Андрей Швальбе Есть вопросы? Свяжитесь со мной
Просьба по возможности писать вопросы в комментариях к статье. Личный вопрос требует подробного описания ситуации, иначе будет оставлен без ответа.

Виды инвестиционных графиков

Представление данных в инвестициях

Представление данных — очень важный момент в инвестициях. Если разобраться, то часто инвестор даже не вполне понимает, что именно он видит — например, когда речь идет об индексных фондах. Допустим, дан график американского рынка за 100 лет. Однако индекс из 500 крупнейших компаний США под названием S&P500, который сегодня является главным индикатором американской экономики, существует только с 4 марта 1957 года — так что для отображения исторических данных авторы вынуждены пользоваться предыдущими аналогами, накладывая один на другой. Сколько на ваш взгляд осталось на сегодня компаний в индексе по сравнению с 1957 годом? Менее 90, т.е. индекс обновился более чем на 80%.

Введенный в 1926 году индекс Standard Statistics содержал 90 акций. Он состоял из 50 промышленных предприятий, 20 железнодорожных акций и 20 коммунальных предприятий. Индекс обновлялся ежедневно и даже ежечасно. Это был первый американский фондовый индекс, рассчитываемый ежедневно.

Таким образом, в прошлом индекс менял не только названия и количество своих акций, но и периодичность расчета (сегодня индексы пересматриваются биржей ежеквартально). Параллельно существовал и индекс Доу-Джонса, который появился еще в 1884 году. Известный своим небольшим числом компаний и промышленной направленностью, в 1926 году этот индекс состоял из 20 компаний. Практически накануне кризиса (октябрь 1928) их число выросло до современных 30, причем в 1930 году были заменены 7 компаний, а в 1932 году — восемь. Если же брать первые 100 лет американского фондового рынка — с 1792 по 1884 год — то под индексом вообще можно понимать произвольную совокупность акций.

 

Знай, что ты видишь

Другой важный момент, который может вносить сильные искажения в расчеты — дивиденды. Исторически с начала XX века на дивиденды пришлась примерно половина доходности рынка США — около 5% при средних 10% в год. Однако индекс можно представлять как в виде чистой доходности из совокупных котировок входящих в него компаний без учета дивидендов (PR, pure return или price index), так и в виде индекса полной доходности, где полученные дивиденды реинвестируются (TR, total return). Как правило, в большинстве онлайн котировок фигурирует первый вариант. А иногда авторы статей просто не указывают, какой индекс принят ими для расчета — и делают нужные им выводы.

Встречаются и другие градации, например Net Total Return — чистая доходность с учетом дивидендов после уплаты налогов на дивиденды (в России для резидентов 13%):

Известная линейка индексов MSCI позволяет просмотреть три основных вида доходности: Price, Net и Gross.

индексы MSCI

Price — это чистый ценовой индекс, Net — чистая доходность с учетом дивидендов после уплаты налогов на дивиденды, Gross — валовая доходность до уплаты налогов.

Наконец, есть инфляция, постоянно уменьшающая покупательную способность денег с 1930-х годов. Некоторые графики не учитывают ее, некоторые учитывают в виде дополнительной кривой, некоторые вычитают из результатов кривой индекса. В последнем случае говорят о реальной доходности — Real return,  Real Price или же Inflation-Adjusted Price. Случаются и наложения: например графики даны с учетом реинвестирования дивидендов, но за вычетом инфляции. Это тоже будет реальным доходом:

При всех описанных сложностях понять кривые индексов облигаций еще сложнее. Акция компании обычно одна (хотя могут быть обычные и привилегированные акции) и она имеет бессрочное обращение. Но при этом крупная компания часто имеет много выпусков облигаций, различающихся сроком обращения и доходностью. Иногда можно встретить корпоративную облигацию сроком обращения в 100 лет! Государственные облигации имеют еще больше градаций.

Индекс облигаций предполагает их замену — и тут снова встает вопрос. Допустим, мы знаем, что индекс отражает 10-летние государственные облигации США. Но их можно регулярно продавать или держать до погашения, параллельно приобретая новые выпуски. Можно реинвестировать купонный доход (как дивиденды у акций) сразу или по погашении выпуска. При росте процентных ставок доходность долгосрочных облигаций будет падать (что мы и видим в период с начала 1940 до начала 1980), при падении ставок — расти (период с начала 1980-х). Если на доходность акций может влиять множество причин, то цену индекса облигаций главном образом определяет именно процентная ставка. И хотя это всего один параметр, предсказать его изменение не легче, чем угадать ближайший тренд акций.

 

Линейная и логарифмическая шкала

Искажения в восприятии могут возникнуть даже тогда, когда мы используем одни и те же данные, но изменяем шкалу для их представления. Это можно назвать некоторой манипуляцией в зависимости от того, что мы хотим подчеркнуть. Например, долгосрочный рост американского рынка хорошо подчеркивается обычным линейным графиком:

линейная шкала

Тут хорошо видны две вещи: рост, который можно аппроксимировать экспонентой, и сильные просадки 2000-ого и 2008 года, создающие впечатление неустойчивости тенденции. Номинальную цену обычно используют для товарных активов (драг. металлы, нефть и т.д.) и реже для акций — но в данном случае авторы выбрали именно ее. Однако восприятие графика изменится в логарифмической шкале:

логарифмическая шкала данных

Что мы видим здесь? Кризис 1937 года, совершенно потерянный из-за несопоставимых масштабов на прошлом графике, в реальности оказывается сравним с кризисами 2000-ого и 2008 годов! И наоборот — кризисы последних лет не выбиваются из общей картины, а вполне гармонично вписываются к кривую, очень похожую на прямую линию.

____________________________________________________________________________________________________

Вывод: логарифмическое представление данных позволяет адекватно оценить как прошлые, так и недавние просадки, не делая акцент на общей доходности.

_____________________________________________________________________________________________________

Если же мы хотим еще больше «ухудшить» доходность и вид графика, то можем учесть и инфляцию:

реальная доходность с учетом инфляции

Здесь  характерна более сильная просадка 1970-х, связанная не только с падением рынка, но и с инфляцией в США, достигавшей в этот период 15% годовых. Однако затем инфляция резко падает, в результате чего последние два графика с 1990-х выглядят почти идентично.

 

Единицы измерения осей

По оси Х у инвестиционных графиков как правило расположено время. Длительные временные отрезки хорошо подходят для выявления тенденций — сужение временного интервала вносит все больше случайности в результат. Поэтому фондовый рынок стоит рассматривать для инвестиций на срок не менее пяти, а лучше — от 10 лет и выше.

Стоимость акций по оси Y обычно измеряется в денежных единицах (доллары, рубли и пр.), классические облигации предлагают шкалу в процентах. 100% — это номинал, котировка облигации может быть как выше, так и ниже этого значения. Если начальная цена облигации 1000$, то текущее значение 70% означает цену облигации в 700 долларов.

Индексы акций и облигаций чаще всего измеряются в пунктах. К примеру, два главных индекса США: Доу-Джонс (DJIA) и S&P500 имеют в данный момент значения около 25 000 и 2700 пунктов соответственно. Поэтому абсолютные изменения индексов не показательны и фраза «индекс Доу вчера упал на 100 пунктов» несет ограниченную информацию. А вот фраза «индекс Доу просел на 10% за неделю» более определенна. Если индекс корпоративных облигаций РФ в 2002 году был равен 100 пунктам, а сегодня на отметке в 350, то инвестор мог бы увеличить в нем состояние в 3.5 раза.

 

Выводы

Всегда старайтесь понять, что именно представлено на графике — в зависимости от целей статьи, может быть выбрана как нужная система координат, так и простое отсутствие части данных (например, дивидендов). Лично мне кажется правильным указание данных с реинвестированием дивидендов (инвестор на своем брокерском счете вполне в состоянии это сделать) за вычетом инфляции, чтобы охарактеризовать реальную доходность. Однако подавляющее большинство сервисов с котировками инфляцию не рассчитывают — так что приходится либо считать самому, либо полагаться на другие источники. С другой стороны, в реальном инвестировании дополнительно участвуют брокерские комиссии, комиссии за ввод и вывод средств, за возможную конвертацию валюты — в результате чего мы все равно имеем только модель, более или менее близкую к реальному инвестиционному процессу.

Поделиться в соцсетях

Подписаться на статьи