Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. И другим польза, и сайту плюс. Обычно отвечаю довольно быстро.

Облигации и их свойства

 

 

Содержание:

 

Что такое облигации?

Купонные и бескупонные облигации

 Дюрация облигации

Российский рынок облигаций

Покупка облигаций на Московской бирже

 Доходность дисконтных и купонных облигаций

 Другие особенности облигаций

 

Что такое облигации?

Если акции позволяют купить «кусочек» предприятия со всеми вытекающими для инвестора правами (участие в собрании акционеров, дивиденды и пр.), то облигация — это долговой инструмент, похожий на банковский депозит. Т.е. здесь мы не покупаем у заемщика часть его бизнеса, а просто одалживаем ему деньги примерно на тех же условиях, что кладем их на депозитный счет в банке. Будущая доходность по депозиту обычно фиксирована и известна заранее — и если в случае дивидендов их выплата остается правом компании, то выплата регулярных платежей по облигациям является обязательной. Само происхождение понятия «облигация» берет начало от слова «обязанность» — в немецком языке «obligatorisch» переводится как раз как «обязательный». При выпуске облигаций эмитентом указывается срок ее погашения — а именно дата, когда компания обратно выкупает облигации у инвесторов, выплачивая им номинальную стоимость облигации. Если заемщик не выплатил в установленный срок, то объявляется его дефолт и инвестор вправе обратиться в суд. Чаще всего облигации выпускаются на срок:

 

  • от нескольких месяцев до года (краткосрочные);

  • от 1 до 5 лет (среднесрочные);

  • от 5 лет и более (долгосрочные)

 

Отдельная статья о долгосрочных облигациях здесь. В зависимости от заемщика облигации подразделяют на:

 

  • Государственные (облигации федерального займа, ОФЗ);

  • Муниципальные (город или область);

  • Корпоративные (Газпром, Норильский Никель и т.д.)

 

Государственные облигации выпускаются Министерством Финансов, муниципальные — региональными властями (например, Московской области), корпоративные — коммерческими компаниями и банками (например Сбербанком). Кроме того, можно разделить облигации и по другим критериям:

 

  • Досрочно погашаемые;

  • Конвертируемые;

  • Индексируемые;

  • Доходные

  • Ипотечные

 

В досрочно погашаемых облигациях эмитент досрочно выкупает их до даты погашения. Конвертируемые облигации можно обменять на установленное число акций или других облигаций того же эмитента (так не раз делал великий инвестор Уоррен Баффет). Индексируемые облигации устанавливают ставку в зависимости от определенного параметра (например, уровня инфляции) — а по доходным облигациям проценты выплачиваются только при наличии у компании прибыли. При этом такие облигации могут быть простыми и кумулятивными — не выплаченный по кумулятивным облигациям (в связи с отсутствием прибыли) процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы. Часто являются альтернативой банкротству эмитента. Ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или недвижимости. Наконец, по виду получаемого дохода облигации делятся на купонные и бескупонные.

 

Купонные и бескупонные облигации

Ввиду схожести понятия облигации и банковского депозита полезно будет пояснить различия, которые имеются между ними. Одно из первых, на которое нужно обратить внимание, является понятие накопленного купонного дохода (НКД), применимое к купонным облигациям. Смысл его достаточно прост и иллюстрируется картинкой ниже:

 

 

Здесь номинал облигации это цена, по которой выпущена и будет погашена облигация; в России обычно составляет 1000 рублей. Весь срок действия купонной облигации разбит на определенные отрезки, по истечении которого держателю выплачивается купонный доход (С1, С2 и т.д.). Если облигация была приобретена после непосредственно после выплаты на одном из таких отрезков (в момент t1, t2 и т.д.), то НКД равен нулю. Однако в противном случае (например, при покупке 01.03.2010) возникает некоторая сумма, которую покупатель должен заплатить держателю облигации. Эта сумма, кстати, новому обладателю компенсирована не будет, а просто перекроется последующими купонными выплатами — поэтому многие предпочитают покупать облигацию непосредственно после выплаты купонного дохода, чтобы не платить НКД.

 

НКД зависит от купонной ставки и периодичности купонных выплат. Изменяется каждый день.

 

При этом НКД можно вычислить по формуле:

 

 

где:

CF – купонный платеж;

t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки);

N – номинал облигации;

k – ставка купона;

m – число выплат в год;

B= 365 (используемая временная база)

 

На брокерский счет деньги зачисляются обычно в течение 2-3 дней с момента купонной выплаты. Другие отличия депозита от облигации:

 

  • В то время, как банк возвращает вам деньги с депозитного счета по вашему требованию, продажа облигации зависит от ее ликвидности и рыночных условий. Не самые популярные облигации могут иметь достаточный спред между ценой покупки и продажи, а рыночная ситуация в момент продажи может загнать облигацию в просадку;

  • Досрочный возврат денег с банковского депозита существенно ухудшает полученный процент, который становится доступен к концу срока вклада. В случае облигации купонный доход как правило выплачивается многократно, а при досрочной продаже держателю будет выплачен и НКД;

  • Есть разница в налогообложении: депозит подлежит налогообложению лишь в том случае, если ставка депозита превышает ставку рефинансирования на пять и более процентов (на сегодня ставка равна 11%). В случае же облигации ситуация такая: налогообложению по доходу от разницы цен подлежат все облигации, тогда как налог с процентного дохода платят лишь корпоративные эмитенты — государственные и муниципальные займы от него освобождены.

  • Из написанного выше следует, что хотя доход по купону облигации обычно фиксирован, точную прибыль, которую инвестор получит от облигации, можно назвать лишь в том случае, если он будет держать ее до конца — иначе прибыль будет определяться условиями продажи облигации. Доход же по банковскому депозиту известен заранее. В общем случае купонная облигация может стоить как дешевле (с дисконтом), так и дороже номинала (с премией), хотя на спокойном рынке колебания невелики и обычно составляют около 5% от цены облигации. Купив облигацию с дисконтом (или продав до даты погашения с премией) можно заработать дополнительный доход:

 

 

  • Помимо налога, как рыночный инструмент облигация связана с брокерскими комиссиями на покупку-продажу, а также с возможной платой за пользование депозитарием и программным обеспечением. При примерной ставке 10% и стандартной цены облигации в 1000 рублей брать одну облигацию не имеет смысла, поскольку доход в 100 рублей может оказаться равен ставке депозитария;

  • В то время как ставки по депозитам в надежных банках отличаются мало, в мире облигаций есть огромный простор для выбора подходящей по срокам погашения, рискам и доходности. Само по себе это не плюс и не минус — это просто больше возможностей, которые могут обернуться как большей прибылью, так и убытками;

  • Наконец, вложения в облигации в отличие от банковского депозита не застрахованы — да и все написанное выше говорит о необходимости некоторой квалификации инвестора, тогда как открыть депозитный счет под силу человеку, совершенно далекому от рынка.

 

Вот актуальные примеры сравнения доходности облигаций и банковских депозитов крупных банков с учетом вычета 13% налога. Из графика видно, что в зависимости от обстоятельств выгодным может быть как тот, так и другой вариант (цифры без учета комиссий брокера):

 

облигации против депозитов

 

При этом кроме купонных облигаций существуют и бескупонные (дисконтные) облигации, весь доход который получается только от того, что изначально облигация продается со скидкой (дисконтом) по отношению к той стоимости, за которую ее на дату погашения должен выкупить эмитент. Следовательно, купонных платежей тут нет, а график такой облигации представляет из себя наклонную прямую — без периодического возвращения цены к номиналу, так как номинал в этом случае конечная цель:

 

oblig_disk

 

Самое время пояснить, откуда берется область с премией или дисконтом, которая есть как в купонной, так и бескупонной облигации. Допустим, облигация выпущена с купоном всего 3%, то есть с процентным платежом заведомо ниже рыночного – под такой доход инвесторам будет неинтересно вкладывать деньги (аналогично для бескупонной облигации имеется в виду разница между начальной стоимостью и номиналом). И тогда облигация будет продаваться дешевле номинала, то есть с дисконтом. Размер этого дисконта будет таким, чтобы доход от инвестирования в ценные бумаги данного эмитента оказался на уровне прибыли от вложений в аналогичные альтернативные активы. Аналогичный эффект получается при повышении процентной ставки — цена действующей облигации падает, чтобы соответствовать новым, более прибыльным условиям для нового покупателя. Понятно, что при этом держатель облигации оказывается в менее выгодном положении, поскольку рынок сыграл против него.

Но возможна и ситуация повышения стоимости облигации. Допустим, компания выпустила облигации с доходностью в 10%. Однако на рынке произошли изменения — ключевая ставка понизилась и составила 7% годовых. Инвестором выгодно покупать эту ценную бумагу, она пользуется спросом. И тогда рынок делает переоценку — цена облигации вырастает на разницу между процентом по облигации и среднерыночным, то есть на 10 — 7 = 3%. Скорее всего, такая облигация будет продаваться с премией 3% от номинальной стоимости. В этом случае держатель облигации оказывается в прибыли, поскольку будет получать более высокую (относительно новых условий) доходность в течение всего срока действия облигаций. Так, в США с начала 50-х до начала 1980-х в среднем происходило повышение ставки, что сказывалось на падении доходности облигаций; однако затем началось ее резкое снижение и владельцы долгосрочных облигаций, купленных на пике ключевой ставки, много лет получали отличную прибыль, сравнимую с доходностью акций.

 

процентная ставка в США

 

В целом доход по бескупонным облигациям обычно выше, чем по купонным. Погашение в конце срока без промежуточных платежей позволяет более свободно оперировать наличностью, плюс есть возможность получить годовую налоговую скидку — все это выгодно эмитенту. Поэтому среди дисконтных облигаций бывают очень глубокие дисконты, особенно, если облигации долгосрочные — вплоть до половины стоимости. Однако такая ситуация означает, что в случае банкротства эмитента инвестор может потерять все свои деньги, ведь купонных платежей по дисконтным облигациям нет. И чем на больший срок выпущена облигация, тем по теории вероятности выше вероятность банкротства.

Кстати, о банкротстве. Кризис, который может привести к банкротству эмитента, является самым значительным фактором, уменьшающим стоимость любых облигаций, т.е. дающий наиболее глубокий дисконт к среднерыночной цене в моменте. Поверивший в устойчивость компании в этом случае может со временем получить максимальную прибыль. Кроме того, даже в случае банкротства у инвестора остается шанс получить по крайней мере часть денег назад при продаже имущества компании: долги по облигациям являются более приоритетными для погашения, чем долги акционерам. В России случай банкротства и последующего роста ярко проявился в 1998-99 годах, когда был объявлен дефолт по ГКО (государственным краткосрочным облигациям) на сумму около 40 миллиардов долларов — доходность по которым непосредственно перед кризисом достигала 140% годовых, превратившись в альтернативное МММ. Впрочем, в отличие от МММ государство с гражданами (и по-видимому, даже с иностранными инвесторами) спустя некоторое время рассчиталось, поскольку уже в 1999 году рынок облигаций вырос на 1800 (!!) процентов, задав десятилетний тренд к подъему российского рынка.

 

Дюрация облигации

Этот не слишком сложный термин в интернете часто объясняется достаточно запутанно. Говоря простым языком, дюрация — это время, через которое владелец облигации полностью окупит ее стоимость. Отличие от срока погашения в этом случае в том, что при расчете дюрации нужно учитывать купонные выплаты; проще всего объяснить понятие на примере.

Пусть куплена пятилетняя облигация номиналом 1000 рублей. Можно принять, что каждый год облигация будет гасится на пятую часть, т.е. на 200 рублей. При ставке в 10% годовых каждый год владелец облигации будет получать 100 рублей купонных выплат. Таким образом, общая сумма составит 300 рублей. Номинал облигации 1000 рублей, значит, формально облигация окупится за 1000 / 300 = 3.33 года. Это число и есть дюрация. Формально — потому что реально за 3.33 года инвестор получил только 300 рублей купонного дохода. Считается, что чем меньше дюрация облигации, тем меньше связанные с ней риски — однако мусорные краткосрочные облигации могут иметь очень высокую ставку, хотя вероятность банкротства эмитента (и невыплат по долгу) в этом случае весьма высока.

 

Российский рынок облигаций

Рассмотрим индекс корпоративных облигаций ММВБ, который показывает суммарное накопление капитала (total return) при вложении в индекс с начала его существования в 2003 году (http://moex.com/ru/index/MICEXCBITR):

 

индекс корпонативных российских облигаций

 

Т.е. сумма в 100 рублей к концу 2014 года выросла бы до 250 — средняя доходность таким образом получается около 8% годовых. Доходность корпоративных облигаций зависит от рыночных условий — самыми выгодными (но и самыми рискованными) являются вложения в облигации в кризис, когда можно получить высокий дополнительный доход от сильной просадки котировок. Доходность даже государственных облигаций в 2009 году на пике достигала 15% годовых. Причем если посмотреть среднюю доходность индекса государственных облигаций, то окажется, что в период 2003-2014 годов она оказалась немного выше, чем у корпоративных, и составила 10.4%. Произошло это в силу большего срока действия первых, что ведет к несколько большей доходности. Еще существует индекс корпоративных облигаций IFX-Cbonds, который реинвестирует все полученные процентные платежи. Он стартовал на год раньше индекса корпоративных облигаций (01.01.2002) и показал среднюю доходность в промежутке 2002-2014 годов равную 11%. Посмотреть его доходность можно по ссылке http://www.rusbonds.ru/ifxcbonds_inf.asp.

 

corp_obl

 

При сравнении доходности облигаций с банковским депозитом оказывается, что очевидного преимущества ни у одного из инструментов нет — в зависимости от ситуации выгодны или облигации, или депозиты. Небольшая статья об этом здесь. Правда, если рассматривать облигации второго эшелона, то они вполне могут оказаться более выгодными — однако одновременно являются и более рискованными. В этом случае перед покупкой облигации необходимо оценивать финансовое состояние каждого конкретного эмитента.

 

Покупка облигаций на Московской бирже

Процесс покупки облигаций на бирже во многом аналогичен покупке акций. Как и в случае акций, сначала необходимо открыть счет у российского брокера, а затем установить у себя торговый терминал QUIK. В нем предоставляются различные возможности по сортировки облигаций, поскольку на этот раз параметров заметно больше, чем у акций: например, можно отсортировать облигации по размеру купона, НКД, доходности к погашению и др. В отсутствие брокерского счета для предварительного просмотра можно воспользоваться этой ссылкой http://moex.com/s1163; к примеру сейчас на бирже находится 37 облигаций федерального займа. Вот здесь представлено видео покупки стандартной облигации номиналом в 1000 рублей в терминале Альфадирект:

 

 

В видео видно, как терминал автоматически пересчитывает доходность покупаемой облигации в зависимости от выбранной и помещаемой в стакан цены. Информацию о каждой облигации можно также найти на этих сайтах:

 

  • rusbonds.ru

  • ru.cbonds.info

  • bonds.finam.ru

  • quote.rbc.ru/bonds

 

Доходность дисконтных и купонных облигаций

 

Доходность дисконтной облигации рассчитывается так:

 

 

r — доходность облигации
H — цена погашения облигации или цена продажи
P — цена покупки облигации
t — количество дней владения облигацией
365 — число дней в году

……………………………………………………………………………….

Пример: номинал 1000 рублей, цена покупки 94% , время владения — 300 дней. Тогда

r=(1000-940)/940 * 365/300* 100% = 7,77% годовых.

……………………………………………………………………………….

 

Текущая доходность купонной облигации (отношение купонных выплат к текущей цене облигации):

 

 

С — сумма купонных выплат за год
Р — текущая цена облигации

……………………………………………………………………………….

Текущая цена облигации 1005 рублей, за год выплачен купонный доход в размере 95 рублей. Тогда

r=(95/1005) * 100 = 9.45% годовых

……………………………………………………………………………….

 

Доходность облигации к погашению (т.е. доходность инвестора, который додержал облигацию до погашения, купив в настоящий момент):

 

 

r — доходность облигации
H — цена погашения облигации (номинал); в случае продажи облигации до погашения H = цена продажи + полученный НКД.
P — цена покупки облигации + уплаченный НКД.
С — сумма купонных выплат за период владения облигацией
t — количество дней владения облигацией

……………………………………………………………………………….

Итого, расчет непростой. Данные для него мы можем найти на сайте rusbonds.ru, возьмем для примера актуальную пятилетнюю облигацию Волгоград-34007-об:

 

  • Номинал: 1000 RUB
  • Дата окончания размещения: 16.10.2014
  • Дата погашения: 10.10.2019
  • Период обращения, дней: 1820
  • Дней до погашения: 1368
  • Периодичность выплат в год: 4
  • Текущий купон (всего): 5 (20), осталось 15 купонов
  • Размер купона, % годовых: 12.56%
  • НКД: 26,84 RUB
  • Цена, % от номинала: 104.98

 

Тут нам сначала потребуется рассчитать С — сумму купонных выплат за период владения облигацией. Для этого можно сначала узнать денежную величину купона. Поскольку его размер 12.56%, то годовая выплата 125.6 рубля. Периодичность выплат 4 раза в год, что соответствует величине купона 31.4 рубля. Далее умножаем эту величину на число оставшихся купонов — и получаем С. Время владения облигацией t = 1368 дней.

 

r=((1000-(1049.8+26,84)) + 31,4*15)/(1049.8+26,84)*(365/1368)*100% = 9,77% — доходность облигации в процентах годовых.

r=((1000-(1049.8+26,84)) + 31,4*15)/(1049.8+26,84)*100% = 36,63% — это фактическая доходность инвестора за все время владения облигацией с текущего дня до конца срока действия (т.е. при данных условиях  с 11.01.2016 по 10.10.2019). Однако с нее еще нужно будет заплатить 13% налог.

 

……………………………………………………………………………….

 

Спекуляция с облигациями с учетом налогов:

Допустим, мы купили облигацию по цене 99% от номинала, что при стандартной стоимости облигации в 100 рублей дает 990 рублей. Предположим далее, что НКД на момент покупки облигации равен 15 рублям, следовательно общие затраты на покупку равны 990+15=1005 рублей. Купонный доход составляет 50 рублей. Спустя некоторое время мы продали облигацию по цене 99,5% (т.е. по 995 рублей). Пусть в момент продажи НКД был больше, чем при покупке (20 рублей) — тогда доход от продажи составляет 995+20=1015 рублей. Чистая прибыль 1015-1005 =10 рублей. Налог на прибыль = 10 * 0,13 = 1,3 рублей. Налог на купон = 50 * 0,13 = 6,5 рубля, то есть на брокерский счет будет начислено не 50 рублей, а 43,5 рубля. В отличие от налога на купон, сразу удерживаемый эмитентом, налог на прибыль брокер удержит в начале следующего года или же при выводе средств со счета.

 

Другие особенности облигаций

В заключение еще несколько моментов. Как можно понять из написанного выше, искусство торговли облигациями в принципе можно свести к покупке облигаций с как можно большим дисконтом либо купонным доходом при как можно более благоприятном прогнозе для эмитента. Как правило долгосрочные и дисконтные облигации более волатильны и позволяют больше играть с котировками. Без этой составляющей доход от облигации будет сравним с банковским депозитом — причем при небольшом превышении доходности над депозитом ее просто съест налог на прибыль. Поэтому, например, рассмотренная выше пятилетняя облигация вряд ли является удачной покупкой, поскольку ее премия лежит почти на 5% выше от ее номинальной цены. Кроме того нужно учитывать, что за 3-7 дней до даты выплаты купона или тем более погашения облигации торги по ней замораживаются.

Известно, что процентная ставка банка России обычно следует периодами — и сейчас начался период понижения ставок. Как следует из рассмотренного выше, понижение ставки означает повышение рыночной цены облигации. Следовательно, в этом случае для сегодняшней покупки будет более выгодна российская долгосрочная облигация (с большой дюрацией) — ее владелец в будущем получит дополнительную выгоду от курсового роста и может выгодно ее продать, не дожидаясь времени погашения. В Америке обратная ситуация — там текущая ставка всего 0.25% и ожидается ее плавное повышение до 2-3%. Следовательно, цены имеющихся на рынке облигаций упадут ниже номинала — так что для покупки американских treasures логично выбирать варианты со сроком не более года.

Неопытные инвесторы обычно считают любые облигации консервативным инструментом, в результате чего риски их портфелей оказываются вовсе не такими, какими должны быть. На самом консервативным инструментом облигации являются лишь в том случае, когда эмитент (государство или компания) имеют международный рейтинг от ААА до А. Иногда может быть так, что рейтинг компании оценивается выше государства, где действует эта компания. В России до сих пор нет ни одного эмитента с рейтингом А, поэтому даже такие компании как Газпром и Лукойл (их облигации) следует относить не к консервативному, а только к умеренному риску; международный рейтинг В ставит компанию на границу агрессивного инвестирования.

На рубеже 10 лет и порой даже выше облигации могут обыгрывать акции, хотя те и имеют потенциально более высокую доходность. Так, среднесрочные американские облигации обошли акции на промежутке 2000-2009 годов, а российские облигации превзошли акции на текущем 10-летнем промежутке (2005-2015). Так что к достоинствам облигаций можно отнести не только постоянный денежный поток и снижение рисков портфеля в целом, но и порой большие промежутки времени, когда они оказываются более доходным активом.

Лично мне как портфельному инвестору более интересны облигации в иностранной валюте — поскольку на длительной дистанции рубль постоянно ослабевает к доллару, к процентной ставке периодически прибавляется доход от девальвации. За все 20 лет существования возобновленного российского рынка и официального валютного курса, рубль заметно укрепился к доллару лишь один раз — после падения 2014 года, однако не до тех отметок, с которых начал падение. Иностранные облигации можно купить в виде диверсифицированного ETF (например, высокодоходные облигации американских компаний в долларах), а можно воспользоваться и еврооблигациями, доступ к которым можно получить и на российском рынке. К примеру, сейчас можно встретить российские еврооблигации за 1000 долларов со ставкой около 10% годовых в валюте. Ложки дегтя — риски и низкая ликвидность. В заключение можно сказать, что разумное отношение к облигациям несомненно может способствовать увеличению дохода инвестора — как в рублевом, так и в долларовом эквиваленте.

 

Подпишись на новые статьи!

Поделиться в соцсетях

Предыдущий пост
Следующий пост
  • Andrey Shvalbe

    Льгота по освобождению купонного дохода облигаций российских эмитентов (выпустивших облигации после 1 января 2017) от НДФЛ становится бессрочной. На минувшей неделе Госдума приняла соответствующие поправки в Налоговый кодекс.

Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика