Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной.

werbung portfel

Светлый фон

Коэффициент CAPE для развивающихся рынков



 

koeff_cape

 

Оценка рынка при помощи CAPE

В прошлом обзоре я описывал коэффициент цена-прибыль и то, чем он может быть полезен инвестору. Однако его основным недостатком является изменчивость: котировки акции меняются, что фактически означает постоянное изменение значения P/E. С другой стороны, величина прибыли и дивидендов компании не только не является константой, но и вообще плохо поддается прогнозированию. Частично решить эти проблемы призван коэффициент CAPE (Cyclically Adjusted PE Ratio), который отличается от коэффициента цена-прибыль тем, что прибыль компании или всего рынка берется при его расчетах не за год, а в среднем за последние десять лет. При том, что коэффициент нельзя рассматривать как безошибочный показатель для входа и выхода из рынка даже на достаточно больших интервалах, во многих случаях он дает достаточно хорошие рекомендации (иногда его называют по имени использовавшего его впервые Роберта Шиллера «шиллеровским коэффициентом» и обозначают Shiller P/E). Для лучшего понимания сказанного приведу среднегодовые темпы роста по декадам (децилям) того же американского рынка с 1926 года. При этом мы увидим следующую картину:

 

 

Значение P/E в дециле (с учетом средней прибыли за 10 предыдущих лет) — это и есть не что иное, как коэффициент CAPE. Следовательно, когда акции имели значения CAPE 10,6 или менее, американский рынок затем показывал 10-летнюю доходность свыше 16%. Но когда CAPE был более 25, последующая доходность была гораздо более умеренной, в среднем менее 4%. А значит, в текущий момент с CAPE около 25 есть основания для того, чтобы уменьшить долю американских активов в портфеле. Вот еще одна наглядная картинка, куда включен не только американский рынок:

 

CAPE

 

По оси х дано значение коэффициента CAPE, по оси у — доходность. Как видим, наиболее неудачным оказался японский рынок, до сих пор имеющий высокие значения коэффициента. Интересно, что мнение о перегреве американского рынка разделяет и сам изобретатель коэффициента CAPE, лауреат Нобелевской премии Роберт Шиллер. Его комментарий по текущей ситуации:

 

Мне кажется, что ситуация снова похожа на пузырь, поскольку фактически котировки акций утроились с 2009 года, то есть всего за шесть лет, и в результате люди теряют доверие к стоимости рынка

 

Даже несмотря на заметную коррекцию фондовых индексов Dow Jones, S&P500 и Nasdaq в конце августа, профессор экономики Йельского университета уверен, что у американского рынка все еще сохраняется значительный потенциал для снижения:

 

Индикатор CAPE находится на уровне 25, в то время как историческое среднее значение 17 – этому значению индекса отвечают уровни 11000 пунктов по Dow Jones и 1300 пунктов по S&P500. Снижение индексов до этих значений предполагает коррекцию более чем на 30%

 

Впрочем, профессор благоразумно оговаривается, что видит лишь сигнал тревоги и не предрекает неизбежность скорого обвала рынка. Известно, что перед обвалом доткомов в 2000 году CAPE достиг значения 43, так что рынок вполне может продолжить рост, неся в себе все больше риска.

 

Где посмотреть коэффициент CAPE

Есть два полезных ресурса, которыми можно пользоваться для оценки коэффициента и связанных с ним величин доходности. Первый находится по этой ссылке:

www.starcapital.de/research/stockmarketvaluation

и показывает среднее отношение коэффициента по странам мира. Наведя на страну курсор мыши, можно увидеть значение для многих стран. Согласно ему Россия сейчас находится в лидерах по инвестиционному потенциалу, заметно обгоняя конкурентов, так как имеет самый низкий коэффициент:

 

 

Второй ресурс похож на первый и рассчитывает ожидание будущей десятилетней доходности в координатах доходность риск. Ссылка на ресурс:

www.researchaffiliates.com/AssetAllocation/Pages/Equities.aspx

И текущий график оттуда:

 

Итого, видим очень похожую картину, практически полностью коррелирующую с предыдущими коэффициентами CAPE (чем меньше коэффициент, тем выше потенциальная доходность и риск). Можно напомнить, что отношение к российскому рынку остается спорным не только среди зарубежных, но и российских специалистов. Так, Владимир Савенок, известный финансовый консультант, советует держаться от российского рынка подальше, предпочитая ему американский, который оказывается довольно сильно перегретым по итогам прошедших лет.

 

Развивающиеся рынки. Анализ CAPE

Однако если американские акции плохой вариант для инвестирования, то куда вкладывать освободившийся капитал? Из других возможностей остаются европейский и развивающиеся рынки — рассмотрим последние более подробно. Несмотря на то, что Китай и азиатский регион в целом находятся в режиме сильной турбулентности, можно обратить внимание и на другие страны, в частности Россию, Индию или Бразилию. Вот что говорит коэффициент CAPE (взято из WaveFront Capital) о развивающихся рынках в целом:

 

 

Итого, среднее значение CAPE развивающихся рынков равно чуть более 15 (а текущее лежит заметно ниже), что в переносе на американский рынок соответствует ожидаемой в ближайшие 10 лет доходности более 10% годовых, что можно считать весьма хорошим результатом. Наиболее низкий коэффициент в данный момент у России, так что ее тоже в принципе можно рассматривать как вариант портфельной единицы. Дополнительное исследование связи CAPE и доходности развивающихся рынков только подтвердило статистику выше: при значениях коэффициента 10-15 за три года была достигнута средняя доходность в 10% годовых, тогда как при CAPE от 15 до 20 она уже ушла в отрицательную область. Рассмотрим зависимость коэффициента Шиллера во времени в сравнении с доходностью американского рынка:

 

коэффициент Шиллера

 

В январе 2000 года Р/Е был на уровне 29, а коэффициент САРЕ давал значение 43. Это было очень сильное отклонение от среднего с явным свидетельством того, что пора покинуть рынок. Что наверняка и было сделано многими сторонниками коэффициентов — хотя также известно, что многие известные инвесторы посчитали то время началом новой эры. Во втором случае было немного иначе — летом 2008 года САРЕ был на уровне 20, а Р/Е – на уровне чуть выше. После кризиса прибыли компаний резко упали, что в какой-то момент дало огромное значение P/E около 110, хотя CAPE упал вместе с рынком. Вывод? Коэффициент CAPE подходит для оценки перегрева рынка лишь тогда, когда рост цен на акции значительно превышает рост фундаментальных показателей (большие значения CAPE около 25 и выше) и не связан с пузырями непроизводственных активов — таких, как недвижимость, куда к тому же оказался сильно вовлечен американский банковский сектор (значения к моменту начала кризиса могут не превышать 20). Другой риторический вывод в том, что коэффициент лучше всего работал бы на «идеальном» рынке без пузырей и длинных трендов, равномерно возвращаясь к своему среднему значению.

Кроме того, интересным является исследование Всемирного Банка и «Мир в 2050» компании ПрайсвотерхаусКуперс, которые говорят о росте влияния развивающихся рынков. Причем будущее уже в общем-то наступило: доля развивающихся экономик в мировом ВВП превосходит долю развитых экономик начиная с 2013 года. Ниже ВВП развитых и развивающихся рынков, 1950-2050:

 

 

Наконец, и демографические данные развивающихся рынков обнадеживают гораздо больше, чем развитых рынков. Для Китая прогнозируется очень плавное снижение процента трудоспособного населения, тогда как для Бразилии и Индии его отношение к 2050 по сравнению с текущими данными увеличится. Иногда Японию с Европой даже называют «экономиками в инвалидных креслах», хотя достаточно людей не согласится с таким определением. И все же население Китая с Индией составляет почти половину населения Земли, так что важность демографического фактора не стоит недооценивать.

 

Критика индекса CAPE

Разумеется, не все согласны в том, чтобы считать индекс индикатором будущего поведения рынка, хотя бы и не лишенного своих недостатков. При этом на investingcaffeine.com приводится такой расчет. Допустим, цена актива была примерно постоянной в течение девяти лет, а на следующий год резко падает — тогда средняя цена за десять лет все еще находится не очень далеко от среднего значения за девять лет:

 

persik

 

Т.е. по рисунку выше персики девять лет стоили 2.60 доллара за кило, но на десятый год резко подешевели и стали стоить всего 0.25 доллара. При этом историческая цена на персики находится на отметке 1.60 доллара за кило. Коэффициент Шиллера будет в этом случае равен 2.37 доллара за кило, что заметно выше среднего значения в 1.60 — а значит, по коэффициенту персики за 0.25 доллара получаются дорогими, что вряд ли логично. Хотя при таком раскладе тоже сделаны допущения: цена за девять лет берется заметно выше средней по истории, а падение наоборот выбрано очень сильным — в сегодняшней реальности вряд ли стоит ожидать, что биржевые индексы упадут в десять раз (двукратное падение S&P500 в 2008 году уже стало мировым шоком). В 1990 году CAPE уже был у своего среднего значения 16 с тенденцией к росту — однако рынок рос еще целых 10 лет вплоть до значения коэффициента около 43. Другой момент состоит в том, что низкие значения коэффициента в начале 80-х совпали с высокой процентной ставкой, когда можно было получить двузначную доходность по американским облигациям и спрос на акции был очень невелик. Сегодня ситуация обратная — ставки близки к нулю, а индекс к 25 — но это не обязательно указывает на наступление мрачных времен, поскольку коэффициент может уменьшиться не только за счет падения цены компаний (кризиса), но и за счет роста их чистой прибыли, когда акции проявляют примерное постоянство цены с боковым движением рынка.

 

Поделиться в соцсетях

Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика