Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Облигации США и их виды

Облигации США: виды и свойства

Америка — мировой экономический лидер. Страна производит примерно четверть мирового ВВП (с более чем двукратным отрывом от второго места), а капитализация американского рынка от мирового и вовсе составляет более 50%. Кризис в США — это мировой кризис, тогда как кризис в России (например, в 1998 или 2015 году) для мирового рынка — явление локального масштаба.

Но вместе с тем Америка — крупнейший должник. По сравнению с 1791 г. государственный долг США увеличился в 105 120 раз (на 2005 год). На начало 2018 года госдолг США составляет 20.6 триллионов долларов или примерно 63 000$ на каждого американца. Это чуть больше, чем общий долг стран Европейского союза и примерно вдвое больше, чем у идущей на втором месте Японии. Для сравнения внешний долг России в 40 раз меньше. Неудивительно, что в таких условиях облигации США, обслуживающие долг этой страны, вызывают в мире огромный интерес. Если вам плохо знакомо слово «облигация», то об этом понятии я писал здесь.

Основными ценными бумагами, которые выпускаются правительством США, являются государственные облигации Казначейства США, а также муниципальные и корпоративные облигации. Самыми надежными являются облигации Казначейства и муниципальные ценные бумаги, поскольку они гарантированы соответственно Федеральным правительством США и местными муниципалитетами. Корпоративные ценные бумаги, которые выпускаются крупными компаниями с хорошей кредитной историей, также являются достаточно надежными. Рассмотрим виды облигаций США подробнее.

 

Содержание:

 

Облигации Казначейства США

Муниципальные облигации США

Корпоративные облигации США

Сберегательные облигации США

Другие виды облигаций США

Доходность 10-летних облигаций США

Заем Свободы

Как россиянину купить облигации США?

 

Облигации Казначейства США

Большую часть государственных облигаций выпускает Казначейство США. Использование государственных облигаций выполняет следующие функции:

 

финансирование бюджетного дефицита

погашение ранее размещенных займов

финансирование армии

финансирование государственных программ

 

и так далее. Кредитный рейтинг таких облигаций равен или близок к максимальному AAA. Интересно то, что казначейские облигации не обеспечены вещественным залогом — в этом качестве выступает многолетняя история США и вера в кредитоспособность мирового лидера. Доходность казначейских облигаций США на сегодня ниже среднеисторической и составляет менее 3% процентов в год. Существует 4 основных вида облигаций, которые выпускаются Казначейством США и носят общее название «трежерис» (treasuries, от существительного «казна»):

 

• Казначейские векселя. Эти ценные бумаги представляют собой долговые обязательства, срок обращения которых составляет не более (менее) 1 года. Эти облигации являются дисконтными, а доход инвестора представляет собой разницу между номинальной стоимостью на момент погашения задолженности правительством США и фактической стоимостью облигации в данный момент. Номинальная стоимость одного векселя начинается от 1.000 долларов.

Не существует никаких ограничений, связанных с оборотом казначейский векселей. Вся прибыль, которую получает держатель этого долгового обязательства, облагается федеральным налогом на прибыль (однако от уплаты местного налога на прибыль держатели векселей освобождаются). Для выпуска векселей в оборот проводятся специальные государственные аукционы. Кратность таких аукционов зависит от срока погашения векселя (например, в случае выпуска векселей, которые выпускаются на срок 3 месяца, аукционы обычно проводятся каждую неделю). Казначейство США позволяет реинвестировать векселя — но если инвестор не сообщает о своем решении за 11 дней до погашения, то автоматически получает на свой счет деньги.

Розничный инвестор может легко купить диверсифицированный продукт из облигаций этого типа при помощи американского брокера и биржевых фондов ETF. Стоимость их в среднем составляет лишь несколько десятков долларов. Вот примеры фондов, содержащие казначейские векселя (первые два содержат 100% активов США, третий — 70%):

 

комиссии фондов денежного рынка

 

• Казначейские ноты. Казначейские ноты представляют собой ценные бумаги, срок обращения которых находится в пределах от 1 до 10 лет. Казначейские ноты обладают фиксированной процентной ставкой, которая устанавливается во время аукциона. Проценты по нотам выплачиваются Казначейством США каждые 6 месяцев. Номинальная стоимость нот начинается от 5.000 долларов. После выпуска казначейских нот в открытый оборот эти бумаги можно продавать, передавать по наследству и так далее. Вся прибыль, полученная в ходе реализации казначейских нот на вторичном рынке, облагается соответствующим федеральным налогом. Примеры фондов для розничного инвестора:

 

Казначейские ноты США

 

• Казначейские облигации США. Казначейские облигации представляют собой ценные бумаги, срок погашения которых находится в пределах от 10 до 30 лет, а самыми массовыми ценными бумагами являются 10-летние облигации США. Казначейские облигации обладают фиксированной процентной ставкой, которая устанавливается при продаже, а выплата процентов осуществляется каждые 6 месяцев. Номинальная стоимость казначейских облигаций как правило начинается от 10 000 $. Облигации являются безотзывными, т.е. без права досрочного погашения правительством.

Вся прибыль, полученная в ходе реализации облигации, облагается федеральным налогом на прибыль. Из-за очень длинного срока обращения такие облигации более волатильны, т.е. их цена может достаточно далеко отдаляться от номинала. Доходность облигаций США различных сроков можно увидеть здесь: https://ru.investing.com/rates-bonds/usa-government-bonds. При этом 30 лет для облигаций США не предел — отдельную статью о сверхдлинных облигациях смотрите здесь. Примеры фондов для частного инвестора с текущей доходностью около 3% годовых:

 

Казначейские облигации США

 

• Ценные бумаги, которые защищены от инфляции (TIPS). Также Казначейство США выпускает специальные облигации, номинальная стоимость которых индексируется в соответствии с уровнем инфляции. Перерасчет номинальной стоимости таких облигаций происходит каждые 6 месяцев, а для определения уровня инфляции используется индекс потребительских цен. Ценные бумаги, защищенные от инфляции, обладают фиксированной процентной ставкой, а выплата процентов осуществляется каждые 6 месяцев. Срок действия облигаций — 5, 10 или 20 лет. Следует помнить, что индексация такой ценной бумаги никак не влияет на размер процентной ставки. Для расчета доходности используется следующая формула:

 

CF(n) = N × IC(n) × 1/2 × i, где

CF(n) – процентный платеж, выплачиваемый по TIPS за период;

N – номинал;

IC(n) – коэффициент индексации за период;

i – процентная ставка

 

Таким образом, если инвестор купил 10-летний TIPS с номиналом $1000 и ставкой 3 3/8%, а коэффициент индексации равен 1,01215, то после первых 6 месяцев владелец облигации получит купонный платеж в размере:

1000 × 1,01215 × ½ × 0,03375 = $17,08.

 

Облигации с защитой от инфляции

 

Муниципальные облигации США

В США ценные долговые бумаги также могут выпускать муниципалитеты (города, штаты, округа и так далее). Общее количество эмитентов муниципальных облигаций составляет более 40.000. Срок выплаты, размер процентной ставки, номинальная стоимость и другие важные параметры облигаций определяются самими муниципалитетами. Муниципальные облигации обладают хорошей репутацией, однако они не гарантированы Федеральным правительством США.

Все муниципальные облигации можно разбить на 2 основные группы:

 

  • Генеральные облигации. Такие облигации не имеют реального обеспечения, а выпускаются они для покрытия задолженности либо для реализации какого-либо небольшого проекта.

  • Доходные облигации. Такие облигации обеспечены реальным источником доходов, а выпускаются они под какой-либо крупный проект (при этом проценты по облигациями выплачиваются с доходов, полученных в ходе реализации самого проекта).

 

Муниципальные облигации США

 

К примеру, в последнем случае (фонд с минимальной комиссией) основу фонда составляют муниципальные облигации 10 штатов, причем на штат Нью-Йорк и Калифорния приходится более трети фонда:

 

 

Корпоративные облигации США

Долговые бумаги США могут выпускаться и различными коммерческими компаниями. Такие бумаги называют корпоративными облигациями. В качестве обеспечения для корпоративных облигаций является прибыль, которую получит компания в ходе инвестирования денег, полученных в ходе продажи корпоративных облигаций. Также в некоторых случаях в качестве обеспечения корпоративных облигаций могут выступать материальные активы (деньги, имущество и так далее).

Срок выплаты, доходность, номинальная стоимость и другие параметры корпоративных облигаций определяются организацией самостоятельно. В большинстве случаев доходность таких облигаций составляет несколько процентов и выше, чем у ранее рассмотренных облигаций (государственных и муниципальных). Но и число случаев неисполнения обязательств здесь тоже выше. Чаще всего корпоративные облигации США выпускаются с номиналом в размере 1.000 долларов со сроком обращения более 1 года. Очень часто корпоративные облигации выпускаются с возможностью досрочного погашения задолженности.

Среди биржевых фондов распространены фонды корпоративных облигаций, где доля компаний США 60-80%. Однако при желании инвестировать в этот сегмент рынка такой процент является вполне достаточным. Примеры фондов, в том числе с краткосрочными и среднесрочными обязательствами:

 

Корпоративные облигации США

 

Сберегательные облигации США

Уже много? Однако стоит выделить еще один крупный класс: сберегательные облигации США. Особенность этих облигаций в том, что они не торгуются на вторичных рынках и выкупаются только Федеральным правительством. Всего существует три типа таких облигаций, обозначаемых сериями EE, HH и I.

 

Облигации EE-серии

Сменили облигации E-серии, которые выпускались с 1941 по 1980 год. Е-серия предусматривала как дисконтную стоимость, так и купонные выплаты. EE-серия выглядит как традиционная облигация с купоном. При этом номинальная стоимость может колебаться от 50 до 30 000 долларов, ставка купона с мая 2005 года фиксирована. Облигации выпускаются на 30 лет с минимальным сроком владения 1 год. Удержание менее 5 лет влечет потерю дохода за последние 3 месяца. Начисление процентов ежемесячное. Приобретается в американских банках, а обложение налогом может происходить как ежегодно, так и по истечению срока действия облигации.

 

Облигации HH-серии

Сменили H-серию, выпускавшуюся с 1952 по 1980 год. Номинал — от 500 до 10 000$, срок владения не менее полугода и до 20 лет. Получить их можно только в обмен на облигации E/EE или H-серии. Особенность в фиксировании ставки на 10 лет, после чего она становится плавающей.

 

Облигации I-серии

Это облигации различной номинальной стоимости: $ 50, $ 75, $ 100, $ 200, $ 500, $ 1000, $ 5000 и $ 10 000. Облигации I-серии выпускаются на 30 лет с минимальным сроком владения 1 год. Особенность этой серии заключается в процентной ставке, которая комбинируется из инфляционной ставки и определенного купона. Оба параметра пересматриваются 2 раза в год — 1 мая и 1 ноября. Облигации распространяются посредством аукционов, информация о которых доступна на сайте казначейства. Покупаются через финансового посредника (брокера или банк).

 

Другие виды облигаций США

Но и это еще не все. Кроме названных выше, существуют и другие виды американских облигаций, например:

 

• Облигации с ипотечным покрытием (Mortgage-Backed). Выплаты по облигациям этого типа производятся на основе обязательств по одному или нескольким ипотечным кредитам. Работает это так: банк или иное ведомство выдает кредит на приобретение недвижимости. Под эту сумму выпускаются облигации с ипотечным покрытием, поступающие на рынок, а деньги от купивших их инвесторов идут на новое кредитование. Около 80% сделок с недвижимостью США проводится с помощью таких облигаций. В 2008 году в США возникла ситуация выдачи множества необеспеченных займов по недвижимости (кредиты выдавались практически кому угодно), что привело к обрушению рынка недвижимости и самому большому кризису в целом со времен Великой Депрессии. Риск — это не абстрактное слово, а порой конкретные события, которые касаются миллионов людей.

 

Ипотечные облигации США

 

• Облигации с плавающей процентной ставкой (Floating Rate Bonds). Облигации с такой ставкой периодически меняют выплаты, будучи привязанными к некоторому показателю. Понять причину возникновения таких облигаций несложно. К началу 80-х годов инфляция США достигала 15% годовых — примерно ту же доходность имели и долгосрочные облигации. Однако затем ситуация стабилизировалась, инфляция и процентные ставки резко пошли вниз. Тем не менее выплаты по долгосрочным облигациям по-прежнему должны были составлять двузначную величину, т.е. лежали на эмитентах тяжелым финансовым бременем. Плавающая ставка позволила бы им уменьшать свои выплаты.

Понятно, что для инвесторов такая ситуация невыгодна, но им выгоден обратный вариант: с повышением процентной ставки компании-эмитенты Floating Rate Bonds должны будет индексировать доходность в сторону ее увеличения. Сегодня процентные ставки очень низки, так что есть смысл присмотреться к этому инструменту. Существуют как казначейские, так и корпоративные облигации этого типа. Ставка пересматривается каждые 3 месяца.

 

Облигации с плавающей ставкой

 

• STRIPS. Это относительно новый вид облигаций, который появился с середины 1980-х. Это облигации с нулевым купоном, т.е. продающиеся с дисконтом от номинала (как казначейские векселя). Выпускать такие облигации могут различные финансовые институты, например брокерские компании. При этом залогом для выпуска облигаций такого типа служат купленные финансовым институтом казначейские облигации со сроком погашения не менее 10 лет. Однако казначейские облигации довольно дороги, а стрипы могут стоить не более несколько сотен долларов — эмитент как бы производит «дробление» большой облигации и дисконтирует ее денежные потоки для расчета ставок своих дисконтных облигаций. Низкая стоимость, а также наличие широкого диапазона дат погашения сделали эти бумаги достаточно популярными у инвесторов и на вторичном рынке.

 

Доходность 10-летних облигаций США

После сделанного обзора вида и свойств облигаций было бы довольно интересно увидеть доходность облигаций США на длительном промежутке времени. Благо именно для американского рынка имеется больше всего исторической информации. Если на котировки акций влияет множество причин, то в случае облигаций главной причиной является показатель процентной ставки. Вот так менялась ставка 10-летних государственных облигаций США с 1790 года:

 

ставка 10-летних облигаций США

 

Тут мы можем отметить сразу несколько интересных моментов. Первый и весьма очевидный — текущая ставка очень близка к своему историческому минимуму, тогда как среднее историческое значение находится в зоне доходности 5% годовых. Пики 19 века связаны со взлетом инфляции в кризисы: войну с Англией и в Гражданскую войну, а также с нестабильным и развивающимся фондовым рынком. В 20 веке мы видим пик во время первой мировой войны, но не видим его во время Великой Депрессии, которая оказалась связанна с дефляцией, а не инфляцией денег. Вторая мировая война привела к некоторому увеличению инфляции, однако на ставку не повлияла.

В результате к середине 40-х ставка устанавливает свой минимум и до середины 60-х растет вместе с американской экономикой. Однако затем следует кризис (экономический и политический) 70-х годов, взлетает инфляция — а вместе с ней и ставка. К концу 70-х доходность долгосрочных облигаций достигает исторического максимума и затем резко идет вниз. Те, кто купил долгосрочные облигации США в начале 80-х, смогли несколько лет наслаждаться стабильным доходом выше среднеисторического по акциям. Однако в то время американцы покупали скорее тушенку и оружие, готовясь к апокалипсису — надулся и пузырь на золоте, растущего в кризисные периоды. Ставка краткосрочных облигаций в 19 веке проявляла гораздо большую волатильность:

 

Ставка краткосрочных облигаций США

 

Таким образом, период с 1830 по 1873 год, отмеченный крахом рынка, кратковременно давал доходность по облигациям выше 10% и даже 20% годовых. По сравнению с этими значениями даже пик первой мировой выглядит весьма скромно. Доходность облигаций США накопительным итогом (с реинвестированием купонов и за вычетом инфляции):

 

 

Итого, среднесрочные казначейские облигации оказались примерно в 6 раз выгоднее краткосрочных. Подъем с начала 19 века до начала 1940-х годов коррелирует с падением процентной ставки практически до нуля. Однако в следующие 40 лет ставка заметно выросла и доходность перешла в боковое движение, продолжив рост с начала 80-х годов.

 

Заем Свободы

Почти ровно 100 лет назад в США и России одновременно прошли компании по размещению долгосрочных облигаций с одинаковым названием: Заем Свободы (Liberty Bond или Liberty Loan). В случае США было выпущено четыре займа свободы, подписка на которые началась в 1917 и продолжалась в 1918 году. В рекламе третьего займа, между прочим, принял участие Чарли Чаплин, никогда прежде не выступавший на публике. Из его воспоминаний:

 

— Вам нечего бояться, — доверительно сказал он мне. — Рубите прямо с плеча, говорите, чтобы покупали Заем Свободы, и все. Только не старайтесь их смешить.

— Об этом не беспокойтесь, — иронически успокоил я его.

Вскоре я услышал, что было названо мое имя, вскочил на трибуну с ловкостью Фербенкса и безо всякой паузы, не переводя дыхания, сразу начал строчить, словно из пулемета:

— Немцы уже стоят у вашей двери! Мы должны их остановить! И мы остановим их, если вы купите Заем Свободы! Помните, что каждая купленная вами облигация спасает жизнь солдата — сына своей матери! — и приводит войну к быстрейшей победе!

 

• начатый 24 апреля 1917 года первый выпуск облигаций привлекает сумму 1,9 млрд. $ под 3,5%. Срок погашения через 15 лет, облигации купили 5.5 млн. человек. Однако продвижение шло довольно плохо;

• начатый 1 октября 1917 г. второй выпуск привлекает 3,8 млрд $ под 4%. Срок погашения через 10 лет, облигации купили 9.4 миллиона человек. Однако на улице облигации по-прежнему торгуются ниже номинала;

• начатый 5 апреля 1918 г. третий займ привлекает 4,1 млрд. $ со ставкой 4,15%. Развернута агрессивная рекламная компания с участием многих знаменитостей, а купившим облигации предлагались прогулки на самолете;

• начатый 28 сентября 1918 г. четвертый займ привлекает капитал 6,9 млрд. $ со ставкой 4,25%. Дата погашения была назначена на 1938 год. Благодаря продаже всех выпусков правительство привлекло около 17 миллиардов долларов для военных действий. Учитывая, что в это время в стране проживало около 100 миллионов американцев, каждый американец в среднем привлек 170 долларов;

• 21 апреля 1919 г.состоялся последний, пятый выпуск под названием «кредит победы» (Victory Liberty Loan) на сумму 4,5 млрд. $ и ставкой 4.75%. Погашение предполагалось через 4 года с возможностью досрочного погашения правительством. Освобожден от всех налогов на прибыль.

 

Проценты на сумму до 30 000 долларов США были освобождены от налогов для всех займов. Интересно, что 100 лет спустя ставка по долгосрочным американским облигациям практически такая же, как по Займу Свободы. Поскольку в последующие годы ставка в среднем шла вниз (а первые выпуски продавались с дисконтом), держатели большинства облигаций в течение многих лет получали неплохой доход, в начале 20-х обеспечивающийся выпуском краткосрочных облигаций и подъемом экономики. Кто смотрел «Великий Гэтсби» с Ди Каприо? Все действие фильма идет в 20-е на фоне бурного роста акций и шикарной жизни — однако после 1929 года акции принесут многочисленные разорения, а непогашенные выпуски облигаций станут источником дохода.

Тем не менее в апреле 1934 года был допущен своеобразный дефолт по четвертому выпуску, поскольку США отказались выкупать облигации в золоте (пункт, предусмотренный в договоре займа). Это имело большое значение, поскольку в этот период унция золота, твердо привязанная к доллару, взлетела с 20.67 до 35 $ — таким образом, в результате этой девальвации держатели облигаций потеряли 41% стоимости облигаций. Это эквивалентно потере 220 миллиардов долларов в ценах на 2012 год. Подробно о золотом стандарте можно прочитать здесь.

В России же, как нетрудно догадаться, судьба займа свободы сложилась гораздо печальнее. Для российского займа свободы предусматривался курс в 85 рублей за 100 рублей номинальных и 5-процентная ставка ежегодного дохода, а погашение должно было происходить в течение 49 лет. В течение 1917 года на заем подписалось более 900 000 человек, а сумма подписки составила более 1.2 млрд. рублей. В сентябре 1917 Министерство финансов даже успело обеспечить выплату по первым купонам, однако уже в конце года все купонные выплаты и сделки с ценными бумагами были остановлены.

 

 

Как россиянину купить облигации США?

Все довольно просто — как и в случае российских облигаций, покупка облигаций США осуществляется через брокерский счет. Теоретически можно открыть счет и в американском банке, но на практике брокерский счет заметно проще. Тут есть несколько вариантов:

 

  • Российский брокер с прямым доступом на американский рынок (например, брокер Открытие или БКС). Минусы способа — российские брокерские счета не застрахованы, а порог входа для прямого доступа весьма высок (не менее 6 млн. рублей, статус квалифицированного инвестора);

  • Зарубежные дочки российских брокеров (например, Финам-EU, БКС-Кипр и т.д.). Плюс в относительно невысоком пороге входа. Минусы — кипрская страховка счета не вызывает доверия, а брокеры как правило заключают договора с американскими брокерами. Для инвестора это приводит к повышенному налогу на дивиденды;

  • Наконец, россиянин может самостоятельно открыть счет у некоторых американских брокеров, например у Interactive Brokers. Входной порог при этом колеблется от нескольких сотен долларов до 10 000 $. С моей точки зрения это наилучший вариант.

 

О доступных зарубежных брокерах я подробно писал здесь. Открыв счет и переведя на него из российского банка необходимые средства, инвестор может как самостоятельно найти нужную ему облигацию, так и воспользоваться одним из многочисленных биржевых фондов, о которых я писал выше. Тогда как для крупных институциональных инвесторов (например, для пенсионных фондов США) не составляет проблему приобрести облигацию большой номинальной стоимости в сотни тысяч долларов, для мелкого и среднего инвестора биржевые фонды ETF на мой взгляд просто прекрасный вариант. Покупаются они так же легко, как отдельная облигация. Найти нужный фонд можно в терминале брокера по его буквенному обозначению (MBB, TFLO) или полному названию. Если этого недостаточно, то по ISIN-номеру. Последний можно посмотреть на сайте www.morningstar.co.uk:

 

 

Давайте теперь перечислим основные налоги, которые должен платить россиянин:

 

  • Налог на прибыль в результате торговли ценными бумагами. Если вы купили, а потом с прибылью перепродали какую-либо американскую облигацию, то вы должны заплатить налог на прибыль в размере 13% в России (американская сторона при этом не удерживает ничего). Следовательно, нужно подавать налоговую декларацию;

  • Налог на дивиденды (купоны). Владелец облигаций США также должен платить налог на дивиденды, причем в США налог он составляет 10%, а в России — 13%. Так как Россия и США подписали соглашение об избежании двойного налогообложения, то в случае получения дивидендов американский брокер автоматически удерживает налог в размере 10%, тогда как оставшиеся 3% инвестору нужно уплатить в России в рублях по курсу на момент получения дивидендов.

 

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи