Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. И другим польза, и сайту плюс. Обычно отвечаю довольно быстро.

О долях акций и облигаций

 

О долях акций и облигаций в портфеле

Распределение активов инвестора в портфеле — главное, что обеспечивает его доходность. Выбор отдельных акций, а также время входа на рынок при долгосрочном инвестировании оказывает гораздо меньшее влияние, чем грамотно сформированный по рискам портфель:

 

распределение активов

 

Инструментов у инвестора может быть несколько, однако главными практически в любом портфеле все же остаются именно акции и облигации. В ряде моментов являясь антиподами, они отлично дополняют друг друга, позволяя на дистанции сглаживать общую доходность портфеля. Вот как акции и облигации вели себя на исторических данных рынка США с начала наблюдений:

 

dohodnost-aktsij-zolota-obligatsij-dollara

 

Данные указаны с учетом реинвестирования дивидендов и уже за вычетом инфляции, т.е. представляют «чистую» доходность. Похожую картину по чистой доходности можно увидеть не только на американском, но и на основных мировых рынках (суммарный график 19 стран с начала 20 века, Global Investment returns yearbook 2012):

 

мировые акции и облигации

 

Как видно, результаты коррелируют с США: доходность акций везде обогнала облигации и оказалась положительной относительно инфляции (как и в предыдущем случае, тут указана уже «чистая» доходность). Отрицательные значения по облигациям Японии, Германии и Италии обусловлено неудачным участием этих стран в мировых войнах и на периоде примерно с 1950-х годов показывают значительно лучшие результаты. Кроме того, можно рассмотреть доходность и смешанных портфелей (акции + облигации) относительно их максимальных колебаний, взяв американский рынок (по данным Vanguard Australia):

 

средняя доходность акций и облигаций

 

 

Впрочем, в составлении портфеля участвует еще один компонент — возраст инвестора. Если обратиться к различным книгам по инвестированию, то средний совет, который можно получить: количество акций в портфеле в процентах можно рассчитать как 100 минус возраст инвертирующего. Т.е. если человек начал инвестировать в 20 лет, то его портфель может включать до 80% акций — у него есть время, чтобы переждать возможные падения рынка. Хотя с возрастом число акций в портфеле нужно сокращать: рекомендуемый процент акций при запланированном выводе из рынка равен числу лет, умноженному на 10. Например, если вы хотите выйти из рынка через 2 года, то не следует держать в портфеле более 20% акций, если через год — то не более 10% и т.д. Из данных выше кажется очевидным, что акции являются высокодоходным компонентом, который с балластом риска тянет портфель вверх, если получает достаточно времени.

И тут вкрадывается одна небольшая деталь. Все предыдущие исследования проведены на очень больших промежутках времени — если быть откровенным, вряд ли инвестор способен будет прожить такой инвестиционный период. Если же вы отмотаете страницу ко второй картинке с начала поста (доходность рынка США 1800-1997) и посмотрите на облигации, то увидите там интересную картину. С начала 1940-х и примерно до начала 1980 годов облигации не показывали никакого роста доходности и даже немного ушли в минус; однако примерно с середины 80-х наблюдается достаточно резкий рост, который не уступает более доходным акциям. Это наводит на мысль, что неплохо бы исследовать периоды в несколько десятилетий отдельно — поскольку именно на это время может размещать капитал один человек.

Для этого можно воспользоваться отчетом от Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2015, сделанным за 115 лет, и разбить выбранные промежутки на три периода. Первый период будет включать в себя самый большой промежуток с 1900 по 2014 год:

 

Доходность рынков за 115 лет

 

Исследования взяты из того же источника, что и третья картинка сверху, так что не стоит удивляться совпадению результатов. Разница очень небольшая: на первой картинке даны лишь долгосрочные облигации; к тому же была выпущена Австрия с ее очень неудачной долговой историей. А ведь сейчас многие называют Австрию именно той страной, где они хотели бы жить… При этом на графике четко видно, что лишь в 3-4 случаях доходность по долгосрочным облигациям сумела подняться до половины доходности от акций той же страны.

Но теперь попробуем сузить интервал и возьмем промежуток 1965-2014 (50 лет):

 

Доходность мировых рынков за 50 лет

 

И тут уже картина заметно меняется: доходности по облигациям сильно возрастают, поскольку рассматривается уже мирное послевоенное время. Причем в ряде случаев доходность облигаций не просто приближается к акциям, но даже равна или превосходит их: у Японии с Германией одинаковые показатели, а у Австрии, Италии и Франции доходность облигаций выше чем акций. В случае Австрии доходность облигаций даже стоит на уровне нескольких других акций. Случайно ли это, может быть это события, вызванные послевоенным перестроением мира? Посмотрим на новейшую историю 2000-2014 (15 лет):

 

доход мировых рынков за 15 лет

 

Что же происходит здесь? В большинстве случаев доход по облигациям оказывается уже заметно выше, чем по акциям! Правда, справедливости ради нужно сказать, что методика расчета не везде понятна: например, российский индекс РТС в начале 2000 года имел 180 пунктов, а в конце 2014 — 770 пунктов. Так что отрицательных значений по российским акциям быть не должно — или нужно уточнять, что именно и как было взято в расчет. Но например фондовый рынок Нидерландов и Италии действительно взлетел как раз к 2000 году и до сих не выбрался после своего падения.

Тем не менее нет причин считать, что облигации становятся более доходным, чем акции, инструментом. Почему? Во-первых, на указанные 14 лет приходятся два крупных кризиса (2000 и 2008 годов), тогда как сильные кризисы в среднем происходят раз в 10 лет. А в кризис облигации являются более доходным инструментом, чем акции. Во-вторых, с 2000 года в мире наблюдается заметное падение процентных ставок, благодаря чему долгосрочные облигации становятся выгодным активом. Например, в начале 80-х годов процентная ставка по американским облигациям доходила до 14% годовых — и они на десятилетие вперед стали более доходным, чем акции, инструментом. Тогда как в 1950-70 годы ставка в США в среднем росла, загоняя долгосрочные облигации в минус (кроме того, 50-е годы были годами отличного роста акций). Поскольку в настоящий момент падать ставке остается только в отрицательную зону, государственные облигации не являются доходным активом — так что вряд ли стоит отдавать им слишком много места даже в консервативном портфеле…

 

Подпишись на новые статьи!

Поделиться в соцсетях

Предыдущий пост
Следующий пост
Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика