Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной.

werbung portfel

Светлый фон

Взаимные фонды (mutual funds)

 

mut_fonds

 

Содержание:

 

История и устройство взаимных фондов

Виды взаимных фондов

Сравнение взаимных фондов и ПИФов

Сравнение взаимных фондов и ETF

Как выбрать взаимный фонд

Заключение

 

История и устройство взаимных фондов

Что такое взаимные фонды? По своему принципу это управляемые паевые инвестиционные фонды с определенными активами (акциями, облигациями, денежными фондами и др.), законодательно урегулированные таким образом, что неторговые риски инвестора, инвестировавшего в эти фонды, фактически исключены. Т.е. инвестор может потерять деньги при неудачном управлении фонда его управляющими — однако случай побега управляющей компании с деньгами благодаря продуманной схеме распределения средств невозможен.

 

структура и устройство взаимных фондов

 

Одним из ключевых моментов схемы является наличие в ней депозитария (обычно банка-кастодиана) — независимого участника, сохраняющего активы взаимного фонда. Так что при банкротстве управляющей компании активы просто будут переданы другой. В качестве кастодиана часто выбираются мировые бренды, минимизирующие риски. Сам фонд проходит периодический аудит, результаты управления как правило отображаются онлайн. За управление активами фонд берет определенную комиссию — понятно, что чем больше размер фонда и чем проще управление активами (например, простое следование за каким-то биржевым индексом), тем меньшие затраты можно ожидать и тем выгоднее фонд для инвестора. Однако кроме комиссий есть еще и собственно результаты управления — к сожалению, не существует фонда с равномерно растущей кривой и хорошей доходностью, так что инвестор всегда стоит перед проблемой выбора.

В США взаимные фонды (open-end or close-end mutual funds) находятся под регуляцией комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC). Взаимные фонды:

 

  • уведомляют SEC о составе фонда;

  • предоставляют данные о доходности;

  • раскрывают отчетность

 

Первый инвестиционный фонд подобного типа был создан в Шотландии еще в 1868 году. По схеме, близкой к предложенной выше, первый взаимный фонд появился в США в 1924 г. — итого, история этого понятия в Америке насчитывает уже почти 100 лет. Исторически максимум капитализации вобрали американские компании, однако и в Европе (Франция, Люксембург, Швейцария и др.) есть свои аналоги взаимных фондов под аббревиатурой SICAV (société d’investissement à capital variable), что можно перевести как инвестиционная компания с переменным капиталом. В такие фонды можно инвестировать через программы unit-linked. На сегодня общий объем взаимных фондов составляет около 17 трлн. $ — и примерно столько же приходится на фонды SICAV в других странах. В России фондовый рынок оказался закрыт в 1917 году и мы лишились возможности получить многолетний опыт управления активами — возрождение произошло лишь в 1997 г., когда УК «Тройка Диалог» выпустила первые ПИФы в РФ (которые сейчас находятся под управлением УК «Сбербанк»). По сути, устройство было скопировано с американских взаимных фондов — благодаря чему ПИФы в РФ оказались в очень небольшом числе устойчивых финансовых инструментов, переживших кризисы 1998 и 2008 годов.

 

Виды взаимных фондов

 

Фонды акций

Наиболее перспективный, но и наиболее волатильный инструмент, который появился раньше других типов фондов. Наиболее часто используемым активом таких фондов являются акции крупнейших компаний страны, хотя возможно и какое-то небольшое количество акций второго эшелона. В зависимости от стран и рыночной ситуации доходность фондов может колебаться от десятков процентов в плюс до больших минусов (март 2009 — просадка индекса S&P500 до минус 50%). Однако на долгосрочной дистанции вполне можно выйти на среднюю доходность около 10-12% годовых;

 

Фонды облигаций

Инвестируют в долговые инструменты — государственные, корпоративные или муниципальные облигации разных сроков и стран. Разделяются на налогооблагаемые (Taxable Bond Mutual Funds) и освобожденные от налогов (Tax-free Bond Mutual Funds, обычно с муниципальными облигациями). В зависимости от вида облигаций, срока их действия и географического положения эмитентов доходность таких фондов может довольно сильно отличаться. Однако в целом облигации заметно менее волатильны, чем акции (большие рыночные просадки появляются только при серьезном кризисе). Доходность фондов облигаций на дистанции более низкая, чем у фондов акций — от 3 до 8% годовых;

 

Фонды денежного рынка

Этот инструмент относится к защитным и представляет собой вложения средств в краткосрочные и низкодоходные активы — например, краткосрочные облигации до одного года или казначейские векселя. Такие фонды обладают наименьшей волатильностью (часто растут как прямая линия), но и самой низкой доходностью, которая может уступать даже инфляции. Также бывают как налогооблагаемыми, так и освобожденными от них. Могут использоваться либо во время рыночных штормов, либо просто как «парковка» денег во время поиска подходящего фонда;

 

Фонды недвижимости

Интересный объект инвестирования, поскольку недвижимость обладает дополнительным доходом от сдачи в аренду — т.е. по сути фонд можно использовать для получения пассивного рентного дохода, не связываясь с самостоятельной покупкой недвижимости. Но разумеется, конечный результат при продаже будет зависеть и от текущих котировок — впрочем, недвижимость в целом по миру показывает слабый рост и в отсутствие сильных кризисов обладает невысокой волатильностью. Доход с учетом ренты в среднем порядка 6-8% годовых, хотя малые фонды могут потенциально давать и большую доходность;

 

Фонды фондов

Эти фонды решили взять на себя задачу инвестора по диверсификации — и сами инвестируют в несколько выбранных фондов. Выбранные фонды могут быть как одного типа (акции), так и смешанного — например, акции и облигации. Т.е. один такой фонд может быть готовым широко диверсифицированным портфелем. Что вполне удобно при инвестировании небольших капиталов — большое число фондов с высоким порогом входа может оказаться инвестору не по карману, тогда как один фонд — вполне. Или же денег может хватать, однако в конечном портфеле фонды будут занимать весомую долю — в этом случае фонд фондов тоже может стать решением проблемы;

 

Пенсионные фонды

Это смешанные фонды из акций и облигаций, делающие упор на надежность — пенсионеры нуждаются в регулярных выплатах, так что о высоком риске речи не идет. Да и ввиду их возраста долгосрочное инвестирование отпадает. Состав фонда (например, минимальное число облигаций) определяется законодательством соответствующей страны. Доходность ненамного выше доходности портфеля из надежных облигаций;

 

Гарантированные фонды

Интересный инструмент, рассчитанный на долгосрочного и очень богатого инвестора с принципом «не потеряй». Такие фонды при условии долгосрочного инвестирования в них предлагают гарантию сохранности капитала, подтвержденной солидными банками. Однако за все надо платить — доходность таких фондов на несколько процентов ниже других. Отдельные интересные программы такого типа для больших капиталов есть и у страховых компаний по методу unit-linked — там при долгосрочном инвестировании порядка 15-20 лет может даже выплачиваться гарантированная консервативная прибыль.

 

По типу управления взаимные фонды также можно разделить на:

 

  • активные и пассивные

Активные фонды преследуют цель обыграть соответствующий индекс (т.е. например для фонда американских акций это будет S&P500), покупая и продавая нужные с точки зрения фонда ценные бумаги. Комиссии таких фондов могут быть относительно высокими (около 2%), однако редко какой фонд обыгрывает индекс — на дистанции около 10 лет около 80% фондов проигрывают своему бенчмарку. На более длинной дистанции — еще больше. Однако и пассивные фонды, призванные наиболее точно повторить движения отслеживаемого индекса, зачастую дают достаточно сильные отклонения от него. В качестве примера отклонения доходности можно привести следующую таблицу (вторым идет ETF фонд, а третьим — взаимный фонд компании Fidelity, ссылка на ресурс):

 

сравнения индекса и взаимного фонда

 

  • открытые и закрытые

Различие между этими типами фондов (к закрытым как правило относятся фонды недвижимости) можно представить в виде таблицы:

 

открытые и закрытые взаимные фонды

 

Сравнение взаимных фондов и ПИФов

Очень часто можно услышать утверждение, что российские ПИФы — это аналоги американских взаимных фондов. Утверждение верное, однако оно совершенно не описывает всех различий этих финансовых инструментов. Попробую их перечислить.

 

  • История существования

Как уже говорилось выше, американские взаимные фонды появились в 1924 году, российские ПИФы — в 1997. Таким образом, история управления однозначно говорит в пользу первых — а если учесть еще и волатильность российского рынка, то можно сказать, что уровень управления российских ПИФов в целом по качеству заметно хуже известных американских аналогов;

 

  • Количество фондов

Число ПИФов российского рынка на сегодня исчисляется сотнями. В то же время только на конец 2000 года в мире насчитывалось более 35.000 взаимных фондов;

 

  • Инструменты инвестирования

Большинство ПИФов занимается инвестированием в российские активы — акции и облигации, а также российскую недвижимость. ПИФов, инвестирующих в иностранные активы, особенно полностью, заметно меньше — в основном это довольно дорогие по комиссиям фидерные ПИФы, которых на сегодня насчитывается лишь около 30 штук. В то же время для вкладов через взаимные фонды доступны самые экзотические направления, вплоть до акций компаний-кладоискателей. Или можно взять фонд климатических изменений Сowen Climate Change INST А Асc, который вкладывает в акции компаний, занимающихся контролем климата и экологическими проектами;

 

  • Дивиденды

Не секрет, что российские ПИФы, за исключением ПИФов недвижимости, не платят инвесторам дивиденды — они реинвестируются и влияют на повышение котировок ПИФов. Однако если ПИФ ушел в минус, то дивидендная доходность, поступающая сразу на счет, была бы гораздо более предпочтительным вариантом (чтобы не продавать убыточный актив, имеющий возможность роста) — к тому же операции с ПИФами сопряжены с комиссиями. В отличие от ПИФов, взаимные фонды четко разделены на те, которые дивиденды платят, и те, которые этого не делают. Выяснить это обычно можно прямо из названия фонда — платящие дивиденды имеют приставку «Inc» (income fund), а реинвестирующие дивиденды — приставку «Acc» (accumulation fund). Т.е. например указанный чуть выше фонд климатических изменений дивиденды реинвестирует;

 

  • Покупка паев

По сложившийся практике паи российских ПИФов приобретаются через управляющие компании, для чего нередко приходится лично посещать их офис и заключать договор. Кроме того, не все российские УК поддерживают возможность онлайн-банкинга, чтобы осуществить пополнение счета прямо из дома. Между тем УК взаимных фондов имеют договоры с большим числом зарубежных брокеров, что дает инвесторам возможность приобретать паи взаимных фондов онлайн. Кроме того, взаимные фонды предлагаются в страховых компаниях по методу unit-linked, где можно избежать уплаты надбавки за приобретение и скидки за погашение паев;

 

  • Комиссии

Российские ПИФы отличаются от взаимных фондов не только историей и количеством, но и объемом средств (сумма чистых активов, СЧА), находящихся под управлением. Например, на конец 2013 года СЧА всех ПИФов была 585 млрд. рублей (17.7 млрд. $), тогда как СЧА только американских взаимных фондов более 12.000 млрд долларов. Т.е. числа совершенно несравнимые — что, в том числе, отражается на объеме взимаемых комиссий. Тогда как взаимные фонды могут себе позволить брать за управление 1-2% годовых и содержать на эти деньги всю компанию и сотрудников, средняя комиссия ПИФов составляет 3-4% и выше.

 

komis_all

 

Однако если присмотреться, то и внутри комиссий обнаружатся различия. Так, российские ПИФы обычно взимают комиссию как за покупку, так и за продажу паев. Многие взаимные фонды делают так же и называются Load funds. Однако есть и такие фонды, которые берут комиссию только при покупке паев (Frontendload), и даже такие, которые вообще не берут комиссий (No-load funds). Хотя в последнем случае при покупке паев брокеру заплатить все-таки придется.

 

  • Валютная диверсификация

Инвестирование в ПИФы ведется только в рублях. Правда, в случае фидерных ПИФов на ETF к прибыли добавляется прибыль от девальвации рубля к доллару (и соответственно, при укреплении рубля прибыль уменьшается). Взаимные фонды могут быть номинированы в разных валютах — например, в долларах или евро;

 

  • Порог входа

Ну и наконец немаловажным является порог входа. У российских ПИФов он начинается от 100 рублей и доходит примерно до 150 000; у взаимных фондов средний порог заметно выше и составляет 500-2500 долларов. Хотя иногда можно встретить и более доступные взаимные фонды.

 

Сравнение взаимных фондов и ETF

ETF, на мой взгляд, имеют гораздо больше общего с взаимными фондами, чем ПИФы. Настолько, что порой не всегда можно сразу понять, что перед тобой — взаимный фонд или ETF. Чтобы выяснить, почему так получилось и в последнее время появилось много ETF фондов, я ненадолго обращусь к истории.

В 1934 году вышла классическая книга Б. Грехема «Анализ ценных бумаг», которая положила начало новому направлению — стоимостному инвестированию (оценке бумаг по фундаментальным показателям), быстро ставшее конкурентным господствовавшему техническому анализу (основанному на повторении рыночной истории и одинаковой реакции толпы). В 1949 году выходит вторая классическая книга Грехема «Разумный инвестор», где рассматривается понятие недооцененности активов. Если кратко, то Грехем обращал внимание на устойчивость эмитента и низкую цену его акций; У. Баффет, ученик и последователь Грехема, ввел некоторую корректировку и обращал внимание на перспективы эмитента и разумную цену акций. При схожем звучании разница была очень большой — для Грехема всегда главную роль играла цена актива, для Баффета — перспективы бизнеса. Подходы Грехема примерно с 40/50-х годов начали применяться и при управлении взаимных фондов.

К середине 70-х годов складывается достаточно интересная ситуация. Мир привыкает к отмене золотого стандарта, окончательно формируется законодательная база по регулированию деятельности фондов, растет объем финансовых рынков и понимание инвесторами перспектив акций. Напомню, что преимущество акций перед облигациями при долгосрочном инвестировании выяснилось только в 50-х годах — и понадобилось еще четверть века, чтобы эта идея осела в головах простых инвесторов. В 1975 году создается первый взаимный индексный фонд, после чего как число взаимных фондов, так и средств под их управлением начинает довольно резко расти:

 

статистика взаимных фондов

 

Однако параллельно появляется возможность выяснить эффективность активного управления фондами — к этому времени накапливаются данные примерно за 20-30 лет работы различных взаимных и хедж-фондов. И оказалась, что в подавляющем большинстве случаев активные фонды не смогли обыграть рынок, однако брали достаточно приличные комиссии за управление. Как следствие в 80-е годы начинает формироваться теория портфельного инвестирования, многим обязанная Г. Марковицу. Согласно ее идее, инвестор получает не менее среднерыночной доходности, а при удачном стечении обстоятельств (обычно на среднесрочном периоде) может получить и больше. При этом за базовые единицы портфеля берутся фонды, цель которых не обыграть рынок, а как можно более точно следовать ему, неся как можно меньшие затраты для инвестора.

 

Таким образом, с середины 90-х годов начинает расти число биржевых фондов (ETF), ставящие целью пассивные стратегии (отслеживание биржевых индексов) при низких комиссиях для инвестора. В последние годы ETF набирают все большую популярность и получают все больше средств:

 

index-passiv

 

Теперь можно непосредственно сравнить взаимные и биржевые фонды:

 

  • Прозрачность инструмента

Взаимные фонды (как и ПИФы), несмотря на строгий контроль и периодическую отчетность, являются лишь относительно прозрачным инструментом. Такое положение вещей было нормальным до появления интернета — однако сегодня, когда все привыкли быть в курсе событий каждую секунду, это уже является недостатком. Практически при продаже взаимных фондов точная цена становится известна только на следующий после продажи день и только по факту зачисления денег на счет. То есть, фактически, инвестор не может точно знать, по какой цене он продает паи фонда, так как пересчет осуществляется не в режиме реального времени, а ежедневно. УК соберет все поступившие за день заявки, на их основе рассчитает стоимость чистых активов фонда, учтет все необходимые комиссии и только после этого сообщит цену, по которой инвестор уже продал свои паи.

В то же время цена биржевого фонда (как и его состав) известна каждую секунду — так что продажа может осуществлена за пару щелчков мыши по точно известной цене. ETF можно даже торговать как обычные акции — он целенаправленно делался именно биржевым инструментом.

 

сравнение взаимных фондов и etf

 

  • Отслеживание индекса

Взаимные фонды не имеют того арбитражного механизма отслеживания и уравнивания цены, который имеют биржевые фонды:

 

арбитраж etf

 

Следовательно, если доходность ETF очень точно повторяет доходность индекса, которому следует фонд, то пассивные взаимные фонды могут давать заметные расхождения как в плюс, так и в минус — как пример снова приведу таблицу, которую уже приводил выше:

 

сравнения индекса и взаимного фонда

 

  • Комиссии

Важнейшим преимуществом для инвестора являются низкие комиссии биржевых фондов — у крупнейших они колеблются от 0.05% до 0.2%, а хороший диверсифицированный портфель можно собрать, уложившись в средние 0.3-0.5%. Если сравнивать со средней комиссией взаимных фондов в 1.5% процента, то разница получается в 3-5 раз — при долгосрочном инвестировании это может привести к недополучению весомой прибыли.

 

  • Перспективы

Пока что число взаимных фондов превышает число ETF, хотя различие не очень большое. О перспективах развития на сегодня наверное лучше всего привести следующую картинку:

 

etf и взаимные фонды

 

В левой части картинки хорошо видно, как приток капитала в пассивные фонды (в первую очередь ETF) опережает приток в активно управляемые фонды — а в последний год значительная часть капитала была переброшена из активного в пассивное управление. При этом средняя доходность активных и пассивных фондов в правой части примерно одинакова — а если нет разницы, зачем платить больше (в виде комиссий?)

 

Как выбрать взаимный фонд

При количестве в несколько десятков тысяч выбор конкретного взаимного фонда может показаться практически непосильной задачей. Инструментарий для выбора взаимных фондов я нахожу не таким хорошим, как у ETF — хотя мне видимо не все известно. Однако основным сайтом для выбора американских фондов можно считать morningstar.com, а сам выбор производить с помощью этой ссылки: http://screen.morningstar.com/FundSelectorAOL.html:

 

выбор взаимных фондов

 

Таким образом, можно найти нужный фонд по массе параметров: типу фонда (товарных активов, денежного рынка, муниципальных облигаций и др.), категории (недвижимость, технологии, малая/средняя/крупная капитализация компаний и т.д.), возрасту и минимальному порогу входа фонда, комиссиям за покупку/продажу паев и управление и пр. Далее нужно нажать «Show Results». Для примера покажу один найденный мной фонд AB Growth and Income Advisor Class, запущенный практически в разгар Великой депрессии (в 1932 году):

 

пример взаимного фонда

 

Видно, что фонд практически полностью повторяет движения индекса S&P500 (еще лучше видно на промежутке в 10 лет), обладает сравнительно небольшой комиссией за управление 0.65% и порогом входа не более 500 долларов (один из выбранных мной критериев). При этом фонд за все время существования несколько опережал чистую доходность бизнеса составляющих его крупных компаний (Large Value). Состав самого фонда виден справа — 85% акций американских компаний, чуть более пяти — акций других стран, чуть более 9% наличности в виде защитного актива. Внизу страницы есть информация о дивидендном доходе — для этого фонда они выплачиваются ежегодно. Информацию о стратегии инвестирования фонда, ее рисках и доходности, а также обо всех взимаемых комиссиях и сборах можно найти на сайте фонда (он указан в разделе «purchase» на morningstar) и в его проспекте.

Тем не менее среди взаимных фондов есть множество похожих, отличающихся лишь классами паев (например, выплатой или невыплатой дивидендов, видами комиссий, валютой и пр.). Это ведет к тому, что при поиске по названию можно получить множество вариантов. В таком случае может понадобиться или тикер фонда (который следует запросить у брокера, инвестиционного консультанта или страховой компании) или для безошибочной идентификации номер ISIN — International Securities Identification Number.

Для поиска по названию или тикеру уже известного фонда можно воспользоваться ссылкой http://screen.morningstar.com/fundsearch/fundrank.html. Поскольку ресурс morningstar представлен в разных доменных зонах, то например http://tools.morningstar.co.uk/uk/fundscreener/default.aspx можно использовать для поиска взаимных фондов под управлением английских компаний — скорее всего, они будут номинированы в евро. В завершение еще одна полезная ссылка для поиска взаимных фондов: https://screener.finance.yahoo.com/funds.html.

 

Заключение

Взаимные фонды имеют сходство как с российскими ПИФами, так и биржевыми фондами ETF, однако стоят гораздо ближе именно к биржевым фондам. Полагаю, вполне можно сказать, что биржевые фонды ETF это продвинутая версия взаимных фондов, взаимный фонд 2.0. Отдельные взаимные фонды могут обладать достаточно низкими комиссиями и доходностью, сравнимой с соответствующими индексами — так что включаются некоторыми финансовыми советниками в портфели инвесторов. Также взаимные фонды предлагаются в программах unit linked. Плюсы таких фондов в огромном разнообразии активов на самый взыскательный вкус и долгом времени существования отдельных брендов. Минусы — завышенные по сравнению с ETF комиссии, обращение вне рынка и обычно не очень хорошее отслеживание индекса, если фонд ставит такую цель. На мой взгляд большое количество (счет уже на тысячи) биржевых фондов с низкими комиссиями и высокой ликвидностью вполне способно удовлетворить потребности большинства даже достаточно взыскательных инвесторов.

 

Поделиться в соцсетях

Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика