Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Хеджирование рисков

В этой статье я хотел бы поговорить о том, что такое хеджирование рисков. Уверен, что слово «хеджирование» слышали очень многие, причем не исключено, что применялось оно в разном контексте. Что такое хеджирование и зачем оно вообще нужно? Ответ на эти и другие вопросы немного ниже.

 

Открытая валютная позиция и переоценка

Понятие валютной переоценки стоит очень близко к хеджированию — так что начнем с него. Возьмем пример произвольной российской финансовой организации, имеющей пассивы в российских рублях и активы в долларах США. Допустим, размер активов – 10 млн. долл., размер пассивов – те же 10 млн. долларов. Однако состав активов и пассивов в нашем примере различается: активы компании целиком выражены в долларах, а пассивы состоят как из долларов, так и из рублей, причем рублей в них меньшинство — $3 млн (при выражении в долларах). Соответственно, $7 млн пассивов находятся в долларах.

При повышении курса доллара на 0,1 руб. (10 копеек) благодаря валютной переоценке – изменению стоимости активов и пассивов в портфеле компании – последняя получает прибыль по формуле:

10 млн × 0,1 — 7 млн × 0,1 = 300 тыс. руб.

И наоборот, стоит рублю укрепиться на 10 копеек, компания получит убыток в размере тех же 300 тысяч рублей.

Если компания видит необходимость застраховать себя от изменений курса валют, она осуществляет хеджирование валютных рисков. В данном примере захеджировать нужно 3 млн. долларов.

 

Хеджирование на валютном рынке

Что такое хеджирование простыми словами? Это фактически и есть страхование от движения актива в убыточном для инвестора направлении. Хеджирование валюты реализуется путем заключения договоров о покупке-продаже валюты в сторону, противоположенной открытой валютной позиции.

Возьмем конкретный пример – компания хочет осуществить хеджирование на валютном рынке при открытой валютной позиции в 10 000 долларов. Пусть оно осуществляется открытием сделки по паре USD/RUB на продажу тех же $10 000, т.е. короткой позиции лотом 0.1. Эта сделка принесет прибыль при укреплении рубля, тогда как валютная позиция уйдет в минус. Сделку можно открыть, использовав не собственные средства, а кредитное плечо брокера. Примерная схема действий при хеджировании может быть описана следующим образом:

1. Смотрим, на какую сумму нам нужно захеджироваться. Допустим, это $10 000. В таком случае нам нужно открыть позицию 0.1 лотом.

2. Прикидываем, какие колебания курса против открытой позиции мы будем считать допустимыми. Скажем, это колебания на 5 рублей (если берем USD/RUB). Попутно отмечаем, что при хеджировании может встать проблема подбора оптимального риска.

3. Считаем, какой убыток получим при открытии сделки 0.1 лотом при росте USD/RUB на 5 рублей от текущего курса. Котировка в данном случае обратная, поэтому стоимость пункта зависит от значения USD/RUB. По формуле «Стоимость пункта = Размер лота × Размер пункта / Текущая котировка пары» имеем: 100 000 единиц в лоте × 0.1 лота × 0.0001 пункта / 56.6435 = 0.0176 $.

Это стоимость нашего пункта в данный момент. Так как пункт в данном случае четвертый знак после запятой, то изменение на 5 рублей соответствует диапазону в 50 000 пунктов. Значит, для компенсации риска необходимо иметь на счету 50 000 × 0.0176 = 880 долларов.

4. Теперь допустим, что наше максимальное плечо составляет 1:100. Тогда при открытии позиции на 0.1 лот маржа составит 10 000 $ / 100 (размер плеча) = 100 $. Если считаем допустимым уровень margin call, скажем, 100%, то на счету должны остаться те же свободные $100. Следовательно, суммарный депозит для хеджирующей сделки составляет: компенсация риска + маржа = 880 + 100 = 980 или почти 1 000 долларов.

Как видим, при риске изменения курса на 5 рублей требуется зарезервировать почти в 9 раз больше средств, чем сама маржа. При этом общие средства для хеджирования составляют десятую часть от открытой валютной позиции.

Обратите внимание: ключевое отличие хеджирования от большинства операций на форекс – оно служит не средством заработка, а именно и исключительно способом страхования от возможных убытков. Не случайно само слово «хеджирование» производное от английского hedge, что буквально переводится как «ограничивать» или «ограждать».

Таким образом, в какую бы сторону теперь ни шел курс USD/RUB, рублевого убытка не будет. Однако не будет и прибыли.

Другой недостаток хеджирования валютных рисков при торговле на форекс – это необходимость нахождения части денег на счету у брокера вместо вложения их в доходный актив.

 

Валютное хеджирование в фондах

По похожему принципу работает валютное (рублевое) хеджирование в некоторых фондах — например, в биржевых фондах FXRB или FXMM компании FinEX. Однако есть разница: в этом случае возможно получать доход от разницы процентных ставок. Вот как компания описывает схему работы последнего фонда:

Все имущество фонда FXMM ETF состоит из краткосрочных ценных бумаг T-Bills со сроком погашения от 1 до 3 месяцев. Какие конкретно выпуски покупать, определяет индекс Solactive. Покупая акцию FXMM ETF, мы как бы покупаем набор из нескольких видов (выпусков) T-Bills.

FXMM ETF — это портфель американских облигаций с защитой от изменения курса доллара — рублевым хеджированием. Именно из-за хеджирования фонд ведет себя как короткий рублевый банковский депозит, а не как пачка долларов.

Например, зная текущие цены, мы можем договориться совершить некую сделку купли-продажи в будущем, или обменяться процентными платежами или договориться, что один из участников заплатит другому разницу в цене.

Скажем, у нас есть тысяча долларов и сегодня она стоит 56 000 рублей. Через год курс доллара изменится и наша тысяча может подорожать или подешеветь на десятки тысяч рублей. Хеджирование позволяет как бы зафиксировать курс на нужный срок.

При сегодняшней цене наших долларов в 56 000 рублей мы можем заключить контракт по их продаже через год по цене 61 000 рублей. Цена продажи через год известна не потому, что кто-то знает (или пытается угадать) будущий курс доллара. Будущая цена в 61 000 рублей — это сегодняшняя цена плюс разница в процентных платежах по депозитам. Иначе говоря, форвардный курс.

Контракт на продажу имеющихся у нас долларов со сроком исполнения через год аналогичен размещению сегодняшней рублевой цены этих долларов на банковский депозит на тот же срок. Мы как бы продали доллары сегодня за 56 000 рублей и положили их на депозит на год, чтобы через год получить 61 000 рублей.

Если мы разместим свои доллары во вклад под проценты, а покупатель с рублями разместит во вклад рубли, то за год сумма в рублях заметно увеличится, а в долларах останется почти неизменной. Так произойдет, потому что ставка по рублевым депозитам в несколько раз выше, чем по долларовым. Ориентиром являются ставки центральных банков: ключевая ставка российского Центрального Банка составляет 9%, а аналогичная ставка в США — 1%.

Заключая контракт по продаже долларов через год, мы хотим получить за них не только сегодняшнюю цену в рублях, но проценты, которые набежали бы за год на сумму продажи в рублях. В свою очередь, мы отдаем проценты по долларовому вкладу. Но проценты набежали разные и это называется разницей процентных ставок. Именно разница ставок в наибольшей степени определяет будущую цену нашей тысячи долларов.

Что именно делает фонд? Мы за рубли покупаем акции FXMM ETF; на наши рубли сразу же покупаются доллары и одновременно заключается контракт на продажу этих долларов по более высокой рублевой цене на следующий день; а на время до продажи долларов на них покупаются US T-Bills. Затем операция с покупкой долларов и их продажей по контракту как бы совершается каждую ночь.

Таким образом T-Bills используются для хранения активов фонда, но причиной изменения стоимости активов фонда является именно доходность от рублевого хеджирования. Фонд хранит активы в US T-Bills и получает доходность рынка казначейских векселей, но защищается от их подорожания или обесценивания в рублях, плюс получает рублевую доходность из-за разницы ставок.

 

Хеджирование на рынке ценных бумаг

Хеджирование широко применяется не только на валютном рынке, но и на рынке ценных бумаг. Основной способ страхования от падения акций с помощью деривативов – продажа фьючерсов. В случае снижения цены акций фьючерсы выкупаются по более низкой цене, компенсируя потери.

Допустим, есть некоторая ликвидная акция стоимостью 150 рублей. Если инвестор ожидает ее падения, то у него есть два варианта: выйти в деньги, продав акцию, или продать фьючерсный контракт. Фьючерсы обычно содержат не одну акцию, а больше — например, сто акций. Приобретая пять фьючерсных контрактов, хеджер таким образом принимает обязательство на сумму 150 рублей за акцию × 100 акций во фьючерсе × 5 фьючерсов = 75 000 рублей.

Если цена акции к моменту экспирации фьючерса действительно падает — скажем, через месяц до 120 рублей  — то прибыль хеджера на срочном рынке составляет (150-120) × 100 × 5 = 15 000 рублей. Однако если инвестор владеет 500 акциями, то эта же сумма теряется им на фондовом рынке (120-150) × 500 акций = -15 000 рублей. Т.е. в целом результат равен нулю — инвестор ничего не потерял. Аналогичный нулевой результат будет и при росте акции выше 150 рублей — например, при цене в 160 рублей за акцию инвестор заработает на фондовом рынке 5 000 рублей, но потеряет их же на фьючерсе.

 

Инструменты хеджирования

Приведем определения вышеупомянутых основных инструментов хеджирования, которое чаще всего осуществляется на срочном рынке:

  • фьючерс – обязательство продавца / покупателя купить либо продать базовый актив в будущем в условленный срок по цене на момент сделки;
  • опцион PUT (пут) – договор, дающий покупателю опциона право продать определенный актив в условленную дату по оговоренному курсу;
  • опцион CALL (колл) – договор, предоставляющий покупателю право купить актив в оговоренную дату по определенному курсу.

Фьючерсы и опционы именуются производными финансовыми инструментами, или деривативами.

 

Виды хеджирования

Различают хеджирование полное и частичное. Полное заключается в страховании рисков на всю сумму актива (сделки), частичное – на часть суммы.

Пример частичного хеджирования: трейдер Форекс с объемом долларовых активов $14 тыс., составляющим открытую валютную позицию, заключает сделки по паре USD/RUB на продажу только $11 тыс.

Выделяют также следующие виды хеджирования:

  • предвосхищающее – покупка / продажа фьючерса задолго до сделки с реальным товаром;

  • селективное – сделки на рынке реальных товаров (спот-рынке) и на фьючерсном рынке, различающиеся по объёму и времени заключения;

  • перекрестное – сделка на фьючерсном рынке заключается не на основной актив рынка спот, а на другой финансовый инструмент (допустим, не на сам товар компании, а на ее акции).

 

Хеджирование реальными активами

Резюмируя, можно сказать, что для хеджирования берутся два актива, которые ведут себя разнонаправленно – в то время, как один растет, другой падает и наоборот. В рамках более строгой терминологии говорится, что активы должны обладать отрицательной корреляцией. Хеджирование с одним и тем же активом (открытие сделки по валютной паре одновременно на покупку и продажу) может быть весьма прибыльно в ожидании сильного движения, когда непонятно, в какую сторону оно пойдет.

После того, как тренд установился, хеджирующая сделка закрывается и извлекается прибыль по основной. В качестве примера разных активов с отрицательной корреляцией можно назвать, например, пару «фондовый рынок США — стоимость золота» или «курс USD/RUB —  нефть»:

хеджирование реальными активами

Как видно, не всегда, но достаточно часто падение одного актива происходило во время роста другого и наоборот. Ниже показан инвестиционный портфель с использованием золота и американских акций — парадоксальным кажется то, то суммарная доходность превзошла каждый их компонентов, причем была достигнута с меньшим риском. Почему это так, обсуждалось здесь:

 

золото и фондовый рынок США

 

Хеджирование на примере ставок

Хеджирование можно объяснить и на примере, не связанным с различными валютами и рыночными терминами. Рассмотрим вариант спортивных ставок – многие о них слышали, а некоторые наверняка пробовали играть сами. Возьмем теннисный матч, в котором есть фаворит (очень частая ситуация в первых кругах любых турниров, особенно крупных). Пусть ставка на его победу составляет 1.3, а на победу оппонента с более низким рейтингом равна 4.0.

В случае победы фаворита поставивший на него 100 рублей увидит на своем счету 100 × 1.3 = 130 (чистый выигрыш 30 рублей), а в случае победы аутсайдера сумма составит 100 × 4 = 400 (чистый выигрыш 300 рублей). Кстати, можно рассчитать и вероятность победы фаворита по мнению букмекера по простой формуле: (1/1.3) × 100% ≈ 77%. Откуда берутся деньги для победителя? В качестве противоположенной ставки выступают либо средства букмекерской компании, либо средства другого игрока – тогда брокер просто сводит их за свою комиссию. По аналогичной схеме, кстати, работают и форекс-брокеры – описанные случаи соответствуют вариантам B-book и A-book.

Из логики и рассчитанных процентов очевидно следующее. До начала игры не может быть ситуации, когда обе ставки превышают 2.0. Ведь если мы возьмем, скажем, коэффициент одного теннисиста на победу, равный 3.0, а другого 4.0, то это значило бы, что победа одного игрока оценивается в 33%, а другого лишь в 25%. Тогда как в реальности сумма вероятностей будет несколько выше 100% (все, что выше 100%, является комиссией букмекера, который как бы завышает вероятность событий). Невозможность такой ставки понятна и из логики: ведь поставив 100 рублей сразу на обоих участников, по результатам матча мы получили бы либо 300, либо 400 рублей – т.е. остались бы в плюсе при любом итоге.

голубые фишки

Но вот начинается игра. Ставки при этом не останавливаются, а меняются по ходу матча (буквально после каждого розыгрыша), реагируя на счет. И вполне может оказаться, что аутсайдер начнет выигрывать. Что тогда происходит со ставками? Они начинают падать для аутсайдера (чем ниже ставка, тем выше вероятность победы) и увеличиваться для фаворита. Предположим, что аутсайдер выиграл первый сет и ведет во втором с брейком, взяв подачу соперника. В какой-то момент ситуация со ставками может стать противоположенной началу мачта: ставка на фаворита станет равной 4.0, а на аутсайдера 1.3.

Что это значит для сделавшего ставку? Поставивший на аутсайдера будет предвкушать крупный выигрыш – однако фаворит еще может развернуть матч в свою пользу. Но если теперь игрок вслед за первой ставкой поставит на фаворита, то при любом итоге матча получит 400 рублей и будет в плюсе (хотя если аутсайдер все же выиграет, то окажется, что вторая ставка размером в 100 рублей была напрасной и уменьшила выигрыш). Тем не менее прибыль составит 200 рублей – чистый выигрыш в 300 рублей по одной из ставок минус дополнительная ставка 100 рублей.

Итог. Вторая ставка в описанной ситуации – это и есть хеджирование. Конечно, описанная ситуация возникает не часто, ведь фаворит может уверенно выиграть матч. На практике регулярно предугадывать подобные матчи просто невозможно. И конечно, даже если матч получается упорным, не всегда можно сделать такую удачную вторую ставку – однако сократить свой убыток, если по ходу матча появились сомнения в своей ставке, иногда удается. Реальный рынок на коротких дистанциях еще более непредсказуем, чем спортивный, так что сомнения в своей «ставке» имеют место практически всегда.

 

Заключение

Как метод хеджирование позволяет сократить возможные убытки, но и одновременно является возможностью упустить прибыль. Постоянно оценивать риск изменения какого-либо актива крайне сложная задача — не случайно доходность большинства хедж-фондов находится ниже рыночных показателей. Как уже говорилось выше, не следует также путать валютное хеджирование и спекуляцию на курсах валют — многие хедж-фонды держат небольшие хеджевые позиции для компенсации валютной переоценки, но лишь единицы пытаются извлекать основную прибыль на разнице валютных курсов, а не на фондовом или товарном рынке.

Для инвестора один из наиболее простых способов хеджирования валютного риска состоит в покупке фондов в разных валютах с формированием диверсифицированного по валютам портфеля. Однако такая операция может быть немного избыточной. Дело в том, что при приобретении, скажем, фонда европейских акций, номинированного в долларах, валютная переоценка все равно будет включена в результат.

В этом случае покупка идет как бы ступенчато: сначала происходит обмен долларов на евро, на них покупаются европейские акции – а при продаже фонда происходит обратный процесс обмена евро на доллары. Следовательно, если курс евро к доллару за время инвестирования вырос, то инвестор получит прибыль от переоценки валюты – хотя итоговый результат будет складываться с котировками и не обязательно окажется положительным. Плюс такого подхода в том, что в долларах номинировано большое число ликвидных фондов с низкими комиссиями, которые не всегда можно найти в других валютах.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи