких фондов практически не осталось;
7. Криптовалюты. Такие фонды, как ProShares Bitcoin Strategy ETF, вкладывают деньги в криптовалюты. Можно купить ее и напрямую – но например криптобиржу или ваш кошелек могут взломать. Тогда как владение паем фонда практически исключает все другие риски, кроме рыночного.

Базовые активы производных финансовых инструментов

Базовые активы есть не только у инвестиционных фондов. Например, их наличие обязательно для создания производных финансовых инструментов (ПФИ). В этом случае базовый актив – это некоторое четкое условие, по которому рассчитывается стоимость исполнения срочного контракта. Условие может быть как привязано к реальному товару или ценной бумаге, так и не иметь с ними ничего общего. В примере из начала статьи условие состоит в удвоении дневного результата.

Разнообразие базисных активов производных финансовых инструментов в теории практически безгранично, потому что в мире нет почти никаких ограничений касательно того, на что можно заключить срочный контракт (сделать ставку, как в казино). К реально встречающимся видам можно отнести:

1. Уровень инфляции. Не частый базисный актив. Примером может послужить своп Zero-Coupon Inflation, один из участников которого получает поток средств, размер которого привязан к уровню инфляции, а второй – платежи по фиксированной ставке.
2. Процентные ставки. Например, биржевой контракт на ставку RUSFARUSD.
3. Показатели окружающей среды. Деривативы, основанные на погодных индексах, используются в США для страхования потерь бизнеса от изменения погодных условий.
4. Обстоятельства, о которых неизвестно, произойдут они или нет. Например, дефолт какой-либо страны либо отдельного предприятия.
5. Динамика цены. Базовый актив в виде ценных бумаг используют не только инвестиционные фонды. Так, на бирже обращаются специальные контракты – фьючерсы с ограниченным сроком действия и возможностью купить их по цене ниже номинала. Фьючерсы могут отслеживать как динамику цены отдельной акции (например, фьючерс на акции Аэрофлота), так и целые индексы (фьючерс на индекс РТС). Популярны и товарные фьючерсы, например на нефть.

Хотя на биржах встречается ограниченное число вариантов, однако банки и иные крупные финансовые организации вправе заключать между собой практически любые договоренности.

Один пример: производный инструмент, который сделал богатым и знаменитым легендарного управляющего Майкла Бьюрри, имел в качестве базового актива событие, а именно дефолт по ипотечным займам. В 2008 году на рынке действительно случился кризис, и крупные банки, которые согласились продать ему придуманные управляющим кредитные дефолтные свопы, выплатили Бьюрри по ним в сумме почти миллиард долларов. Тогда Бьюрри разработал собственный вариант СDS.

Индексные фонды: теория и практика

В теории биржевые индексные фонды ETF (где базовым активом является фондовый индекс, например акций) работают следующим образом. Некоторая компания скупает на бирже все акции из индекса и формирует из них паи, где соотношение акций то же, что и в индексе. Т.е. если в индексе российских акций Сбербанк занимает 15% капитализации, то в сформированном пае будет так же. Главная разница в том, что индекс это по сути компьютерная котировка, а пай это конкретный актив, который можно купить по низкой цене (скажем, за 1000 рублей).

Паи должны отслеживать поведение базового актива, т.е. индекса. Если индекс упал на 2% в течение дня, то с паем должно произойти то же самое. Неважно, купили вы паи на 1000 рублей или на 100 миллионов – в процентном отношении прибыль или убыток в обоих случаях будет одинакова.

Для выравнивания расхождений стоимости пая и составляющих его ценных бумаг существует арбитражный механизм. На глобальных рынках у крупных фондов ETF среднее расхождение обычно не превышает долей процента, хотя в сильный кризис волатильность возрастает и расхождение на пике может доходить до нескольких процентов (как было в 2008 году). Поэтому это не лучшее время для покупки паев фондов, если нет возможности увидеть их справедливую цену.

Российские декларации управляющих компаний биржевыми фондами БПИФ допускают отклонение вплоть до 5%. Однако практика показала, как внешняя политика может полностью нарушить инфраструктуру рынка. С началом вторжения России на Украину 24.02.2022 индекс российских акций рухнул, однако это падение не было поддержано маркетмейкерами, которые столкнулись с ограничениями. В результате паи многих фондов торговались гораздо дороже, чем справедливая стоимость базового актива (все акции IMOEX в совокупности):

Более того: 24 февраля реальные котировки фондов от Сбербанка и ВТБ не показывалась, а показывалась именно INav, т.е. величина, на которую они должны были снизиться (но не снизились). В результате купившие в течение дня фонд инвесторы сделали это заметно дороже относительно стоимости базового актива. Максимальное отклонение от справедливой цены (премия) у фонда SBMX составляло 45%, у фонда VTBX 64%. Честно в данной ситуации поступил только FinEX – его маркетмейкеры также столкнулись с ограничениями, но расхождение фонда FXRL с индексом Мосбиржи не скрывалось:

Справедливости ради стоит отметить, что наблюдалась и обратная ситуация: некоторые фонды торговались с дисконтом, т.е. по более низкой, чем справедливая стоимость, цене. Лидерами стали фонды VTBI и VTBL, которые торговались с дисконтом 52 и 45% соответственно, причем дисконт сохранился и на следующий день (25 февраля). Однако по популярности и ликвидности они заметно уступают фондам выше.

Базовые активы: ETC и ETN

ETC (от англ. exchange-traded commodity) – это долговые ценные бумаги, отслеживающие динамику цены на какой-либо физический товар. Собственно, товары уже упоминались выше, поскольку на их основе работают фьючерсы и ряд российских паевых фондов. Однако несмотря на схожее с ETF (биржевой фонд) название, ETC это не фонды, а специальный тип обеспеченных долговых бумаг, имеющих собственный базовый актив. К числу базовых активов указанных фондов относят:

1. Драгоценные металлы: золото, серебро, платина и т.д. Например, базовым активом Amundi Physical Gold ETC выступает физически хранящееся на складах золото.
2. Сырьевые товары: нефть, промышленные металлы, газ и т.д. Например, нефть марки WTI является базовым активом WisdomTree WTI Crude Oil.
3. Сельскохозяйственные активы: зерно, скот, хлопок и т.д. В качестве примера можно привести WisdomTree Corn, отслеживающий цены на кукурузу.

При этом ETC не стоит путать с другом похожим классом биржевых нот (ETN): последние по сути представляют обязательства банка и не обеспечивают инвестора базовым активом, хотя и ориентируются на него. ETC как правило создаются на драгоценные металлы, которые много весят, не портятся и имеют относительно небольшой объем; биржевые ноты чаще используют динамику цен с/х товаров. Подробнее читайте здесь.

Заключение

Таким образом, базовым активом для различных инвестиционных инструментов может выступать практически любой биржевой товар, ценная бумага и даже официальная информация. Широкое разнообразие базовых активов позволяет реализовывать различные инвестиционные стратегии и диверсифицировать свой портфель. Однако российский рынок может преподнести очень неприятные сюрпризы, поэтому российскому инвестору стоит рассмотреть вариант работы на зарубежных площадках.