Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной.

Валютная переоценка и хеджирование



 

скачок курса евро в апреле 2017

 

В этой статье я хотел бы поговорить о том, что такое валютная переоценка и хеджирование рисков. Уверен, что если не первое понятие, то слово «хеджирование» слышали очень многие, причем не исключено, что применялось оно в разном контексте. Когда возникает понятие валютной переоценки? Что такое хеджирование и зачем оно вообще нужно? Ответ на эти и другие вопросы немного ниже.

 

Открытая валютная позиция и переоценка

Понятие валютной переоценки легче всего раскрыть на примере произвольной российской финансовой организации, имеющей пассивы в российских рублях и активы в долларах США. Допустим, размер активов – 10 млн. долл., размер пассивов, соответственно – те же 10 млн. долларов (это одно из базовых положений бухгалтерского учета – размеры активов и пассивов всегда равны. Скажем, если к уставному капиталу компании добавляется 100 тыс. руб., то это одновременно означает, что у компании появились как активы, так и обязательства перед сделавшим взнос). Однако состав активов и пассивов в нашем примере различается: активы компании целиком выражены в долларах, а пассивы состоят как из долларов, так и из рублей, причем рублей в них меньшинство — $3 млн (при выражении в долларах). Разница между объемом валютных активов и пассивов — $7 млн составляет открытую валютную позицию.

При повышении курса доллара на 0,1 руб. (10 копеек) благодаря валютной переоценке – изменению стоимости обеих валют в портфеле компании – последняя получает прибыль по формуле:

10 млн * 0,1 — 3 млн * 0,1 = 1 млн — 300 тыс. = 700 тыс. руб.

И наоборот, стоит рублю укрепиться на 10 копеек, компания получит убыток в размере тех же 700 тысяч рублей.

Если компания видит необходимость застраховать себя от изменений курса валют, она осуществляет хеджирование валютных рисков.

 

Хеджирование как управление валютной позицией

Теперь немного углубимся в вопрос. Исходная ситуация – есть некоторая компания или инвестиционный фонд, обладающие валютными активами. Для минимизации валютных рисков они заинтересованы в управлении своей валютной позицией. Страхование от изменения курса валют в сторону, которая несет убыток, позволяет им сберечь активы от обесценивания — другими словами, компания осуществила здесь хеджирование рисков.

Что такое хеджирование простыми словами? Это фактически и есть страхование от движения актива в убыточном для инвестора направлении. Хеджирование на форекс реализуется путем заключения договоров о покупке-продаже валюты в сторону, противоположенной открытой валютной позиции.

Возьмем конкретный пример – компания хочет осуществить хеджирование на валютном рынке при открытой валютной позиции в 10 000 долларов. Пусть оно осуществляется открытием сделки по паре USD/RUB на продажу тех же $10 000, т.е. короткой позиции лотом 0.1. Сделку можно открыть, использовав не собственные средства, а кредитное плечо брокера. Примерная схема действий при хеджировании может быть описана следующим образом:

 

1. Смотрим, на какую сумму нам нужно захеджироваться. Допустим, это $10 000. В таком случае нам нужно открыть позицию 0.1 лотом.

 

2. Прикидываем, какие колебания курса против открытой позиции мы будем считать допустимыми. Скажем, это колебания на 5 рублей (если берем USD/RUB). Попутно отмечаем, что при хеджировании всегда возникает проблема подбора оптимального риска.

 

3. Считаем, какой убыток получим при открытии сделки 0.1 лотом при росте USD/RUB на 5 рублей от текущего курса. Котировка в данном случае обратная, поэтому стоимость пункта зависит от значения USD/RUB. По формуле «Стоимость пункта = Размер лота × Размер пункта / Текущая котировка пары» имеем: 100 000 единиц в лоте × 0.1 лота × 0.0001 пункта / 56.6435 = 0.0176 $. Это стоимость нашего пункта в данный момент. Так как пункт в данном случае четвертый знак после запятой, то изменение на 5 рублей соответствует диапазону в 50 000 пунктов. Значит, для компенсации риска необходимо иметь на счету 50 000 × 0.0176 = 880 долларов.

 

4. Теперь допустим, что наше максимальное плечо составляет 1:100. Тогда при открытии позиции на 0.1 лот маржа составит 10 000 $ / 100 (размер плеча) = 100 $. Если считаем допустимым уровень margin call, скажем, 100%, то на счету должны остаться те же свободные $100. Следовательно, суммарный депозит для сделки составляет 880 + 100 = 980 или почти 1 000 долларов. Как видим, при риске изменения курса на 5 рублей требуется зарезервировать почти в 9 раз больше средств, чем сама маржа. При этом общие средства для хеджирования составляют десятую часть от открытой валютной позиции.

 

Обратите внимание: ключевое отличие хеджирования от большинства операций на форекс – оно служит не средством заработка, а именно и исключительно способом страхования от возможных убытков. Не случайно само слово «хеджирование» производное от английского hedge, что буквально переводится как «ограничивать» или «ограждать».

Если при шорте пары USD/RUB курс изменится в сторону, противоположную захеджированному сценарию (начнет расти), трейдер остается без прибыли, которую получил бы, не заключи хеджирующую сделку. Это можно считать неизбежным недостатком хеджирования.

Другой недостаток хеджирования валютных рисков при торговле на форекс – это необходимость нахождения части денег на счету у брокера вместо вложения их в доходный актив.

 

Хеджирование на примере импортера

Теперь рассмотрим другой пример, часто встречающийся на практике – риск курсовой разницы при торговле с иностранными партнерами.

Предположим, российская компания (импортер) покупает у британских поставщиков оборудование по цене 500 тысяч евро, которое должно прибыть в порт через два месяца после подписания контракта. Согласно договору российская компания обязана полностью рассчитаться с британской именно после приемки-передачи груза в порту, уплатив эквивалент полумиллиона евро фунтами стерлингов (в наличии у российской компании именно фунты). По курсу, указанному ниже, это примерно 423 729 фунтов.

Российская компания не уверена, что за два месяца курс британской валюты к евро не снизится, особенно в свете Brexit. Чтобы обезопасить себя, импортер покупает необходимую сумму валюты уже сейчас, приобретая на срочном рынке фьючерс EUR/GBP с расчетами через два месяца по цене на текущий момент – примем ее 1,18 евро за фунт. Для простоты опустим комиссию брокера.

Два месяца спустя компания получает €500 тыс. – базовый актив – по цене, действующей на момент покупки фьючерса.

Теперь представим, что за истекшие два месяца фунт стерлингов действительно снизился к евро. Отказавшись от хеджирования (т.е. от покупки фунтов по курсу 1.18), при удешевлении фунта на 2 евроцента импортер будет должен поставщику 500 000 / 1.16 = 431 034 фунта вместо исходных 423 729. Разница равна 7 305 фунтов или 8,47 тыс. евро — эту сумму и переплатит импортер британской компании. Ну а в случае хеджирования на бирже убытки от разницы курсов понесет другая сторона сделки, т.е. продавец фьючерса. Тогда как российская компания никаких убытков перед британской в этом случае иметь не будет.

Если же, наоборот, ЕЦБ сумел преодолеть дефляцию и евро подешевел на 0,02 относительно фунта, то импортеру было бы выгоднее не заключать хеджирующую сделку. Расчет: 500 000 / 1.2 = 416 667 фунтов, т.е. платить британцам по сравнению с исходной суммой 423 729 фунтов нужно на 7 062 фунта меньше (8,47 тыс. € по курсу 1.2). А значит, при хеджировании на бирже деньги теряет уже российская компания, продавец фьючерса в этом случае получает прибыль.

Компания может одновременно и застраховаться, и получить шанс на прибыль, приобретя или продав не фьючерс, а опцион. С этим финансовым инструментом продавец (покупатель) имеет право отказаться от сделки, на которую подписался (как в нашем примере) два месяца назад. Но используя опцион и отказываясь от сделки, компания теряет премию, выплаченную за операцию с опционом.

 

Хеджирование на рынке ценных бумаг

Хеджирование широко применяется не только на рынке валют и рынке реальных товаров, но и на рынке ценных бумаг. Основной способ страхования от падения акций с помощью деривативов – продажа фьючерсов. В случае снижения цены акций фьючерсы выкупаются по более низкой цене, компенсируя потери.

Допустим, есть некоторая ликвидная акция стоимостью 150 рублей. Если инвестор ожидает ее падения, то у него есть два варианта: выйти в деньги, продав акцию, или продать фьючерсный контракт. Как и в случае лотов, фьючерсы обычно содержат не одну акцию, а больше — например, сто акций. Приобретая пять фьючерсных контрактов, хеджер таким образом принимает обязательство на сумму 150 рублей за акцию × 100 акций во фьючерсе × 5 фьючерсов = 75 000 рублей.

Если цена акции к моменту экспирации фьючерса действительно падает — скажем, через месяц до 120 рублей  — то прибыль хеджера на срочном рынке составляет (150-120) × 100 × 5 = 15 000 рублей. Однако если инвестор владеет 500 акциями, то эта же сумма теряется им на фондовом рынке (120-150) × 500 акций = 15 000 рублей. Т.е. в целом результат равен нулю — инвестор ничего не потерял. Аналогичный нулевой результат будет и при росте акции выше 150 рублей — например, при цене в 160 рублей за акцию инвестор заработает на фондовом рынке 5 000 рублей, но потеряет их же на фьючерсе.

 

Инструменты хеджирования

Приведем определения вышеупомянутых основных инструментов хеджирования, которое чаще всего осуществляется на срочном рынке:

 

  • фьючерс – обязательство продавца / покупателя купить либо продать базовый актив в будущем в условленный срок по цене на момент сделки;

  • опцион PUT (пут) – договор, дающий покупателю опциона право продать определенный актив в условленную дату по оговоренному курсу;

  • опцион CALL (колл) – договор, предоставляющий покупателю право купить актив в оговоренную дату по определенному курсу.

 

Фьючерсы и опционы именуются производными финансовыми инструментами, или деривативами.

 

Виды хеджирования

Различают хеджирование полное и частичное. Полное заключается в страховании рисков на всю сумму актива (сделки), частичное – на часть суммы.

Пример частичного хеджирования: трейдер Форекс с объемом долларовых активов $14 тыс., составляющим открытую валютную позицию, заключает сделки по паре USD/RUB на продажу только $11 тыс.

Выделяют также следующие виды хеджирования:

 

  • предвосхищающее – покупка / продажа фьючерса задолго до сделки с реальным товаром;

  • селективное – сделки на рынке реальных товаров (спот-рынке) и на фьючерсном рынке, различающиеся по объёму и времени заключения;

  • перекрестное – сделка на фьючерсном рынке заключается не на основной актив рынка спот, а на другой финансовый инструмент (допустим, не на сам товар компании, а на ее акции).

 

 

Резюмируя, можно сказать, что для хеджирования берутся два актива, которые ведут себя разнонаправленно – в то время, как один растет, другой падает и наоборот. В рамках более строгой терминологии говорится, что активы должны обладать отрицательной корреляцией. Хеджирование с одним и тем же активом (открытие сделки по валютной паре одновременно на покупку и продажу) может быть весьма прибыльно в ожидании сильного движения, когда непонятно, в какую сторону оно пойдет. После того, как тренд установился, хеджирующая сделка закрывается и извлекается прибыль по основной. Такая сделка в разных направлениях по одной и той же валютной паре нередко используется трейдерами и чаще называется локированием. В качестве примера разных активов с отрицательной корреляцией можно назвать, например, пару «фондовый рынок США — стоимость золота» или «курс рубля к доллару —  нефть»:

 

американский рынок и золото

rub_oil

 

Как видно, не всегда, но достаточно часто падение одного актива происходило во время роста другого и наоборот. Ниже показан инвестиционный портфель из активов первого графика — можно сказать, что золото исторически является хеджирующим инструментом по отношению к американскому рынку акций. Почему суммарная доходность получилась выше, чем у каждого актива по отдельности, обсуждалось здесь:

 

золото и фондовый рынок США

 

Хеджирование на примере ставок

Хеджирование можно объяснить и на примере, не связанным с различными валютами и рыночными терминами. Рассмотрим вариант спортивных ставок – многие о них слышали, а некоторые наверняка пробовали играть сами. Возьмем теннисный матч, в котором есть фаворит (очень частая ситуация в первых кругах любых турниров, особенно крупных). Пусть ставка на его победу составляет 1.3, а на победу оппонента с более низким рейтингом равна 4.0. В случае победы фаворита поставивший на него 100 рублей увидит на своем счету 100 × 1.3 = 130 (чистый выигрыш 30 рублей), а в случае победы аутсайдера сумма составит 100 × 4 = 400 (чистый выигрыш 300 рублей). Кстати, можно рассчитать и вероятность победы фаворита по мнению букмекера по простой формуле: (1/1.3) × 100% ≈ 77%. Откуда берутся деньги для победителя? В качестве противоположенной ставки выступают либо средства букмекерской компании, либо средства другого игрока – тогда брокер просто сводит их за свою комиссию. По аналогичной схеме, кстати, работают и форекс-брокеры – описанные случаи соответствуют вариантам B-book и A-book.

Из логики и рассчитанных процентов очевидно следующее. До начала игры не может быть ситуации, когда обе ставки превышают 2.0. Ведь если мы возьмем, скажем, коэффициент одного теннисиста на победу, равный 3.0, а другого 4.0, то это значило бы, что победа одного игрока оценивается в 33%, а другого лишь в 25%. Тогда как в реальности сумма вероятностей будет несколько выше 100% (все, что выше 100%, является комиссией букмекера, который как бы завышает вероятность событий). Невозможность такой ставки понятна и из логики: ведь поставив 100 рублей сразу на обоих участников, по результатам матча мы получили бы либо 300, либо 400 рублей – т.е. остались бы в плюсе при любом итоге.

Но вот начинается игра. Ставки при этом не останавливаются, а меняются по ходу матча (буквально после каждого розыгрыша), реагируя на счет. И вполне может оказаться, что аутсайдер начнет выигрывать. Что тогда происходит со ставками? Они начинают падать для аутсайдера (чем ниже ставка, тем выше вероятность победы) и увеличиваться для фаворита. Предположим, что аутсайдер выиграл первый сет и ведет во втором с брейком, взяв подачу соперника. В какой-то момент ситуация со ставками может стать противоположенной началу мачта: ставка на фаворита станет равной 4.0, а на аутсайдера 1.3.

Что это значит для сделавшего ставку? Поставивший на аутсайдера будет предвкушать крупный выигрыш – однако ведь фаворит еще может развернуть матч в свою пользу. Но если теперь игрок вслед за первой ставкой поставит на фаворита, то при любом итоге матча получит 400 рублей и будет в плюсе (хотя если аутсайдер все же выиграет, то окажется, что вторая ставка размером в 100 рублей была напрасной и уменьшила выигрыш). Тем не менее прибыль составит 200 рублей – чистый выигрыш в 300 рублей по одной из ставок минус дополнительная ставка 100 рублей.

Итог. Вторая ставка в описанной ситуации – это и есть хеджирование. Конечно, описанная ситуация возникает не часто, ведь фаворит может уверенно выиграть матч. На практике регулярно предугадывать подобные матчи просто невозможно. И конечно, даже если матч получается упорным, не всегда можно сделать такую удачную вторую ставку – однако сократить свой убыток, если по ходу матча появились сомнения в своей ставке, иногда удается. Реальный рынок на коротких дистанциях еще более непредсказуем, чем спортивный, так что сомнения в своей «ставке» имеют место практически всегда.

 

Заключение

В заключение хочется сказать несколько слов о хеджировании применительно к долгосрочному владельцу акциями или индексными фондами. Так как рынок акций обладает положительным математическим ожиданием (т.е. растет в долгосрочном периоде), инвестору в него нет необходимости задумываться о хеджировании. Ведь хеджирование предполагает неопределенность или сомнения в результате – однако 200-летняя история фондового рынка США говорит о том, что терпеливый и долгосрочный инвестор в конце концов обязательно окажется в плюсе.

Как метод хеджирование позволяет сократить возможные убытки, но и одновременно является возможностью упустить прибыль. Постоянно оценивать риск изменения какого-либо актива крайне сложная задача — не случайно доходность большинства хедж-фондов находится ниже рыночных показателей. Также можно рассмотреть вопрос с валютным риском – ведь инвестиционные фонды (взаимные или биржевые) могут быть выражены в долларах, евро или фунтах. Один из способов хеджирования валютного риска состоит в покупке фондов в разных валютах с формированием диверсифицированного по валютам портфеля. Однако такая операция может быть немного избыточной. Дело в том, что при приобретении, скажем, фонда европейских акций, номинированного в долларах, валютная переоценка все равно будет включена в результат. В этом случае (хотя инвестор видит только цену фонда в долларах) покупка идет как бы ступенчато: сначала происходит обмен долларов на евро, на них покупаются европейские акции – а при продаже фонда происходит обратный процесс обмена евро на доллары. Следовательно, если курс евро к доллару за время инвестирования вырос, то инвестор получит прибыль от переоценки валюты – хотя итоговый результат будет складываться с котировками и не обязательно окажется положительным. Плюс такого подхода в том, что в долларах номинировано большое число ликвидных фондов с низкими комиссиями, которые не всегда можно найти в других валютах.

 







Подпишись на новые статьи!

Поделиться в соцсетях

Return to Top ▲Return to Top ▲ Яндекс.Метрика