Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Что такое хедж фонд?

Понятие и структура хедж-фондов

Регулирование деятельности хедж-фондов

Порог входа в хедж-фонды

Взлеты и падения хедж-фондов

Доходность хедж-фондов

Стратегии хедж-фондов

Хедж-фонды в мире и России

Выводы

 

Понятие и структура хедж-фондов

Сегодня мне хочется затронуть тему хедж-фондов. В сознании многих обывателей хедж фонд это как правило некоторое надежное убежище для миллионеров, приносящее стабильный гарантированный доход выше банковского депозита. Формулировки могут несколько отличаться, но смысл остается примерно тем же – при этом подобное понимание весьма слабо соответствует истине.

Первый хедж-фонд был основан в 1949 году А.У. Джонсом (в книге Б. Биггса написано, что Джонс задал ему вопрос: моет ли он руки после посещения туалета или до и был не удовлетворен первым ответом как свидетельствующем о стандартном мышлении) и имел начальный капитал в 100.000 долларов, причем Джонс впервые страховал покупку акций открытием коротких позиций. Напомню, что короткая позиция означает возможность взять в долг некоторое количество акций и предложить их другим участникам рынка. Если цена падает, они покупаются снова и отдаются заемщику, а прибыль между начальной и конечной ценой остается фонду.

На тот момент это был новый вариант работы с рынком, принесший отличные результаты. Массовый статус хедж-фонды приобрели примерно с 80-х годов. В 2012 году под управлением только крупных, «миллиардных» американских хедж-фондов сконцентрировалось свыше 1,3 трлн долларов — всего же в мире на 2012 год насчитывалось около 13 тыс. хедж-фондов. Это более половины годового бюджета Америки. Внутреннюю структуру самого хедж фонда можно представить следующей схемой:

Спонсором хедж-фонда обычно является его создатель. Он же учредитель фонда и возможный участник совета директоров;

Кастодиан — независимый от фонда хранитель управляемых активов (ценных бумаг). Обычно это крупный банк. Там открываются счета фонда и оформляются отчеты по сделкам;

Инвестиционный управляющий — это физ. лицо или управляющая деньгами фонда компания, которая принимает решения по инвестициям. Фактически это мозг фонда;

Инвестиционный консультант может консультировать инвестиционного управляющего, помогать в принятии решений;

Первичный брокер предоставляет фонду торговые платформы и выходы на соответствующие рынки

Совет директоров хедж-фонда контролирует его деятельность:

  • Наблюдает за деятельностью инвестиционного управляющего;

  • Может разрешать конфликты между акционерами и управляющим;

  • Одобряет установленное вознаграждение управляющему (зависит от результатов фонда);

  • Назначает аудиторов и юридических консультантов, обслуживающих фонд

 

Регулирование деятельности хедж-фондов

Как показывает мировая практика, хедж-фонды в заметно меньшей степени регулируются государственными органами, чем иные инвестиционные компании — вплоть до того, что хедж-фонды иногда называют нерегулируемыми инвестиционными механизмами. И это действительно одна из проблем индустрии. Однако в середине 2000-х годов были приняты некоторые положения, ужесточившие работу хедж-фондов. В США в 2006 году финансовый регулятор (SEC) опубликовал для обсуждения несколько проектов правил, которые бы предоставили дополнительную защиту инвесторам хедж-фондов.

Примерно на полтора года раньше (в декабре 2004) были приняты изменения в Акт об инвестиционных консультантах (Investment Advisers Act of 1940), согласно которым хедж-консультанты должны быть зарегистрированы в порядке, требуемом Актом, в финансовом регуляторе. Ряд хедж-фондов аудируется компаниями так называемой «Большой четверки»; завершено создания Совета по надзору за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council, FSOC), который намерен собирать и обрабатывать данные крупных финансовых институтов. Наконец, 21 июля 2010 года был подписан закон о финансовой реформе США, известный как Закон Додда – Фрэнка (Dodd–Frank Act) со следующими положениями, касающимися хедж-фондов:

  • Обязательная регистрация в SEC при достижении 150 млн долларов США в активах под управлением;

  • Различные мероприятия, направленные на усиление внутреннего и внешнего контроля над торговыми стратегиями, риск-менеджментом и отчетностью;
  • Повышение требований к квалифицированным инвесторам — 1 млн долларов в качестве обязательного размера собственных средств инвестора хедж-фонда

 

Порог входа в хедж-фонды

По своему принципу работы хедж-фонды пытаются извлечь прибыль из волатильности рынка, причем обладают очень широким спектром возможностей из-за слабого регулирования государством. Хедж-фонды вкладывают активы в акции и облигации, в форварды, фьючерсы и опционы. В этом смысле они напоминают российские ОФБУ, однако в отличие от последних не должны быть созданы обязательно банком и имеют высокий порог входа, нацеливаясь на многомиллионные капиталы.

В США минимальный взнос для частных инвесторов начинается с 5 млн. долл. и от 25 млн. долл. для институциональных, причем минимальный порог во многих случаях определяется местным законодательством. Исключения составляют законодательства таких стран, как Канада, где можно вложить в хедж-фонд около 2 тыс. канадских долл. В Европе минимальный взнос начинается от десятков тысяч долларов, но обычно не менее 100.000 $. Многие фонды зарегистрированы в офшорных юрисдикциях, что с одной стороны уменьшает прозрачность инвестиций, а с другой снижает расходы на ведение отчетности и позволяет уменьшить налог на прибыль. Ниже показано распределение хедж фондов по странам мира:

распложение хедж фондов по месту регистрации

 

Взлеты и падения хедж-фондов

Даже за относительно небольшую историю из-за огромных капиталов некоторые хедж-фонды стали «знаменитыми» – причем как со знаком плюс, так и минус. Например, хедж-фонд Сороса «Quantum Group» в 1992 году заработал 1 млрд. долл. (за 1 день!) при падении британской валюты. Подобного статуса достиг и фонд У. Баффета Berkshire Hathaway, на сегодня владеющий активами около 130 млрд. долларов. Другой знаковый пример – афера Мейдоффа, одного из основателей NASDAQ.

Его фонд Madoff Investment Securities считался одним из самых надежных в США, для инвестирования в него выстаивались в очередь. Примерно с 1995 года на фоне возникших убытков хедж-фонд Мейдоффа начал работать по схеме Понзи и проработал вплоть до конца 2008 года, когда на фоне кризиса несколько вкладчиков захотели забрать крупные суммы. В результате фонд оказался крупнейшей в истории финансовой пирамидой с общим ущербом порядка 65 млрд. долларов, а организатор получил пожизненное заключение. Другой печальный пример:Хедж фонды Майдоффа и LTCM хедж-фонд Long-Term Capital Management (LTCM) с балансовым капиталом почти семь миллиардов долларов (1997) во главе с двумя Нобелевскими лауреатами по экономике Мирон Шолсом и Робертом Мертоном, созданный в 1993 году и оказавшийся на грани банкротства 17 августа 1998 из-за вложений в российскую экономику. В панике инвесторы стали продавать американские акции в попытке спасти остаток средств и избежать банкротств других финансовых институтов – о масштабах фонда свидетельствует то, что эти продажи к концу августа обрушили индекс Доу-Джонса более чем на 12%, а потери самого LTCM составили более 4 млрд. долларов. Так что игры крупных хедж-фондов могут легко отражаться на мировой экономике, поскольку лидеры в этой сфере зарабатывают больше, чем гиганты вроде McDonalds.

Как выясняется, из-за непрозрачности фондов организовать их может даже один человек со средним уровнем подготовки – так сделал Моаззам Ифзал, который был отмечен Bloomberg‘ом и даже получил премию BarclayHedge за «выдающиеся результаты» — в 2010 и 2011 году управляющий заявил о почти 300 и 200% годовых соответственно. Всего фондом было привлечено более 800 миллионов долларов, из которых инвесторы вернули лишь 83 000. Кстати, с 1994 по 2005 год было зафиксировано 109 случаев банкротств хедж-фондов, однако закрывшихся из-за убытков несравненно больше:

amount_hedge

 

Доходность хедж-фондов

Доходность хедж-фондов бывает разная – причем даже портфель из трех десятков случайно выбранных хедж-фондов (их составляют так называемые фонды хедж-фондов) вовсе не гарантирует инвестору постоянный положительный результат. Наиболее известным индикатором деятельности хеджевых фондов является Barclay Hedge Fund Index, доходность которого можно увидеть на сайте www.barclayhedge.com. Индекс на данный момент включает 2500-3000 фондов. В целом очевидно, что его доходность просто следует за американским рынком — однако при этом инвестор платит около 2% комиссии за управление и 20% от прибыли.

доходность хедж фондов

Поскольку хедж-фонды обладают малой прозрачностью, указанная доходность с большой вероятностью превышает реальную. Самая простая причина — в статистике не учитываются результаты закрытых хедж-фондов, а также слитых с другими по причине неудовлетворительных результатов. Плохие кварталы могут просто не попадать в отчеты, а стоимость неликвидных бумаг фонда завышаться. Только единичные хедж-фонды способны в среднем приносить порядка 15-20% годовых на протяжении нескольких лет; к тому же история с Мейдоффом учит как можно внимательнее относится к неторговым рискам, а история с LTCM – к торговым. Реальная же доходность инвестора скорее всего будет близка к консервативным облигациям при большем риске.

Также можно заметить, что хедж-фонды отличатся довольно низкой ликвидностью – полный вывод денег обычно занимает порядка двух месяцев, часто предусмотрен так называемый период блокирования, когда инвестор либо вообще не может забрать свои деньги, либо должен заплатить за это штраф. Причем поскольку фондовый и срочный рынок по сравнению с форекс оперирует гораздо меньшими объемами, то очень крупные фонды ценных бумаг часто приостанавливают инвестиции, так как ликвидности рынка не всегда хватает для реализации используемых стратегий. Доходность менеджеров фондов состоит из фиксированной ставки и оплаты за результат, и платится обычно поквартально.

защита от инфляции

В последнее время наметилась тенденция к снижению рисков в силу большего участия в хедж-фондах институциональных инвесторов, из-за чего инвесторы считают, что комиссии фондов должны быть снижены, так как более не окупаются повышенной доходностью. Времена, когда фонды, подобные фонду Баффета, могли довольно стабильно получать высокие доходности, ушли в прошлое и вряд ли вернутся. Он и сам в последние годы идет вровень с рынком.

 

Стратегии хедж-фондов

Хедж-фонды применяют большое число стратегий для управления капиталом, однако преобладающей является ″Equity long-short″. Идея состоит в том, чтобы купить одни акции и, заняв короткую позицию, продать другие. Неважно, будет ли рынок расти или падать — важно, чтобы купленные акции росли быстрее или падали медленнее, чем проданные.

стратегии хедж фондов

Также довольно популярна Event-driven strategy, состоящая в спекуляциях на событиях, связанных с активностью компаний — например, слияние и поглощение, выделение дочерних компаний, реструктуризация и пр. Еще можно назвать Fixed income arbitrage strategy — это стратегия, при которой хедж-фонд  зарабатывает на ценовых аномалиях, возникающих на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью, что можно рассматривать и как арбитражную стратегию. Наконец, популярна торговля фьючерсами и опционами, макроинвестирование с анализом глобальных макроэкономических процессов. Примерный баланс всего спектра можно увидеть ниже:

стратегии, используемые в хедж-фондах

 

Хедж-фонды в мире и России

Мировая практика хедж-фондов насчитывает уже более полувека, а общий объем средств под управлением составляет около 3 млрд. долларов. Лидерами по капитализации являются Великобритания и США.

Россия сильно отстает: регистрировать хедж-фонды в России Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) разрешила только в 2008 году. В настоящее время существует более трех десятков хедж-фондов с российскими корнями, однако большая часть из них зарегистрирована в офшорах: VR Global Offshore Fund (открыт еще в 1999 году, объем активов около 1.5 $млрд.), Copperstone Alpha Fund, BCS Quant Fund и др. Отслеживаются SPEAR’S Russia Hedge Fund Index (равновзвешенный индекс) и MHFMC Russian Hedge Fund Index (фонды с большей торговой историей имеют больший вес). Четверка лидеров составляет порядка 80% капитализации.

Отечественные хедж-фонды имеют право привлекать только частных клиентов, подпадающих под определение «квалифицированный инвестор». На основании Федерального закона «О рынке ценных бумаг» для признания квалифицированным инвестором надо соответствовать любым двум из указанных требований:

 

  • владеть ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму от 3 млн руб.;

  • при наличии аттестата участника финансового рынка иметь опыт работы не менее года в финансовой организации, совершавшей операции с ценными бумагами. Для остальных опыт работы в подобной компании — не менее трех лет;

  • в течение четырех кварталов ежеквартально совершать не менее 10 сделок с ценными бумагами на сумму не менее 300 тыс. руб.

 

Рассматривая российские хедж-фонды в целом за 2013 и 2014 года, можно обнаружить явную тенденцию. А именно — их поведение мало отличается от мировых аналогов:

Хорошо видно, что российские хедж-фонды (синяя линия) уменьшают убытки индекса РТС, однако не могут целиком следовать его росту. Можно встретить и более оптимистичные данные по обгону индексом российских хеджевых фондов рынка — но как говорилось выше, к ним нужно подходить очень осторожно. Кроме того, график может показывать чистую прибыль фонда без вычета комиссий инвестора.

 

Объемы хедж-фондов в мире

На данный момент число активно управляемых инвестиций в хедж-фондах сравнялось с капитализацией биржевых фондов, просто отслеживающих рыночные индексы. Это можно считать растущим пониманием среди инвесторов того факта, что найти хедж-фонд, который обыграет пассивные инвестиции на достаточно длинной дистанции, очень нелегко:

сравнение хедж-фондов и ETF

 

Выводы

Закрытость хедж-фондов приводит к манипуляции с их доходностью, которая оказывается завышенной. Кроме того, хедж-фонды требуют очень высокого порога входа, обладают малой ликвидностью и взимают высокие комиссии, в том числе за результат. На мой взгляд инвестору нет повода расстраиваться из-за высокого порога входа — можно и самому эффективно управлять своим капиталом.

Так что если вы видите фонд, где вам предлагают 30% годовых в валюте с минимальными рисками, то следует понимать, что управляющий претендует на то, чтобы быть в разы умнее всех банковских аналитиков и управляющих хедж-фондами. И какие бы весомые доказательства реальности торгов не были предъявлены, всегда следует думать о правовом поле и защите своих денежных средств от неторговых рисков. Продолжение читайте здесь.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи